назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [ 59 ] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]


59

рого в качестве инструмента хеджирования определяется конкретными потребностями пользователя.

Сравнение соглашений

о будущей процентной ставке

с процентными фьючерсами

Поскольку процентные фьючерсы могут быть использованы вместо соглашений о будупдей процентной ставке, сопоставим их характеристики.

Соглашение о будущей процентной ставке

Процентный фьючерс

Место торговли

Внебиржевой контракт между контрагентами. В некоторых случаях сделки совершаются через брокера

Контракты торгуются в зале биржи или через электронную биржевую систему

Условия контрактв

Сумма, контрактный период и процедуры расчета устанавливаются по соглашению сторон

Биржа устанавливает дискретные стандартные суммы, сроки погашения и расчетные периоды

Конфиденциальность

Раскрытие условий контракта не является обязательным для контрагентов. Разные маркет-мейкеры могут предлагать различные цены бид/офер

Сделки заключаются в ходе свободного торга в зале биржи или через электронные системы. Приказы и сделки немедленно отображаются в информационных системах и становятся известными всем участникам рынка. На бирже в каждый момент времени существует только одна рыночная цена

Гарантийные требования

Внесения гарантийного депозита не требуется. Однако дилеры нередко требуют предоставить обеспечение в той или иной форме для снижения кредитного риска (см. ниже). Расчет производится наличными в сумме, которая определяется разницей между форвардной ставкой, зафиксированной в момент заключения сделки, и фактической ставкой при погашении

Вносится первоначальная маржа в размере некоторого процента от суммы сделки с привязкой к рынку. Расчеты по маржинальным счетам производятся клиринговой палатой. Клиринговой палате, помимо этого, ежедневно выплачивается вариационная маржа в зависимости от движения рыночных цен

Кредитный риск

Контрагент несет кредитный риск только тогда, когда ему причитается выплата по сделке. Такая ситуация объясняется тем, что контракт предполагает компенсацию наличными чистой разницы между форвардной ставкой и фактической ставкой при погашении. В момент заключения сделки никто не знает, в каком направлении изменятся ставки и кто будет платить, поэтому обе стороны несут потенциальный будущий кредитный риск

Контрагентом фьючерсного контракта является клиринговая палата биржи. Поэтому здесь кредитный риск связан с клиринговой палатой, которая обычно имеет очень высокий кредитный рейтинг

Право зачета

Контракт FRA является обязательным и не может быть отменен или переуступлен третьей стороне без согласия обоих контрагентов

По контрактам на процентные фьючерсы можно осуществить зачет



Соглашения о будущей процентной ставке на рынке

Платежи по соглашениям о будущей процентной ставке

Расчетную ставку обычно устанавливают за два рабочих дня до начала контрактного периода на основе какой-либо ставки-ориентира, например LIBOR. Обратите внимание на то, что расчетный платеж производится в начале контрактного периода, а не при его истечении, как в случае депозитов денежного рынка. В этой связи расчетнью платежи следует дисконтировать по действующей на рынке процентной ставке для определения текущей стоимости.

Размер расчетного платежа определяется с помощью двух формул, одна из которых используется, когда расчетная ставка выше ставки контракта, и, следовательно, покупатель FRA выплачивает разницу продавцу, а другая - когда расчетная ставка ниже ставки контракта, а компенсацию выгтлачивает продавец FRA.

Расчетная ставка выше ставки контрвкта: (L-R) X D X А

Расчетный платеж =

(В X 100) + (L X D)

Расчетная ставка ниже ставки контрвктв: (R - L) X D X А

Расчетный платеж =

(В X 100) + (L X D)

(13в)

(136)

L - расчетная стввка в виде числа, а не процента; R - ставка контракта в виде числа, а ие процента; В - годовая база (360 или 365 дней); D - контрактный период в днях; А - сумма контракта.

Пример 1

10 апреля 1997 года казначей корпорации XYZ приходит к выводу, что корпорации потребуются дополнительные финансовые ресурсы на 3 месяца (92 дня) - с 16 июня по 15 сентября 1997 года. Он полагает, что процентные ставки будут расти, и поэтому хочет прибегнуть к хеджированию. С этой целью казначей покупает 10 апреля FRA 2x5 у банка OkiBank на следующих условиях:

Сумма FRA

$10 000 000

Дата фиксирования

12 июня 1997 года

Расчетная дата

16 июня 1997 года

Дата погашения

15 сентября 1997 года

Ставка контракта

6,75% в годовом исчислении

Годовая база

360 дней

Каким будет расчетный платеж, если на 10 июня 3-месячная ставка LIBOR равна 7,25%? Кто получит платеж?

