та. Например, если ожидается снижение цены базисного инструме та до его фактической продажи, то более высокая цена будет зафи сирована посредством покупки опциона пут. Кроме того, опцион пут могут быть использованы для хеджирования длинной позиции по базисному инструменту.

Максимальная прибыль покупателя опциона является неограни ченной, тогда как максимальной потерей является премия, выплачи ваемая за опцион. Оценивая выгодность сделки, покупатели опцио нов всегда должны учитывать затраты на премию.

Продажа опционов

Опционы колл могут продаваться, если ожидается снижение день базисного инструмента. В этом случае продавец оДциона получи премию от покупателя. Тем не менее, продажа опционов колл больше сопряжена с риском, чем их покупка. Имеется два различных типа продавцов опционов колл. Продавцы опционов колл с покрытыми позициями являются владельцами базисного инструмента, который может быть использован для поставки, если опцион предъявляется для исполнения покупателем. Продавцы опционов колл без покрытия не владеют базисным инструментом. Риск этих участников состоит в росте цены базисного товара. В этом случае покупатель исполнит опцион, что может привести к большим чистым потерям. Продавец опциона колл займет короткую позицию. Цена исполнения опциона может быть ниже текущей рыночной цены базисного инструмента. Как следствие, с продавцов опционов без покрытия на фьючерсных биржах взимается маржа.

Продажа опционов пут сопряжена с тем же риском, что и прода опционов колл. В данном случае продавец заключает соглашение, что при предъявлении покупателем опциона к исполнению он куп фьючерсный контракт, лежащий в основе опциона, по цене испол» ния. Продавцы опционов пут с покрытием имеют короткую позици по базисному инструменту Продчвцы опционов пут без покрнти; подвержены риску снижения цены базисного инструмента. При ис гюлнении опциона пут продавец займет длинную позицию по базисному активу по цене, которая выше цены спот базисного инструмента. Таким образом, максимальная прибыль продавца опциона равна премии, полученной от выписывания последнего, тогда как максимальные убытки являются неограниченными.

Продажу опционов без покрытия обычно используют в качестве меры повышения доходности. Например, представим ситуацию, когда управляющий финансами имеет среднесрочные требования к фИ нансированию. Он хочет зафиксировать затраты на финансирование посредством процентного свопа, когда ставка последнего достигнет 11%. Управляющий может выписать опцион со ставкой исполнения 11%. Если по истечении срока опцион не исполнен, то премия опИИ она может быть использована для снижения существующих затрат

на финансирование, т. е. для повышения доходности. С другой стороны, если опцион исполнен, то управляющий имеет позицию, при которой фирма будет производить вьшлаты по фиксированной ставке 11,00% минус премия, полученная за продажу опциона. Конечно, управляющему следует также быть осторожным в отношении рисков, связанных с продажей опционов без покрытия, рассматривавшихся выше.

На рис. 7.1-7.4 показаны прибыль или убыток, полученные относительно цены базисного инструмента при покупке и продаже опционов колл и пут. Графики такого типа часто используются дилерами и пользователями опционных инструментов для формулирования стратегий. Для получения общей картины прибыли или убытка по любой заданной стратегии можно скомбинировать два графика или более путем простого наложения линий. Графики прибылей (убытков) дополняются графиками, показывающими уровень исполнения опциона колл или пут относительно рыночной ставки для данной сделки. Для простоты на этих графиках не отражено влияние премии опциона.

короткая позиция по опциону колл

-10 - длинная позиция по опциону колл

-30--40-

-1- 10

-I- 12

-1- 14

Цеиа базисного товара

Рис. 7,1. Прибыль/убыток по опциону колл (плательщики/заемщики)

длинная позиция по опциону пут

Короткая позиция по опциону пут

5 6 7 8 9

Цена базисного товара

Рис. 7.2. Прибыль/убыток по опциону пут (получатели/кредиторы)

-I-"---г--1--г-. . 10 11 12 13 14 15

§ С о S

в 7 8 9 10

Цена базисного товара

14. 15

Рис. 7.3. Цена исполнения/цена базисного товара (колл не включает премию)

Соглашения о будущей процентной ставке

Соглашение о будущей процентной ставке (FRA) представляет собой соглашение между двумя сторонами о выплате или получении процента на контрактный номинал в качестве компенсации неблагоприятной динамики краткосрочных процентных ставок. Соглашение FRA фиксирует ставку процента для конкретного периода в будущем и конкретной суммы номинала без обмена номиналом. Подобно процентному свопу, соглашение FRA является забалансовым инструментом. По сравнению со стандартными инструментами, например, фьючерсами, соглашения FRA обладают тем преимуществом, что они составляются в соответствии с потребностями пользователя и в сделках отсутствует маржа.

Соглашения FRA являются привлекательными как для заемщиков, так и для кредиторов, поскольку они предоставляют средство

Цена базисного товара

Рис. 7.4. Цена исполнения/цена базисного товара (пут не включает премию).

