назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [ 66 ] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]


66

Процентные свопы: роль маркет-мейкеров

Большинство контрактов с процентными свопами заключаются с участием маркет-мейкеров, которые постоянно котируют цены бид и офер по свопам. В этом случае банк выступает как посредник между контрагентами, которые хотят быть плательш;иками фиксированной ставки и получателями фиксированной ставки. Банки, выступающие в роли маркет-мейкеров по процентным свопам, до,\жны иметь высокий кредитный рейтинг, так как контрагенты принимают кредитный риск, связанный с банком, на весь срок действия свопа, который может достигать 30 лет.

Котировки бид и офер, предлагаемые маркет-мейкером, характеризуют своп-ставки - фиксированные ставки, по которым маркет-мейкер готов занять позицию получателя или плательщика фиксированной ставки в свопе. Своп-ставка котируется на основе ее спреда относительно казначейских векселей, нот или облигаций с такими же сроками. Этот спред называют также спредом свопа.

Например, маркет-мейкер может прокотировать своп на основе пятилетней казначейской ноты с доходностью 7,00?/о как «70/75 овер». Это означает, что маркет-мейкер по пятилетнему свопу готов платить фиксированную ставку 7,70% или получать фиксированную ставку 7,75%.

Пример: двойной своп

Рассмотрим следующую ситуацию.

ABC - корпорация, которая может привлечь средства либо путем займа с фиксированной ставкой 10%, либо путем выпуска облигации с плавающей ставкой, равной LIBOR + 1%. ABC предпочитает выплачивать фиксированную ставку по займу, так как планирует финансирование строительства новой фабрики.

XYZ - фонд денежного рынка, который вложил средства в активы с плавающей доходностью LIBOR + 0,2%. XYZ предпочитает получать платежи по фиксированной ставке, поскольку может достичь плановых годовых показателей, если зафиксирует процентную ставку на текущем уровне.

Банк PQR, маркет-мейкер по процентным свопам в американских долларах, предлагает фиксированную ставку «70/75 овер» для пятилетних IRS против плавающей ставки LIBOR «флэт» (то есть без спреда). Доходность пятилетних казначейских облигаций составляет 8%.

8,70%

Банк PQR 8,70/8,75

8,75%

LIBOR

LIBOR

LIBOR -I- 0,2%

LIBOR + 1%

Активы С плавающей ставкой

Резюме:

Поток наличности

Платит

Получает

Нетто-платеж

Без свопа

Выигрыш

База

заимствования

Заимствования по плавающей ставке

LIBORLIBOR + 1% + 8,75%

LIBOR + 0,2% + 8,70%LIBOR

8,90%9,75%

-10,00%

-0,25%

ФиксированнаяФиксированная



Оценка процентных свопов

Кривые доходности для свопов

Процентный своп в начальный период своего действия не имеет стоимости ни для одного из контрагентов. Это означает, что текущая стоимость будущих потоков денежных средств для каждой стороны свопа является одинаковой, то есть чистая текущая стоимость равна нулю. Объясняется это тем, что сторона свопа с фиксированной ставкой оценивается как средний процент, который со временем становится равным ожидаемой будущей стоимости платежей по плавающей ставке.

Текущая стоимость платежей по п.\аваю-щей ставке рассчитывается на основе форвардных ставок каждого платежного периода в течение всего срока действия свопа с последующим дисконтированием каждого платежа.

Процентный своп приносит контрагентам прибыли или убытки только в том случае, если процентные ставки отличаются от форвардных ставок. Иными словами, контрагент может получить прибыль от IRS, только если ситуация в будущем не совпадет с прогнозом форвардных рынков. Если в течение срока действия контракта процентные ставки повышаются или падают в соответствии с прогнозами форвардного рынка, ни один из контрагентов не получит ни прибыли, ни убытка.

Мы уже рассматривали кривую доходности, которая представляет собой график зависимости процентных ставок от срока, применительно к инструментам денежного рынка и рынка долговых обязательств. Такая же кривая в координатах «процентная ставка - срок» может быть построена и для свопов.

Кривая доходности свопа - это графическое представление зависимости фиксированных ставок по процентным свопам от их срока.

Для целей оценки процентный своп можно представить как серию купонных платежей по воображаемой синтетической облигации с фиксированной ставкой на стороне фиксированного процента против серии процентных платежей по воображаемой синтетической облигации с плавающей ставкой (floating rate note - FRN) на стороне плавающего процента.

Кривую доходности свопа >южно рассматривать как кривую доходности синтетических облигаций с фиксированной ставкой.



Пример: сторона фиксированного процента - простая облигация, сторона плавающего процента - облигация с плавающей ставкой (FRN)

Предположим, что между корпорацией XYZ и банком ABC заключено соглашение о простом свопе с условной основной суммой $100 млн сроком на 3 года. На стороне фиксированного процента выплаты производятся по ставке 9,30% в годовом исчислении, на стороне плавающего процента - по 12-месячной ставке LIBOR.

Потоки денежных средств в течение трехлетнего периода представлены графически на схеме внизу.

Платежи, эквивалентные выплатам по купонам простой облигации

Фиксированный

9,30%

Платеж

Платеж 1

Плавающий

LIBOR?

XYZ и АСВ заключили соглашение о свопе на следующих условиях, На дату «спот» ставка LIBOR зафиксирована на уровне 7,50% для первого платежа. Как уже говорилось, в начальный момент своп не имеет стоимости. На дату первого платежа ставка трехлетнего свопа котируется на уровне 9,00% (сторона фиксированного процента), а 12-месячная LIBOR зафиксирована на уровне 7,79%, Чему равна стоихмость свопа теперь? Является ли своп для получателя фиксированной стороны активом, или же это пассив?

Как опреде.\ить текущую стоимость свопа, срок которого наступает в будущем ? Текущую стоимость фиксированной стороны можно рассчитать на основе формулы определения стоимости простой облигации. /\ля облигации с годовым купоном это формула 1:

PV = -5- + -1+R

(1 + R)

Г + ... + -

С + 100

Платежи, эквивалентные выплатам по облигации с плавающей ставкой

С - купонная ставка;

R - учетная ставка или ставка свопа

в виде десятичной дроби; п -число лет до погашения.

Таким образом, простой процентный своп можно оценить следующим образом:

Текущая стоимость условной простой облигации

Текущая стоимость условиого инструмента с плавающей ставкой.

В данном случае С = 9,30%; R = 0,090%; п = 3, следовательно:

9,30

1,09 (1,09У (1,09)

.1«М0 = $100759400.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [ 66 ] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]