Фиксирование ставки финансирования или рефинансирования по ожидаемому долгу или с правом досрочного погашения В данном случае корпорация может заключить форвардный своп для фиксирования выгодной процентной ставки на будущее, зная о разрабатываемом проекте. Например, корпорация собирается принять участие в строительном проекте, который начнется через 2 года и завершится через 5 лет, и банк предоставляет корпорации кредит для получения средств в соответствии с графиком. Управляющий финансами корпорации может заключить форвардный своп, при котором корпорация получает ссуду и параллельно производит выплаты процентов по фиксированной ставке, начинающиеся через 2 года и продолжающиеся в течение 3 лет (рис. 6.18).

форвардный своп 3-летний своп через 2 года

Кредитный счет

Рис. 6.18. Фиксирование ставки финансирования или рефинансирования по ожидаемому долгу

Аналогично, предположим, что корпорация выпустила облигации с правом досрочного погашения и что с момента вьшуска процентные ставки упали. Управляющий финансами может воспользоваться возможностью рефинансирования через рынок свопов, использовав форвардный своп. Датой начала свопа должна быть дата выкупа облига-тшй. п "pnv. .чейгтлия гпопз должс!г быть равен сроку их погашгтгия (рис. 6.19).

Укорачивание срока погашения долгосрочного долга с фиксированной ставкой При низких процентных ставках корпорации предпочитают удлинить сроки погашения своих долгов с фиксированной ставкой. Однако, если процентные ставки высоки, корпорации предпочитают сократить сроки. Например, корпорация выпустила 5-летнее обязательство с фиксированной ставкой, однако 2 года спустя процентные ставки начали расти. В этот момент управляющий финансами предполагает, что ставки будут расти и в течение следующего года, а затем начнут падать. В этом случае управляющий должен заключить своп, который эффективно уравновесит обязательство с фиксированной став-

Средства

денежного

рьшка

Рис. 6.19. Фиксирование ставки финансирования долга с правом досрочного погашения

кой в период падения процентных ставок. Следовательно, управляющий может заключить форвардный своп, начинающийся через 1 год, благодаря которому он получает фиксированную ставку в течение двух лет до срока погашения обязательства, а выплачивает - плавающую (рис. 6.20).

Нейтрализация чувствительности портфе.гя

долговых обязательств В вышеприведенных примерах мы обсуждали, в каких случаях у управляющего финансами может возникнуть желание удлинить или сократить срок погашения обязательства либо зафиксировать ставку финансирования или рефинансирования. То же самое может быть сделано в отношении портфеля долговых обязательств. Другим сред--ibo.M о1ра1111чс1шя риска 11ир1фс.1я lhoiiub являютл фирвард1Ш1с сво пы. Они могут быть использованы, например, для сокращения или пролонгации протяженности портфеля.

Определение структуры и цены форвардного свопа Предположим, что управляющий финансами желает осуществлять выплаты по фиксированной ставке в соответствии с 2-летним свопом через 3 года, или, другими словами, заменить 5-летний своп 3-летним. Банк или посредник будет хеджировать сделку, осуществляя вьшлаты процентов в течение 5 лет и получая выплаты по ссуде в течение 3 лет, а цена форвардного свопа будет отражать стоимость Этого хеджа или сумму, необходимую для компенсации отрицательного потока денежных средств в первые годы (рис. 6.21). Если кри-

5-летнее долговое обязательство с фиксированной

выпущено в 1987 г., срок погашения - 1992 г.

2-летний форвардный своп (1990-1992 гг.)

Рис. 6.20. Укорачивание срока погашения долгосрочного долга с фиксированной ставкой

X 3 года

8,32%

Компания А

LIBOR

LIBOR

Банк

8,65%

LIBOR

Y 5 лет

Рис. 6.21. Схема форвардного свопа

вая доходности нормальная, т. е. форвардные ставки выше ближайших полсрокам, то банк будет осуществлять начисление с премией к обьганой ставке 5-летнего свопа, потому что он будет получать более низкую ставку в течение 3 лет и выплачивать - более высокую в течение 5 лет.

Если кривая доходности «перевернута», то банк будет осуществлять начисление со скидкой к обычной 5-летней ставке, что отражает получение по более высокой ставке в течение 3 лет и выплату процентов по более низкой ставке в течение 5 лет. Премия или скидка представляют собой дисконтированную стоимость разницы между двумя ставками (в годовом исчислении), спроецированными в будущее, плюс долю прибыли.