защиты от колебаний краткосрочных процентных ставок, когда рынки являются неустойчивыми. Покупатель соглашения FRA может хеджировать открытую позицию от повышения процентных ставок. Наоборот, продавец соглашения FRA может хеджировать позицию от снижения процентных ставок.

Операции с соглашениями FRA и их котировка осуществляются аналогично процентным свопам. Котировка цен покупателя и продавца производится в базисных пунктах. Спрэд между этими ценами составляет приблизительно 10 базисных пунктов. Ставку FRA можно использовать для хеджирования большинства краткосрочных инструментов, хотя наиболее часто используемыми являются 3- и 6-месячные. Хотя наиболее часто котируются форвардные периоды от 1 до 9 месяцев, возможно также хеджирование процентных ставок на будующие периоды до двух лет. Фактическая котировка относится к ставке LIBOR в какой-то форвардный период. Например, если необходимо хеджировать 3-месячную ставку LIBOR через 3 месяца, то следует спросить котировку 3 : 6 FRA. При хеджировании 6-месячной ставки LIBOR через 6 месяцев следует спросить котировку 6 : 12 FRA.

Соглашения FRA могут заключаться непосредственно с банками, которые часто проводят крупные операции с этими инструментами, либо через финансовых брокеров. Существуют FRA на фунты стерлингов, доллары США, иены и основные европейские валюты. Для подтверждения сделки часто используется стандартная документация по соглашениям FRA Ассоциации британских банкиров.

Предположим, что управляющий финансами желает осуществить хеджирование от роста 3-месячной ставки фунта стерлингов через 3 месяца. Это может быть сделано путем покупки 3 : 6 FRA. Котировка может составить 14,96/14,86. Допустим, что сделка совершилась при 14,90. Если покупатель точно оценил рост процентных ставок, то по истечении 3-месячного срока может быть реализован следующий сценарий:

1)В мимен! / нокуиасгся FRA за 14,90.

2)В момент 2 трехмесячная ставка LIBOR устанавливается на уровне 16,00.

3)Разность между согласованной ставкой FRA и LIBOR = 1,10%.

Таким образом, продавец соглашения FRA должен будет компенсировать покупателю сумму, составляющую 1,10% контрактной суммы за три месяца. В отличие от процентных свопов, где платежи производятся по завершении периодов, платежи по соглашениям ERA осуществляют в начале периода для данной процентной ставки. Причитающаяся сумма выплачивается по истечении срока соглашения FRA, т. е. в начале хеджируемого периода. Платежи осуществляются с дисконтом, причем в качестве учетной ставки используется LIBOR, зафиксированная в день истечения срока.

Гарантия процентной ставки

Гарантию процентной ставки (1RG*) обычно называют опционом заемщиков или кредиторов. Он представляет собой опционный контракт, дающий его покупателю право занять или ссудить наличность (без поставки). Он представляет собой опцион на покупку или продажу соглашения ERA. При исполнении IRG стороны с момента исполнения занимают позиции по ERA. Потребность в IRG возникла в связи с желанием трейдеров выписывать опционы, предоставляющие покупателю право занять наличность у кредитно-финансового учреждения в будущем. Поскольку данное учреждение должно было иметь кредитный лимит для покупателя опциона с достаточным запасом на случай возможного исполнения опциона, то это означало прекращение функционирования кредитных линий. Введение IRG решило эту проблему.

Премия, выплачиваемая за IRG, может котироваться в текущих или годовых базисных пунктах. При этом очень важно различать, какой тип котировки использован в данном случае. Если котировка основана на текущих базисных пунктах, то выплачиваемая премия равна числу базисных пунктов, умноженному на контрактную сумму. Например, если премия составляет 25 базисных пунктов, то общая премиальная выплата вычисляется как:

0,25/100 X 10000000 ф. ст. = 25000 ф. ст.

Если котировка производится в годовых базисных пунктах, то общая премия вычисляется путем умножения числа годовых базисных пунктов на число дней в периоде (деленное на 365) и на номинал. Например, если премия составляет 25 базисных пунктов в год, а рассматриваемый период равен 184 дням, то премиальная выплата может быть вычислена следующим образом:

(0,25/100) X (184/365) х 1000000 ф. ст. = 12602,74 ф. ст.

Результаты вычисления премии различными методами показывают важность точной котировки.

Премия опциона IRG обычно выплачивается «завтра», т. е. на следующий рабочий день после даты сделки. Это условие иногда изменяется, так что дата должна быть согласована при заключении сделки.

В день исполнения цена исполнения опциона IRG сравнивается с 6-месячной ставкой LIBOR в фунтах стерлингов (устанавливаемой ио условиям процентных свопов, рекомендованных Ассоциацией британских банкиров), указываемой на странице 3750 сводок Telerate. Если фиксированная ставка LIBOR превышает цену исполнения, то

* The interest rate guarantee.