назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [ 67 ] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]


67

Текущую стоимость для стороны плавающего процента можно рассчитать, используя зависимость между текущей и будущей стоимостью инструмента, по формуле 2:

p\j - Будущая стоимость Основная сумма -i- Процент (1-fR)(l+R)

R - учетная ставка или ставка LIBOR в виде десятичной дроби.

В нашем примере основная сумма составляет $100 млн, процент - 7,30%, а R - 0,0779. Поскольку годовая база плавающей ставки - 360 дней (А/360), стоимость следует привести к годовой базе 365 дней:

PV =

100 +

7,50x16-5 360

0,0779х

365 360

= $99725700.

Таким образом, нетто-стоимость свопа составляет $1,03 млн в пользу стороны фиксированного процента. Это объясняется тем, что ставка свопа, прокотированная банком в конце первого платежного периода, ниже купонной ставки в 9,30%. Снижение стоимости на стороне плавающего процента связано с ростом ставки LIBOR.

Подход к оценке свопа на основе разницы между стоимостью простой облигации и стоимостью инструмента с плавающей ставкой позволяет маркет-мейкерам хеджировать или «складировать» своп-позицию с помощью временной покупки или продажи базовой облигации.

Плательщик фиксированной ставки покупает базовый инструмент, который затем может продать с целью зачета позиции, если ставки свопа падают.

Получатель фиксированной ставки продает базовый инструмент, чтобы компенсировать убытки в случае роста ставок свопа.

Расчеты здесь довольно сложны и требуют времени. На практике трейдеры часто пользуются графиками для оценки свопа относительно инструментов с таким сроком, выбранных в качестве ориентира. Подобным графиком является, в частности, кривая спот-ставок (spot curve), или кривая доходности нулевого купона (zero coupon yield curve).



Оценка на основе кривой спот-ставок

Кривая доходности при погашении (YTM) для облигаций - это просто график зависимости значений YTM от срока. К сожалению, такой подход чрезмерно упрощает ситуацию, поэтому правильнее будет использовать график зависимости спот-ставок от срока. Спот-став-ка - это измеритель YTM финансового инструмента в любой момент времени, который учитывает различные рыночные факторы. График «спот-ставка - срок» называют кривой спот-ставок или кривой доходности нулевого купона, поскольку спот-ставка по инструменту эквивалентна доходности инструмента без купонных выплат, то есть инструмента с нулевым купоном. Это означает, что спот-став-ки серии инструментов с нулевыми купонами и различными сроками можно сравнить напрямую.

Кривые отражают зависимость между доходностью инструмента и сроком его действия, измеряемым обычно в годах. В зависимости от формы кривая может быть:

•положительной;

•отрицательной (обратной).

Положительная кривая доходности

В этом случае краткосрочные процентные ставки ниже, чем долгосрочные. Именно такая ситуация наблюдается чаще всего: чем больше инвестиционный период, тем выше выплачиваемый доход. В ожидании повышения процентной ставки инвесторы начинают вкладывать активы в долгосрочные инструменты, что вызывает снижение краткосрочных ставок и рост долгосрочных.

Отрицательная или обратная кривая доходности

Когда краткосрочные ставки падают, инвесторы перемещают свои вложения в долгосрочные финансовые инструменты, чтобы получить более высокий доход. Рост предложения долгосрочных финансовых ресурсов вызывает снижение долгосрочных ставок.

Формы «теоретических» кривых доходности показаны ниже, однако на практике они могут не быть столь идеальными!

Положительная кривая доходности

Срок

Отрицательная или обратная кривая доходности

Срок

Кривые доходности позволяют идентифицировать различия финансовых инструментов со сходными кредитными характеристиками, например процентного свопа и казначейской облигации с одинаковыми сроками.

Приведенная далее таблица помогает оценить стоимость инструмента на основе кривой спот-ставок.

Кривая инструмента

Стоимость инструмента

Выше спот-кривой Ниже спот-кривой

Низкая Высокая

Как с помощью кривой спот-ставок оценить своп? Для большей точности представим процентный своп в виде последовательных потоков наличности по фиксированной ставке, с одной стороны, в сочетании с последовательными условными потоками наличности по плавающей ставке, с другой стороны, которые можно рассматривать как стрип FRA или фьючерсных контрактов.



Значения ставок, определенные по кривой, позволяют заранее рассчитать размер нетго-нлатежа Д/\я каждой будущей платежной даты.

Ставка свона фактически равна средней ставке стрипа FRA или фьючерсных контрактов.

Расчеты здесь довольно сложны, поэтому отметим только, что в случае использования в предыдуп],ем примере этого более точного метода нетто-стоимость свопа составила бы $1,043 млн в пользу стороны фиксированного процента.

I Базис фиксированной/плавающей ставки

I r..iLi-mitiir

8мг.

ivfnnef ; ; Cvniiiliiiior

»4

bill

!)]

- *i

l ЛА

-)

7.47

.1-:

7 44 i

«

«4

7 .1?

7,4г

" ;

S<

- IS

7 42

7 4;

7 41

7. AS

- ti

4*

-SMPI -

Cwnney

II *

Latest ?

,-«

7.43

7.47

7.43

7 «7

T.43

7 «7

7,«

7.47

7.41

7 4«

Cumnqr

i снтпш вин

Оопмьиьвг

i.es 4,as

4.4i 4.77 5.08

3.97 4.07

444 4.79

» 4V

«SL

6 2»С 3?

«41«44

«,50«.53

t ITe «u

ее:СП

Ha этих экранах показаны котировки трех различных участников рынка д,\я одной и той же ва\юты. Участники могут испо.\ьзовать разные условия свопа, KOTOpi>ie можно просмотреть в окне Ba.sis.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [ 67 ] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]