Алгоритмы получения оценок

Алгоритм оценивания средней эффективности рынка. Соответствующие оценки среднего значения эффективности рынка (по средневзвешенным ценам) для того или иного периода времени были получены как отношение суммы эффективностей всех обращавшихся на рынке ценных бумаг (или группы ценных бумаг - для акций) к их общему числу (по номенклатуре).

Алгоритм оценивания эффективности динамически управляемого портфеля. В управляемом портфеле в различные периоды времени могут присутствовать те или ценные бумаги, при этом в процессе управления осуществляется замена одних ценных бумаг на другие ценные бумаги (в объеме 100 %). Если вопрос оценивания эффективности любой ценной бумаги на том или ином отрезке времени не представляет никаких трудностей, то вопрос о том, как оценить эффективность управляемого портфеля требует специальных комментариев.

Экономическая сущность использованного нами алгоритма оценивания эффективности состоит в следующем. Любая ценная бумага в процессе её нахождения в портфеле в течение того или иного отрезка времени обеспечивает некоторое относительное приращение стоимости каждого рубля, вложенного в соответствующую ценную бумагу. Если просуммировать все относительные приращения стоимости каждого рубля по всем когда-либо находившимся в портфеле ценным бумагам, полученная сумма будет определять приращение стоимости управляемого портфеля. Далее можно положить, что указанное приращение стоимости портфеля в течение периода времени управления им обеспечила некоторая «синтетическая» (условная) ценная бумага. Разделив указанное приращение стоимости портфеля на период времени управления, получим приращение стоимости каждого рубля «внутри» синтетической (условной) ценной бумаги. Умножая указанную величину на «100» и на «360», получим эффективность управления портфелем в процентах годовых. Выше был раскрыт экономический смысл оценивания эффективности управляемого портфеля.

Тот же результат можно получить, если текущие значения эффективности когда-либо находившихся в портфеле ценных бумаг дополнительно «взвесить» по периодам времени фактического их присутствия в управляемом портфеле. Применительно к управляемому портфелю для рынка акций (см. рис. 9.5.) для результирующей эффективности управляемого портфеля будем иметь:

где E - результирующая эффективность управляемого портфеля (в % годовых);

- текущее значение эффективности (в % годовых) той или иной акции из «оптимальной» стратегии, оцененное на соответствующем промежутке времени (см. рис.9.5);

п=16 - общее число недель, в течение которых оценивалась «оптимальная» стратегия;

т=3 - число периодов времени, в течение которых в портфеле присутствовали те или иные акции из «оптимальной» стратегии;

= {5,7,4} - весовые множители, соответствующие числу недель

фактического присутствия в портфеле тех или иных акций при «оптимальной» стратегии (например, акции «пкеЬ> - 5 недель, акции «pfgs» - 7 недель и т. д.).

Комментарии к приведённым результатам

Для рынка ГКО-ОФЗ. Общий комментарий к результатам по рынку ГКО-ОФЗ состоит в следующем. Для указанного рынка в рассмотренный период времени была характерна высокая степень «близости» эффективности обращающихся на нём ценных бумаг. Указанное обстоятельство выражалось в том, что в условиях «спокойного» рынка (3 квартал 1997 г.) ротаций портфеля практически не требовалось, если в него первоначально была помещена перспективная (по эффективности) ценная бумага. В условиях «возмущенного» рынка (в 4 квартале 1997 г.) уже требовалась ротация портфеля (ем. рис. 9.3).

Для рынка акций. Экономическая эффективность оптимального управления портфелем акций представлена на рис. 9.5, 9.6. Указанная эффективность оценивалась по сравнению со «средней» эффективностью рынка за тот или иной период времени. Из приведённых выше результатов следует, что рынок акций (в период времени до начала кризиса мирового и российского рынка ценных

бумаг в конце октября 1997 г.) имел очень высокий потенциал для извлечения прибыли. Синтезированная оптимальная инвестиционная стратегия позволяла извлекать прибыль на уровне 268 % годовых в долларах США.

Общий комментарий. Как следует относиться к представленным выше результатам и можно ли их экстраполировать для любых будущих отрезков времени или же нет?

Ответ на этот вопрос может быть следующим. То, что эффективность управления портфелем ценных бумаг была на уровне приведённых выше значений, а не иной, определялось только случайной эффективностью ценных бумаг, обращавшихся на рынке именно в тот период времени.

Для любого другого периода времени текущие эффективности ценных бумаг могут быть существенно иными и, следовательно, иными будут получаемые результаты оптимального управления портфелем.

Главный фактор, который определяет потенциально достижимое значение эффективности управления портфелем ценных бумаг - это собственно рынок. Если курсы всех обращающихся на рынке ценных бумаг будут падать (их эффективности как расчётные величины также будут падать), при этом запрещается проведение операции «продажа без покрытия», то кроме убытков инвестора на подобном рынке ничего не ждёт.

В указанной ситуации инвестору надо просто уходить с данного рынка на тот рынок, где наблюдается рост котировок обращающихся на нём финансовых инструментов.

Каждый инвестор должен чётко понимать, что само по себе «оптимальное управление портфелем» - это лишь способ мобилизации скрытых резервов рынка.