назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [ 63 ] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]


63

Короткий хедж: продажа фьючерсов

К короткому хеджу может прибегнуть инвестор, которому требуется защита от падения цен в результате повышения процентных ставок. Этот вид хеджирования можно применить также для защиты будущего займа от повышения стоимости заимствования.

Пример

12 июня казначей корпорации привлек заем размером £1 млн на срок 3 месяца под 6,0%. Через 3 месяца заем предполагается возобновить, и казначея беспокоит возможность повышения процентных ставок к тому времени. Он принимает решение о хеджировании позиции путем продажи 3-месячных фьючерсов LIFFE на короткий стерлинг по 93,50. Сколько контрактов необходимо продать?

Число

требуемых = контрактов

£1 ООО ООО £500 ООО

-= 2.

11 сентября заем возобновляется. К этому времени процентные ставки повысились до 6,75%. Каков результат хеджирования?

Денежные рынки

12 июня

Есть опасение, что процентные ставки повысятся (станут выше 6%)

30 апреля

Возобновление займа под 6,75%

Повышение стоимости заимствования

0,75% на £1 млн на 3 месяца = £1875

Фьючерсный рынок

Продажа контрактов 2 X сентябрь по 93,50 (подразумеваемая процентная ставка - 6,5%)

Покт1ка контрактов 2 X сентябрь по 92,75 (подразумеваемая процентная ставка - 7,25%) для закрытия позиции

Прибыль

75 тиков X £12,50 = £1875

Однако на практике такой идеальный хедж маловероятен. Так, прибыль по фьючерсу выплачивается не единовременно, а в виде ежедневных платежей по маржинальному счету, как будет показано ниже. Кроме того, более высокий процент за возобновленный заем подлежит выплате лишь при наступлении срока, то есть по истечении 3-месячного периода.

Таким образом, с по.мощью продажи фьючерсных контрактов казначей корпорации обеспечил защиту от предполагаемого роста процентных ставок. В любом случае новый заем привлекается на денежном рынке под более высокий процент, но повышение стоимости заимствования компенсируется прибылью в результате покупки фьючерсов по более низкой цене, чем та, по которой они продавались первонача7\ьно.

Этот хедж также сработал бы и при снил-е-нии ставок. Казначей в этом случае осуществил бы новый заем на денежном рынке под более низкий процент, то есть с выгодой, но получил бы убыток по фьючерсам, цена которых должна вырасти по сравнению с первоначальной.

Длинный хедж: покупка фьючерсов

Длинный хедж, как правило, используется кредиторами на наличном рынке, которым необходимо зафиксировать процентную ставку на будущую дату для защиты от снижения.

Пример

По состоянию на 12 июня казначей корпорации располагает ресурсами в американских долларах, которые могут быть использованы для кредитования в июле. Казначея беспокоит возможность снижения ставок в течение июня, что может негативно отразиться на будущем доходе.

Сумма, которую можно использовать для кредитования, составляет $50 млн, и казначей принимает решение защитить свою позицию с помощью фьючерсов СВОТ на 30-дневные федеральные фонды. Здесь единица торговли равна $5 млн, а стоимость тика - $41,67 за базисный пункт.



Число

требуемых = контрактов

50000000 31

5000000 30x12

-х12 = 1033.

Таким образом, казначею необходимо купить 10 контрактов (идеа,\ьный хедж в данном случае невозможен) и держать фьючерсы до погашения или почти до истечения их срока.

Рассмотрим следующую ситуацию.

1 июля 31 июля

Цена 30-дневного фьючерса

на федеральные фонды 94,56 95,16

Подразумеваемая 30-дневная

процентная ставка5,44% 4,84%

Как и ожидал казначей, 1 июля ставки упали до 4,80%,. Каким будет результат хеджирования?

Фьючерсный рынок

Покупка

10 фьючерсов по 94,56

Продажа

10 фьючерсов по 95,16

Прибьь\ь по длишюй позиции =

60 тиков X $41,67 X 10 = $25 002,00

Чистая прибыль по позиции =

= $206 666,66 -Н $25 002,00 = $231 668,66.

Денежные рынки

1 июля

Размещение депозита на $50 млд под 4,80%

31 июля

Возврат основной стчмы ($50 млн), получение процента (4,80% за месяц) Процент = $206 666,66

Чистый доход в годовом исчислении, %

50000000 31

При идеальном хеджировании доход должен составлять 5,44%, но, поскольку можно было приобрести только 10 контрактов, более низкий результат связан с более низким дохо-

дом по нехеджированной части капитала, раз-мещешюй на наличном рыке под 4,80%.

