назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [ 8 ] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]


8

даемой дельты, то ее можно считать дешевой. Кроме того, мо) также равняться на соотношение цен двух облигаций за некотор период времени.

Своп между рынками

Управляющий портфелем может выявить сектор в отношении торого ожидается, что его доходность превысит доходность казнач ских обязательств. Для использования выгод этого сектора, или с да по качеству, можно принять решение о продаже обязательст покупке еще одного выпуска в другом секторе. При этом долж внимание следует уделить анализу финансового положения эмитев чьи облигации приобретаются. Кроме того, необходимо установ

решение продать 10-летние казначейские обязательства США с ку

Свопы на основе прогнозирования процентной ставки

Может возникнуть ситуация, когда управляющий портфелем за чет осуществить облигационный своп, чтобы извлечь прибыль из п; гнозируемых изменений доходности на рынке. Если ожидается, процентные ставки будут расти, то управляющие портфелями ст

мятся купить бумаги с более близкими сроками погашения, и нао нш портфелем с активами, имеющими разные протяженности, рот. Например, если процентные ставки в Соединенных Штатах

Управляющие фондами должны, кроме того, учитывать согласрва-

ном 7,75% (купон выплачивается два раза в год), сроком погаше! Hie активов и пассивов. Задача состоит в установлении баланса меж-в феврале 2001 г., текущей доходностью 7,78% (7,93% годовых купить обязательства Республики Италия с рейтингом AAA, купот 8,75%, сроком погашения в феврале 2001 г. и текущей доходност 8,58%. Доходность в этом случае превысит на 65 базисных пун доходность облигации.

у протяженностями портфелей активов и портфелей обязательств. 1апример, если пенсионному фонду необходимо осуществить опре-1еленные выплаты через 15 лет, то протяженность портфеля составит 5 лет. Приведенная стоимость портфеля активов должна быть боль-или равна приведенной стоимости портфеля обязательств, дискон-ированной по «зафиксированной» ставке, чтобы фонд был уверен в юзможности осуществления требуемых выплат в конце данного сро-;а. Контроль с помощью хеджа важен для обеспечения сбалансиро-анностн портфеля с целью поддержания требуемой протяженности; [ри этом, разумеется, необходимо тщательно изучить проблему за-рат на корректировку. Данная проблема усложняется при управле-

дают, то управляющий портфелем может продать казначейскую лиганию с коротким сроком погашения и к\пить облига!П1Ю с 6о, длительным сроком, чтобы получить доход от повышения доходное в рамках определенного периода времени.

Дробление облигации

Ранее уже упоминалось, что облигация состоит из номинала и ря купонов. Купоны с неистекшим сроком могут быть физически отде-ны от окончательных выплат при погашении. При этом набор ку1 нов может стать отдельным предметом купли-продажи, что называ! ся дроблением облигации. При отделении купонов оставшаяся час представляет собой бескупонную облигацию. В действительности, купонной облигацией можно считать и каждый из отделенных ку нов. При погашении бескупонной облигации инвестору выплачива ся номинал без каких-либо промежуточных выплат.

Рынок казначейских бумаг США

Рынок казначейских бумаг США является самым большим рынком казначейских обязательств в мире. Он примерно в 6 раз больше Ынка Великобритании, а операции на нем осуществляют свыше 30 ервичных дилеров. В 1988 г. оборот рынка составил приблизитель-10 10000 млрд. долл. Существует около 300 различных выпусков со роками погашения от 1 года до 30 лет. Размер этого рынка может Ь1ть объяснен огромным дефицитом бюджета и торгового баланса соединенных Штатов в течение последних нескольких лет. Казна-йские обязательства США считаются привлекательными, как для Устных, так и для иностранных инвесторов и брокеров, поскольку "и, как полагают, несут минимальный кредитный риск. Для хеджи-ования любых покупок и продаж казначейских обязательств сущест-Ут оживленный фьючерсный рынок.

Инвесторы и брокеры часто пытаются защитить портфель с по-юшыо хеджирования посредством других инструментов, чтобы ком-генсировать потери, связанные с неблагоприятной динамикой рынка. Например, может быть принято решение хеджировать длинную пози-шю по одним казначейским обязательствам короткой позицией по угим казначейским обязательствам. Коэффициент хеджирования южно определить различными путями с применением ряда методов [змерения изменчивости цен (волатильности), включающих исполь-ювание протяженности и приведенной стоимости базисного пункта. 1ротяженность рассматривается в главе 2. Хеджирование казначей-временной горизонт с целью оценки ожидаемой прибыли "от каж,Ёких обязательств посредством фьючерсного или опционного контракта альтернативы. Например, управляющий портфелем может прин «удет рассмотрено в главах 5 и 7.



