назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [ 95 ] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]


95

Годовая база

При сопоставлении свопов и их оценке в некоторых случаях приходится пересчитывать своп-ставки Д/\я приведения их к одной годовой базе.

Ниже перечислены способы приведения годовых баз.

Из «"»

Способ пересчета

30/360 или фактическое/365

Фактическое/360

Доходность X-

Фактическое/360

30/360 или фактическое/365

Доходность X--

Фактическое/365

30/360

Пересчет не требуется

30/360

Фактическое/365

Пересчет не требуется

Спред свопа

Характер движения процентных ставок влияет на спред свопов относительно кривых доходности правительственных финансовых инструментов-ориентиров.

В ожидании падения процентных ставок у многих эмитентов инструментов с фиксированной ставкой появляется желание перейти на выплаты по плавающей ставке в обмен на получение платежей по фиксированной, поэтому спреды сужаются.

В ожидании роста процентных ставок многие заемщики стремятся перейти па выплаты по фиксированной ставке, однако мало кто желает получать платежи по фиксированной ставке, поэтому спреды расширяются.

Другим факторо-М, влияющим на снред свопов, является кредитный риск. В свопе участник рынка и маркет-мейкер несут взаимный риск. Если одна из сторон оказывается неспособной выполнить платежные обязательства, то другая сторона подвергнется нежелательному процентному риску.

В валютно-процентных свопах платежи осуществляются как по фиксированной, так и но плавающей ставке, поэтому определение риска убытков следует проводить с учетом вола-тильности базы будущей плавающей ставки, например LIBOR.



Оценка свопов

Своп-ставки являются индикатором текущего значения форвардных процентных ставок. Фиксированная своп-ставка- это средняя ве-.личина плавающей ставки за весь период действия контракта, устанавливаемая соглашениями о будущей процентной ставке.

Рассмотрим 5-летний валютно-процентный своп с фиксированной/плавающей ставкой, в котором корпорация XYZ и банк ABC обменивают ,$100 млн на DM 170 млн по спот-курсу USD/DEM = 1,7000. Каждые 6 месяцев XYZ выплачивает банку ABC фиксированную ставку 6% в марках, а ABC выплачивает корпорации XYZ плавающую ставку LIBOR в долларах.

Платеж по фиксированной ставке 6% в DEM

XYZ Платеж по плавающей ставке LIBOR в USD

Оба платежа осуществляются каждые 6 месяцев

Спот-курс для свопа установлен на 1 июня, поэтому первый платеж должен быть осуществлен 1 декабря. Размер причитающегося на 1 декабря процентного платежа известен уже 1 июня. Возникает вопрос, почему? Да потому, что ставка LIBOR фиксируется 1 июня для плавающего платежа, который должен быть произведен через 6 месяцев. Ставка LIBOR для сле-дуюьцего платежа фиксируется 1 декабря, а затем через каждые полгода на протяжении всех пяти лет вплоть до последнего платежа.

1 июня

1 декабря

1 июня

1 июня

Используется ставка LIBOR от 1 июня

Используется ставка LIBOR от 1 декабря

Расчет

по cnoT-Kypi V

фиксация

Фиксация

фиксация

ставки

ставки

ставки

LIBOR

LIBOR

LIBOR

Осуществленный платеж

Осуществленный платеж

в цеу\ях оценки этот своп с фиксированной/ плавающей ставкой можгю рассматривать как серию купонных платежей по воображаемой простой облигации на стороне фиксированного процента против серии платежей по воображаемой или синтетической облигации с плавающей ставкой (FRN) на стороне плавающего процента.

Платежи, эквивалентные выплатам по купонам простой облигации

Платежи, эквивалентные выплатам по облигации с плавающей ставкой

Текущую стоимость фиксированной стороны М0Ж1Ю рассчитать на основе срормулы определения стоимости простой облигации. Для облигации с годовым купоном это формула 1:

PV = -

с-иоо

1+R (1 + R) (1+R)" С - купонная ставка;

R - учетная ставка или своп-ставка в аиде десятичной дроби;

п - число лет до погашения.(1)

Текущая стоимость для стороны плавающего процента можно рассчитать, используя зависимость между текущей и будущей стоимостью инструмента, по формуле 2;

PV =

Будущая стоимость Основная сумма - Процент

(1+R)

(1 + R)

R - учетная ставка или ставка LIBOR в виде десятичной дроби.



Оценка на основе кривой спот-ставок

Кривая доходности при погашении (YTM) для облигаций - это просто график зависимости значений YTM от срока. К сожалению, такой подход чрезмерно упрощает ситуацию, поэтому правильнее будет использовать график зависимости спот-ставок от срока. Спот-став-ка - это измеритель YTM финансового инструмента в любой момент времени, который учитывает различные рыночные факторы. График «спот-ставка - срок» называют кривой спот-ставок или кривой доходности нулевого купона, поскольку спот-ставка по инструменту эквивалентна доходности инструмента без купонных выплат, то есть инструмента с нулевым купоном. Это означает, что спот-ставки серии инструментов с нулевыми купонами и различными сроками можно сравнить напрямую.

Нулевой купон можно рассматривать как кривую дисконтирования для больших сроков.

Кривые отражают зависимость между доходностью инструмента и сроком его действия, измеряемым обычно в годах. В зависимости от формы кривая может быть:

•положительной;

•отрицательной или обратной.

Положительная кривая доходности

В этом случае краткосрочные процентные ставки ниже, чем долгосрочные. Именно такая ситуация наблюдается чаще всего - чем больше инвестиционный период, тем выше выплачиваемый доход.

Отрицательная или обратная кривая доходности

Когда краткосрочные ставки падают, инвесторы перемещают свои вложения в долгосрочные финансовые инструменты, чтобы получить более высокий доход. Рост предложения долгосрочных финансовых ресурсов вызывает снижение долгосрочных ставок.

Формы «теоретических» кривых доходности показаны ниже, однако на практике они могут не быть столь идеальными!

Положительная криаая доходности

Срок

Отрицательная или обратная криаая доходности

Срок

Кривые доходности позволяют идентифицировать различия финансовых инструментов со сходными кредитными характеристиками, например процентного свопа и казначейской облигации с одинаковыми сроками.

Трейдеры могут сравнить спреды разных инструментов по отношению к кривой спот-ставок и, таким образом, определить, дешевые они или дорогие. Из двух инструментов с одинаковыми кредитными характеристиками и сроками более дешевым будет тот, у которого спред шире.

Так как же оценивается своп? Приведенный далее простой пример оценки валютно-процентного свопа со сроком погашения 1 год наглядно демонстрирует суть процесса.

Пример: валютно-процентный своп с фиксированной/плавающей ставкой

Банк ABC определяет ставки по валютно-про-центному свопу со сроком погашения 1 год, в котором он платит фиксированную ставку, а получает платежи по плавающей 6-месячной

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [ 95 ] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]