Спекуляция

Спекулянты пытаются играть на движении цен на рынках и тем самым повышают ликвидность хеджевых операций. Спекулянты не обязательно имеют открытые позиции, для извлечения прибыли они используют знание рынка.

Деривативы, в частности FRA и процентные фьючерсы, привлекательны для спекулянтов тем, что они, в отличие от инвестиций в наличный! рынок, не требуют обмена основными суммами, однако при этом генерируют прибыли и убытки, аналогичные реальным инвестициям. Феномен получения дохода в результате размещения лишь небольшой доли того капитала, который был бы необходим в случае его реального инвестирования в наличный рынок, называют левередж или рычаг (leverage).

Пример

По предположениям трейдера, в июне показатели торгового баланса должны быть лучше прогнозных, краткосрочные процентные ставки понизятся, а следовательно, цены на фьючерсы пойдут вверх. В предвидении такого развития событий трейдер покупает один 3-месячный июньский фьючерс L1FFE на короткий стерлинг по 93,55. Подразумеваемая 3-месячная процентная ставка по британскому фунту равна 6,45%.

На следующий день трейдер анализирует новости и обнаруживает, что он был прав: процентные ставки упали на 0,5%. Трейдер продает фьючерсный контракт по новой рыночной цене 94,05 и получает 50 тиков.

Его прибыль составляет:

50 X £12,50 X 1 = £625,00.

Но что будет, если показатели торгового баланса окажутся хуже прогнозных, и процентные ставки вырастут на 0,5%,? В этом случае трейдеру придется закрыть контракт по 93,05, что приведет к убытку в 50 тиков, то есть в £625,00.

REUTERS фВалютый и денежный рынок. Курс для начинающих



Взаимосвязь с внебиржевыми форвардными контрактами

Процентный фьючерс фактически представляет собой TopiyeMoe па бирже 3-месячное соглашение о будущей процентной ставке (FRA). Другидн! словами, это FRA с ежедневными расчетами по марже (гарантийному депозиту).

+ маржа

Процентный фьючерс

Сравнительные характеристики обоих инструментов представлены в таблице.

Процентный фьючерс

• Гибкость

• Стандартные контракты

• Внебиржевой рынок

• Биржевая торговля

• Не требует внесения гарантийного депозита

• Обязательное внесение гарантийного депозита

• Кредитный риск, связанный с контрагентами

• Кредитный риск отсутствует, поскольку контрагентом является клиринговая палата

• Нет права на зачет

• Конфиденциальность условий контракта

В приведенной ниже таблице показаны действия, предпринимаемые при хеджировании процентных ставок с помощью FRA и процентных фьючерсов.

Для хеджирования процентной ставки от...

Снижения

Повышения

Фьючерсы

Покупают

Продают

Продают

Покупают

Стратегии использования процентных фьючерсов

Известтзо >июжество стратегий, которые используются трейдерами д,ля хе.укирования позиций, по которым нельзя подобрать идеального числа контрактов на фьючерсном рынке. К числу наиболее простых следует отнести:

•стрип фьючерсов;

•стек фьючерсов;

•торговля на спреде.

Стрип фьючерсов

Стрип или ряд последовательных фьючерсов используется для защиты от процентных рисков, действующих в течение нескольких фьючерсных периодов или если даты завершения периодов и дни noi-ашения фьючерсов не совпадают.

Покупатель сентябрьского фьючерса LIFFE на короткий стерлинг по 94,29 принимает на себя обязательство предоставить кредит в размере условной суммы £500 ООО под 5,71% на 3 месяца, которые начинаются в момент истечения контракта. Продавец же контракта принимает обязательство привлечь заем в размере условной суммы.

Пример

В начале июня казначей корпорации обращается в банк, чтобы полить котировку годового займа на £5 млн, который начинается в сентябре, то есть котировку форварда 3x15. Казначей опасается роста ставок в ближайпгае три месяца и намерен хеджировать текущую процентную ставку. Период хеджирования охватывает четыре последовательных срока, и казначей может продать стрип из четырех фьючерсов. Число контрактов, которые необходимо продать (для обеспечения эффективной защиты), равно 10, так как единица торговли - £500 ООО.

Сентябрь Декабрь Март Июнь Сентябрь

Продолжительность

Стрип фьючерсов

Продажа

Продажа

Продажа

Продажа

контрактов

контрактов

контрактов

контрактов

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [ 63 ] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]