Хотя корпорация XYZ и приобрела FRA, для привлечения необходимых средств на срок с 16 июня по 15 сентября ей все равно придется выходить на денежный рынок, где процентная ставка выросла до 7,25%. Однако, поскольку процентные ставки повысились, OkiBank должен компенсировать корпорации XYZ разницу. Воспользуемся формулой 13а, чтобы определить расчетный платеж:

Расчетный платеж =

(7,25-6,75)х92х10 000 000

(360x100)4-(7,25x92) 460 000000

36667

= $12 545,34.

После этого FRA прекратит свое действие, а казначей корпорации XYZ может либо реинвестировать расчетный платеж в инструменты денежного рынка, либо осутцествить заимствование в меньшем объеме:

$10 000 000 - $12,545,34.

В любом случае корпорация XYZ привлекает средства по текугцей ставке LIBOR. Платеж по FRA - лишь субсидия, стгижающая чистую стоимость заимствования.

Но что произойдет, если опасения казначея не оправдаются и зафиксированная ставка LIBOR окажется равной 6,50%? В этом случае уже корпорации XYZ придется выплачивать компенсацию. Определим расчетный платеж по формуле 136:

Расчетный платеж =

(6,75-6,50)х92х10 000 000

(360x100)4-(6,50x92) 230 000 ООО

36598

= $6 284,50.



Другие риски, связанные с соглашениями о будущей процентной ставке

Наряду с процентным риском, связанным с размером окончательного расчетного платежа по FRA, и кредитным риском, связанным со способностью сторон рассчитаться по FRA, существует еще один риск, который также необходимо принимать во внимание.

Базисный риск - это риск того, что ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов (LIBOR), которая используется для определения расчетного платежа но FRA, будет отличаться от фактической процентной ставки хеджируемого базового займа, то есть хедж окажется неидеальным.

Процентные ставки по инструментам денежного рынка тесно увязаны со ставкой LIBOR. Однако некоторые события на рынке способны вызвать отклонение ставок отдельных инструментов от LIBOR.

В .этой ситуации заемщик, который испо.а.ь-зует для хеджирования контракт FRA, связаг!-ный со ставкой LIBOR, по истечении срока FRA вынужден выплачивать форвардный процент но базовому займу. Если процентная ставка 1Ю базовому займу поднимается выше ставки LIBOR, используемой дл5[ расчетов по FRA, доход заемщика по ERA пе покрывает его убытка. Другими словами, если ставка по базовому займу отличается от процентной ставки, к которой привязан контракт FRA, то соглашение о будущей процентной ставке не обеспечивает идеального хеджирования.

Таким образом, риск п07\учения убытка в результате неидеального хеджирования называется базисным риском.

Форвард-форвардные ставки

Во .многих случаях д.\я хеджирования на случай изменения процентных ставок в боу\ее долгосрочной перспективе используются стрипы контрактов FRA. Стрип (strip) - это ряд последовательных контрактов. Например, для хеджирования периода продолжительностью 12 месяцев может быть использован стрип из четырех контрактов FRA: 1 хЗ; 3x6; 6x9; 9x12. Возникает вопрос, какой будет эффективная ставка за весь период при использовании стри-па FRA, когда каждый из контрактов FRA имеет свою ставку?

Допустим, стрип из двух FRA охватывает два периода: от О до п и от О до N. Доходность периода от п до N можно определить по формуле на основе процента к платежу за указанные временные периоды:

Ставка = г

Ставка = R „

Ставка = R„

ПроцентПроцентПроцент

к платежу = к платежу х к платежу

за период (N) за период (п) за период (N - п)

Отсюда

RnxN \

ВхЮО

RN-n =

8x100

f Rn ,iX(N-n) 1 BxlOO

( RnxN )

,BxlOO

rxn BxlOO

360x100 N

(14)

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [ 59 ] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]