назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [ 58 ] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]


58

Деривативы

в предыдущих разделах были рассмотрены купонные и дисконтные инструменты. Текущий раздел посвящен производным инструментам или деривативам.

Дериватив - это инструмент, стоимость которого меняется при изменении одной или нескольких базовых рыночных переменных, таких как процентные ставки и.\и валютные курсы. По сути, дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, согласно которому они принимают обязательство передать определенный актив или сумму ,а,енег в установленную ,а,ату в будущем или до ее наступления но согласованной цене.

Поскольку цена актива в течение срока контракта на производный инструмент может меняться, текущая стоимость контракта подвержена очень сильным изменениям.

К числу наиболее распространенных деривативов следует отнести соглашения о будущей процентной ставке (forward rate agreement - FRA), процентные фьючерсы, процентные свопы (interest rate swap - IRS), валютные форварды, валютные свопы, процентные опционы и опционы на процентные фьючерсы. Деривативы иначе называют условными требованиями (contingent claims), поскольку величина выплат по ним при наступлении срока зависит от цены или курса базового актива.

Среди целей, в которых могут использоваться деривативы, на первом месте стоит защита от неблагоприятных колебаний процентных ставок, например по зайхмам. Операции по защите открытых позиций называются хеджированием.

Хеджирование

Хеджеры пытаются снизить риск изменения будутцей цены или процентной ставки с помощью продажи форвардных контрактов, которые гарантируют будущую цену актива.

Хеджер защищает себя от убытка в случае падения цены актива в будущем путем осуще-

ствления форвардной сделки, которая гарантирует получение цены, установленной в день продажи до того, как цена начнет падать. Однако если будущая цена растет, хеджер теряет возможность получения дополнительной прибыли, так как он зафиксировал цену в начале хеджевой операции.

Таким образом, с одной стороны, хеджирование снижает риск, но, с другой, уменьшает возможность полутюния дохсда при противоположном развитии событий. Оно повышает определенность будущих потоков наличности, что облегчает участникам рынка планирование денежных поступлений. Хеджирование не увеличивает и не понижает ожидаемые доходы участника рынка, а лишь изменяет профиль риска.

Принцип хеджирования состоит в том, что движение цен денежного рынка компенсируется равным и противоположным движением цены хеджевого инструмента, в качестве которого практически всегда используется производный инструмент.

Хеджирование длинной позиции

Если инвестор владеет активом наличного рынка или собирается приобрести такой актив, например казначейский вексель, говорят, что он занимает длинную позицию. Для хеджирования этой позиции необходимо открыть компенсирующую короткую позицию, с этой целью можно продать соглашение о будущей процентной ставке или процентный фьючерс на соответствующую сумму, обеснечиваюгцую компенсируюище потоки наличности (более подробно это будет рассмотрено в следуюптих двух подразделах). Прибыли или убытки по инструментам иа.\ичного рынка и деривативам погашают друг друга так, что на итоговую позицию движение процентных ставок влияния не оказывает. Такую позицию называют ры-ночно нейтральной.

Хеджирование короткой позиции

Если заемщик привлекает средства на наличном рынке или намерен прибегнутъ к этому, выпустив коммерческую бума1у, говорят, что он занимает короткую позицию. Для ее хеджи-



ровапия необходимо откр1>1ть длинную позицию. С этой целью люжно купить сог,\ашение о будупдей процентной ставке или процентный фьючерс на соответствующую сумму. Здесь также встречные потоки наличности приводят к появлению рыночно нейтраль110Й позиции.

Соглашения о будущей процентной ставке

Соглашение о будущей процентной ставке (FRA) - это контракт между двумя сторонами, фиксирующий процентную ставку по условной сумме будущего займа или депозита, который начинает действовать и погашается в установленные будущие даты,

Соглашение о будущей процентной ставке по своей сути - этО обязательство заплатить/ получить определенный процент в будущем, независимо от преобладающей процентной ставки на рынке в текущий момент. Инстру-менты этого типа обычно используются заемщиками на денежных рынках, чтобы зафиксировать процентные ставки, которые они платят по краткосрочным займам.

Расчеты по FRA производятся наличными, то есть продавец осуществ7\яет наличный платеж покупателю в случае подъема ставки-ориентира вьпие ус гановленного в контракте уровня. Заемщики, которые хотят минимизировать риск повышения стоимости заимствования, покупают FRA.

Покупатель, в свою очередь, выплачивает продавцу FRA наличные при падении ставки-ориентира ниже установленного в контракте

Если процентная ставка повышается

Если процентная ставка понижается

Покупатель

Продавец

уровня. Кредиторы, которые хотят мипи\п!зи-ровать риск падения процентных ставок в бу-,\уп1,ем, продают FRA.