в отличие от государственных ценных бумаг Великобритании 1ZZZlZT"""

лигации США не продаются без дивиденда. Процент вьшлачив. резервной системы (FOMC ) один раз в полгода и начисляется по фактическому числу дней la финансово-кредитная политика формулируется Комитетом по опе-расчета чаще всего является следующий операционный день по щиям на открытом рынке федеральной резервной системы, состоя-заключения сделки. Это называется «обычным расчетом» Кроме т( им из 7 членов Совета управляющих ФРС и президентов федераль-расчет за облигации может быть «наличным» (в день сделки) i ,ix резервных банков. Руководит FOMC председатель совета управ-«пропущенным» (через два операционных дня после даты сдегки 1ЮШИХ. Решения FOMC выполняются местным департаментом цен-Торговцы облигациями часто финансируют свои позиции че ,ix бумаг федерального резервного банка Нью-Йорка. Право голо-рынок REPO*. Соглашение REPO, имеет место, когда облигации 1вать по предложениям имеют только следующие 12 членов: члены мениваются, как залог, на какую-либо сумму денег. Обычно coriai света управляющих ФРС, президент Федерального резервного бан-ние заключается на один день (овернайт), но может заключаться и i Нью-Йорка и 4 президента других федеральных резервных бан-более длительный срок. Другими словами, покупатель облигаций j )В, периодически сменяющиеся по ротационному принципу, жет отдать их взаймы в качестве залога в обмен на получение дсне FOMC собирается 8 раз в году, но две из этих встреч приходятся ной ссуды, чтобы уплатить за облигации, и, наоборот, продавец o6j а февраль и июль. В феврале законодательством предусмотрен еже-гаций может ссудить наличные и занять облигации, чтобы продать )ДНЫЙ отчет в Конгрессе. Пока существовали монетарные цели, в другой стороне.щачу FOMC входило определять ежегодные значения денежных аг-

,leraTOB которые соответствовали бы целям долгосрочного экономи-

Федеральная резервная системаНекогороста и антиинфляционной политики.

Федеральная резервная система (ФРС) представляет собой и« [ Политика FOMC доводится Федеральному резервному банку Нью-ральный банк Соединенных Штатов. В ФРС входят 12 регионаЖорка посредством стратегической директивы. Стратегическая дирек-ных федеральных резервных банков, находящихся в следующих 1ва включает ориентиры по краткосрочным процентным ставкам или

родах:

Нью-Йорк Бостон

Филадельфия Атланта

Чикаго Миннеаполис Денвер Лос-Анджелес

Сан-Франциско Хьюстон Сент-Луис Даллас

* (Sale and) repurchase agreement. 56

руг вопросов для консультаций, а также рекомендации по размеру суд. федеральный резервный банк Нью-Йорка выполняет директи-у посредством своих операций на открытом рьшке. Интервенции 5едера.чьной резервной системы обычно проводятся в 11.30-11.40 по осточному поясному времени. Процентные ставки, по которым совершаются сделки с «федеральными фондами», устанавливаются в «оде операций на открытом рынке. «Федеральные фонды» - это Совет управляющих состоит из 7 членов включая прелселател SP"™ «ЗДь, банков-членов в ФРС, они представляют со-Все члены назначаются ппе.чкдентом Соединённых Ш-утапи \ i " наиболее ликвидные средства. Для снижения процентных ставок даются банковским комитетом срнятйг,„ " „" можс1 исущес1вигь «инъекцию» ликвидных среден, о ciicitMy

14 лет; через каеГв™про\\\""У- -ения соглашений REPO с клиентами; ценные бумаги

В отличие от Банка Англии Фед а"«сшачепие.э-ом покупаются с обещанием продажи через некоторое время,

зависит от Министерства финансов. Е?р™остоиГвХому ™пов "«"""« процентных ставок ФРС может осуществить «выкании финансово-кредитной политики, определении учеГой ставки 1™ «сти из системы посредством прямых продаж или установлении резервных требований длядзГьГучреждениУ «х"" ««««« REPO что включает продажу ценных бумаг с

vjouinjDiA учреждении. Их последующей покупкой. При наличии в системе слишком большого количества векселей или облигаций, ФРС может отменить выплату процентов по облигациям или купонам, чтобы выкупить их обратно-

* Federal Open Market Committee .