Предположим, что компания/! желает заключить форвардный своп, где она будет осуществлять выплаты на условиях 2-летнего свопа через 3 года. Ставка свопа будет отражать затраты банка на хеджирование сделки, что будет заключаться в получении по 3-летнему свопу и выплате по 5-летнему. В нашем примере допустим, что банк будет получать в течение 3 лет по ставке 8,32% и выплачивать проценты в течение 5 лет по ставке 8,65%. Потоки денежных средств банка показаны в табл. 6.3.

По существу, в 4-й и 5-й годы банк должен возместить убытки, полученные за первые 3 года и составляющие 33 базисных пункта в год. С помощью спрэдшита* или финансового калькулятора можно определить эту ставку в два этапа:

1.Необходимо вычислить будущее значение разницы в 33 базисных пункта по трем периодам со ставкой 8,32%.

2.Вычислить годовую выплату по двум периодам с учетом приведенной стоимости, равной будущему значению (8,65%).

Эта выплата добавляется к текущей ставке 5-летнего свопа, так что в данном случае 61 базисный пункт будет добавлен к 8,65%, что даст ставку форвардного свопа 9,26%.

Таблица 6.3. Поток денежных средств банка, который получает в течение 3 лет по ставке 8,32% и выплачивает в течение 5 лет по ставке 8,65%

А Б В

Всего

+Х -L

+Х -L

Спрэдшит (spreadsheet) - электронная таблица; компьютерная программа, Чспользуемая для числовых табличных операций, например, при доставлении финансового прогноза или в планировании {прим. ред.).

Преимущества и недостатки использования

форвардных свопов Форвардные свопы могут быть весьма полезны, поскольку им присуща гибкость. Они часто бывают эффективными, являются забалансовыми инструментами и позволяют корпорации избежать выхода на рынки капиталов, если это не является выгодным. Как и в других свопах, риск никогда нельзя исключить полностью. Следовательно, для лица, использующего форвардный своп, сохраняются риск ликвидности и кредитный риск.

Свопы с правом досрочного завершения (плательщиком)

Эти свопы дают плательщику право прекратить сделку в конкретный момент времени. Их можно использовать для перевода обязательств с досрочным погашением в обязательства, которые не могут быть погашены досрочно, или в обязательства с плавающей ставкой.

Перевод обязательства с правом досрочного погашения в обязательство, которое не может быть погашено досрочно Например, компания А может выпустить 10-летние облигации, которые могут быть погашены через 5 лет. Фактически, эмитент приобрел опцион колл, так что он будет производить вьшлаты по более высокой процентной ставке, чем в случае обычного 5-летнего выпуска. Эмитент может перевести это обязательство в обязательство, которое не может быть погашено до наступления срока, заключив два свопа. Первый из них будет представлять собой 10-летний своп, который может быть прекращен через 5 лет; при этом эмитент получает по фиксированной ставке и выплачивает проценты - по плавающей. Контрагент по свопу будет выплачивать, кроме обычной ставки свопа, премию, поскольку было также куплено право прекращения сво-

ТТ,3 Ф,.1ч-ТИЧССКИ riMHTCirr ПрОДа,! viriUiivjn КОЛ.1. За(еМ JMUltlil JaK.lK-

чает второй, обычный своп на 10 лет, выплачивая на этот раз фиксированную ставку и получая - плавающую (рис. 6.22).

В результате, в течение первых 5 лет компания А будет, как обычно, производить выплаты по фиксированной ставке процента; тем не менее, затраты на финансирование уменьшатся благодаря премии, получаемой по свопу с правом досрочного завершения. Если процентные ставки будут увеличиваться, то ничего не изменится. В этом случае у эмитента не будет желания выкупить облигации поскольку оН должен будет осуществлять рефинансирование средств по более высокой ставке. Однако в случае уменьшения процентных ставок эмитент выкупит облигации, поскольку он может рефинансировать среД ства по более низкой ставке. В свою очередь, контрагент по свопу <

правом досрочного завершения прекратит его действие; второй же своп останется в силе. Эмитент может привлечь средства на денежном рынке по плавающей ставке, которая автоматически будет переведена в фиксированную посредством обычного свопа.

10-летняя облигация

10-летний своп, который может быть прекращен через 5 лет

через 5 лет

фиксированная ставка плюс премия

обычный Ю-летний своп LIBOR

Компания А своп 2

LIBOR

Банк свопа 2

фиксированная ставка

Рис. 6.22. Перевод обязательства, которое может быть погашено до наступления срока погашевия, в обязательство, которое не может быть погашено досрочно

Перевод обязательства, которое может быть погашено досрочно, в обязательство с плавающей ставкой

В данном при,мере компания А вьшустнла 10-летнее обязательство фиксированной ставкой, которое может быть погашено через 5 лет. этот раз компания А заключает 10-летний своп, который может