Особенности

Соглашения о будуп1ей процентной ставке характеризуются рядом особенностей, которые участники рынка дотны учитывать при принятии решения об использовании этих инструментов:

•Расчет наличными. Поскольку в случае FRA речь идет об условной сумме зай.ма/депози-та, основная сумма в обмене не участвует. Компенсационные вышшты наличными производятся в начале условного заемного/депозитного периода.

•Гибкость. Поскольку в случае FRA речь идет об условной сум.ме займа/депозита, покупатели/продавцы на рьпже не обязаны реально предоставлять кредит или размещать средства на депозите. Это позволяет вложить средства в другие финансовые инстру-мептьт которые обладают более высокой доходностью.

•Зафиксированная ставка. Аналогично валютным форвардам, при падении процентных ставок в будуп],ем покупатель компенсирует разницу продавцу и, таким образом, не поу\учает выигрыша г)т снижения процентных ставок. В обратной ситуации, когда процентные ставки растут, компенсацию выплачивает продавец. FRA .эффективно фиксирует будущие процентные ставки для у1астпиков рынка.

•Низкий кредитный риск. В результате того что основная сумма в обмене не участвует, соглашение о будуп1,ей процентной ставке является забалансовым финансовым инструментом. Основной риск в этом случае связан с заменой контрагента, е;:ли тот окажется неспособным вьпюлнить обязательства. Иными словами, под риском находятся разницы, а не условная сумма займа/депозита.



• Аннулирование и переуступка. FRA явухяет-ся обязательным контрактом и не может быть аннулировано или переуступлено третьей стороне без согласия обоих контрагентов. Как и в случае с другичнг финансовыми инструментами, предполагающими заю\ючсние обязательного контракта, позиция по FRA может быть закрыта при помощи оффсетных контрактов.

Терминология

Чтобы понять, как работают FRA и как их можно использовать, необходимо владеть связанной с ними терминологией. В таблице ниже приведегпл основные термины и их значения.

Термин

Значение

Валюта и сумма контракта (contract currency and amount)

Валюта и сумма условного займа/депозита

Дата сделки (trade date)

Дата заключения сделки

Дата фиксирования (fixing date)

Дата за два рабочих дня

до начала периода действия FRA. Это дата фиксирования ставки LIBOR или другой ставки-ориентира. Расчетная цена определяется на основе этой ставки. Для FRA в национальной валюте дата фиксирования обычно совпадает с расчетным днем

Расчетный день (settlement date)

Дата начала контрактного периода, когда выплачивается денежная компенсация

Срок погашения (maturity date)

Дата истечения срока контракта

Контрактный период (contract period)

Срок условного займа/ депозита - период между датами расчета и истечения, исчисляемый в днях

Ставка контракта (contract rate)

Согласованная форвардная ставка для контрактного периода - цена FRA в процентах в годовом исчислении

Оценка соглашений

о будущей процентной ставке

Котировка FRA представляет собой двустороннюю цену - ставку бид/офер - аналогично котировке депозитов денежного рынка.

Котировки чагце всего предлагаются на стандартные контракты с целым числом месяцев и круглыми значениями условной суммы, хотя при желании может быть скомпонован контракт с необходимыми датами и любой суммой.

Стандартные сроки контрактов приведены Б таблице ниже.

3-месячная серия

6-месячная серия

Начало форвардного периода

Конец форвардного периода

Начало форвардного периода

Конец форвардного периода

i месяц

4 месяца

1 месяц

7 месяцев

2 месяца

5 месяцев

2 месяца

S месяцев

3 месяца

6 месяцев

3 месяца

9 месяцев

6 месяцев

9 месяцев

6 X 12

6 месяцев

12 месяцев

Стоимость FRA определяется исходя из тс-куи1,ей процегггной ставки и будуп1,ей процентной ставки контрактного периода, рассчитанной на осгюве ннстругентов денежного рыпка с более продотикнтельнымн cpoкaп или на ос-тюве долговых инструментов. Значения этих процентных ставок можно получить с помощью тех же формул, что применялись для оценки коммерческих бумаг в предыдущем разделе.

Для определения стоимости FRA нспо.льзу-ются три основных финансовых инструмента:

•казначейские вeкcevя;

•процентные фьючерсы;

•облигации с нулевым купоном (аналог коммерческих бумаг, но с большим сроком действия).

Прежде чем перейти к оценке FRA, полезно сопоставить их с процентными фьючерсами, поскольку между ними есть много общего. И те и другие используются, в частности, для фиксирования процента, выплачиваемого или получаемого в течение определенного периода в будущем. В итоге выбор первого или вто-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [ 58 ] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]