Проведение аукционов

Рынок США уникален тем, что аукционы казначейских обязателВ, проходят в соответствии с графиком квартального рефинанси ния. В феврале, мае, августе и ноябре ФРС продает с аукциона 10- и 30-летние казначейские облигации. В марте, июне, сент.. декабре на аукцион выставляются 4- и 7-летние облигации. 2-л„. облигации продаются с аукциона ежемесячно. Облигации вьшу ются министерством финансов, но продаются с аукциона Федер ной резервной системой.

Проведение аукциона начинается с того, что Федеральный рез ный банк Нью-Йорка извещает о продаже с аукциона определе.. количества облигаций и приглашает первичных дилеров предста конкурентные и неконкурентные заявки. В этот момент начина: операции на «сером» рынке Wl-бумаг*. Заявки поступают чере делю после объявления аукциона. В каждой конкурентной з указывается определенное количество бумаг с конкретной доходнс. (в Великобритании заявки представляются с заданной ценой). Не] курентная заявка содержит только требуемое количество. Феде] ный резервный банк Нью-Йорка распределяет облигации, удовл. ряя в первую очередь заявки с самой низкой доходностью и, след тельно, самой высокой ценой. Оставшееся количество затем paci деляется среди неконкурентных заявителей по средней ставке. вень «отсечения» определяется наивысшей ставкой в конкурент

заявках, по которой размещаются облигации. «Хвост» „

собой разницу между средней ставкой и ставкой «отсечения». Ра производится через одну неделю, в том числе и по всем облигац проданным на рынке WI-бумаг.

ipeflCTaBJeP"

Рынок государственных ценных бумаг Великобритании

Роль Банка Англии

Министерство финансов является ответственным за формулиро ние финансово-кредитной политики и, следовательно, за управле! финансовыми ресурсами правительства. Оно возглавляется канц ром казначейства (министром финансов) - третьим по рангу лицо; правительстве. Банк Англии проводит политику, выработанную нистерством финансов. Он, кроме того, осуществляет контроль и спектированне банковской деятельности и финансовых рынков, а т

* Рьшок еще не выпущенных ценных бумаг; такие операции позвол определить уровень цены, при котором имеется достаточный спрос на пуск.

тцотное регулирование посредством интервенций на рынках нацио-/пьной и иностранных валют. Во главе банка стоит управляющий.

альн"-" " -t------------------ -. .

азначаемый премьер-министром на 5-летний срок. Для удовлетворе-11гя потребностей промышленности законодательство необходимо пе-иодически пересматривать для приведения его в соответствие с со-ременными реалиями. Функции Банка Англии описаны в принятом )всем недавно законе о банках 1987 г., который заменил закон 1979 рда. Согласно этому закону, формируется Управление банковского (адзора, состоящее из председателя Банка Англии, его заместителя, [Иректора управления и 6 независимых членов. В обязанности управ-;ения входит консультирование банков по их функциям в соответст-,ии с законом и разрешение проблем, возникающих в связи с выпол-[ением этих функций.

Банк Англии имеет две основные функции: регулирование и осуществление финансово-кредитной политики в качестве представителя (равительства. Он состоит из трех основных подразделений: опера-1ИЙ и услуг, финансовой структуры и надзора, политики и рынков.

Подразделение операций и услуг

Подразделение операций и услуг имеет четыре отдела. Во-первых, э банковский отдел, ответственный за обычные банковские опера-,1И по обслуживанию клиентов, включая банковских служащих. Во-горых, регистрационный отдел, регистрирующий держателей госу-)ственных ценных бумаг и выплаты процентов. В-третьих, типо-[фский отдел, печатающий новые банкноты и уничтожающий изно-

венные. Наконец, отдел корпоративных услуг осуществляет компь-терное обслуживание, управление собственностью и ведение счетов шка.

Wpaq

Подразделение финансовой структуры и надзора

Первой задачей данного подразделения является надзор за банков-

fKOH системой Великобритании. Банк Англии имеет Лондонский профессиональный кодекс, в соответствии с которым должны осущес-влять свою деятельность все банки. Основным принципом этого ко-IcKca является добросовестность и честность в ведении дел. Во-вторых, это подразделение отвечает за инспектирование рын-•в ценных бумаг и товаров, включая фондовую биржу. Лондонскую международную биржу финансовых фьючерсов (LIFFE*), Лондонскую биржу металлов (LME**), и рынков «мягких» товаров (напри-сахара), а также за контролирование сделок брокеров денежно-

airiep

London International Financial Futures Exchange. London Metal Exchange.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [ 8 ] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]