назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [ 18 ] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]


18

ции с низкой ставкой, поскольку спрос уже насыщен. С другой старо-ны, компания А имеет высокую репутацию в Швейцарии, поскольку не часто выступала там в качестве заемщика. Таким образом, если 4 мобилизует капитал в швейцарских франках, то она сможет получить ссуду под более низкий процент, поскольку она считается кредитоспособной в Соединенных Штатах. Поэтому среди швейцарских инвесторов будет существовать спрос на ее облигации.

Сторона Б занимает противоположную позицию и может мобилизовать капитал на выгодных условиях, выпустив облигации в долларах США. Заключив валютный своп, компании А и Б могут согласовать свои позиции. Компания А может уплатить проценты компании Б по займам, и наоборот.

Указанная операция может включать равносторонний обмен суммами номиналов (рис. 6.13). В начале свопа компания А продает швейцарские франки и покупает доллары. Компания Б покупает швейцарские франки и продает доллары. В ходе свопа А производит выплаты процентов Б в долларах США, тем самым осуществляя выплаты по долларовому выпуску. Б производит выплаты процентов А в швейцарских франках, тем самым осуществляя выплаты по выпуску в этой валюте. В конце срока действия свопа компания А покупает швейцарские франки и продает доллары, а компания Б продает швейцарские франки и покупает доллары, благодаря чему обе стороны гасят свои выпуски.

в швейцарских франках

Компания А

Компания Б

фиксированная ставка в

фиксированная ставка в швейцарских франках

фиксированная ставка в долларах. США

Инвестор

швейцарских

франков

Инвестор долларов США

Рис. 6.13. Межвалютный своп

«фиксированная ставка против фиксированной»

Межвалютный своп

«плавающая ставка против фиксированной»

Часто бывает так, что банк, ведущий баланс не в долларах, имеет среднесрочные активы с плавающей ставкой в долларовом выражении. Банку необходимо финансировать свои среднесрочные долларовые активы с плавающей ставкой среднесрочными обязательствами в долларах с плавающей ставкой. Однако в своей валюте он может только более выгодно привлечь средства на основе фиксированной ставки. Своп предоставляет путь решения этой проблемы. Например, контрагент А имеет юридический адрес в США, а контрагент Б - в Швейцарии (рис. 6.14). В этом случае контрагент А может получить более выгодную ссуду на основе плавающей ставки, а контрагент Б -фиксированной ставки (заемщики с менее высоким кредитным рейтингом зачастую могут получить ссуду на основе плавающей ставки на относительно более выгодных условиях, чем заемщики с более высоким рейтингом, и наоборот). Заключив валютный своп, обе стороны могут использовать свои сравнительно высокие кредитные возможности для снижения ссудного процента.

Контрагент А может получить заем в долларах США по плавающей ставке, равной ЬШОК плюс маржа. Контрагент Б может более выгодно получить заем в швейцарских франках по фиксированной ставке посредством выпуска облигаций. В ходе свопа контрагент Б может выплатить доллары по плавающей ставке контрагенту А в качестве обслуживания долларового займа. Контрагент А может выплатить швейцарские франки контрагенту Б в качестве обслуживания займа в швейцарских франках.

Контрагент А

плавающая ставка в долларах США

Контрагент Б

фиксированная ставка в швейцарских франках

I LIBOR в

I долларах США I п л ю с маржа

фиксированная ставка в швейцарских франках

Денежный рынок

Инвестор

швейцарских

франков

Рис. 6.14. Межвалютный своп

«плавающая ставка против фиксированной»



Свопы на основе активов

Свопы на основе активов - это свопы, привязанные к каким-либо активам или портфелям и модифицирующие потоки денежных средств по ставке процента, срокам, валюте или по комбинации этих параметров. Причина заключения свопа на основе активов состоит в желании приспособить портфель к индивидуальным потребностям путем замены потоков денежных средств с фиксированной ставкой на потоки с плавающей ставкой, и наоборот, а также замене потоков денежных средств в одной валюте на потоки в другой валюте. Посредством этих свопов можно устранить несовпадение сроков платежей и погашения долговых обязательств. Своп на основе активов может помочь управляющему портфелем использовать возможности арбитража.

Создание «синтетической» ноты с плавающей ставкой (FRN)

Инвестор покупает или имеет в своем портфеле облигации инвестиционного уровня без права досрочного погашения, по которым он получает вьшлаты процента по фиксированной ставке. Инвестор заключает своп, на основании которого он осуществляет вьшлаты контрагенту по фиксированной ставке, а получает встречные вьшлаты по плавающей ставке, обычно представляющей собой LIBOR плюс спрэд (рис. 6.15). Дата прекращения свопа согласовывается с датой погашения облигаций, так что оба эти события происходят одновременно. Заменяя платежи по фиксированной ставке платежами по плавающей ставке, инвестор может получить выгоду от роста процентных ставок в тот момент, когда цена облигаций с фиксированной ставкой может упасть.

Создание «синтетического» инструмента с фиксированной ставкой

Операция здесь протекает аналогично вышеописанному примеру-Инвестор покупает или имеет в своем портфеле облигации инвестиционного уровня без права досрочного погашения, по которым оН получает купонные выплаты процента по плавающей ставке. Инвестор заключает своп, на основании которого он осуществляет выплаты контрагенту по плавающей ставке, а получает - по фиксирован (рис. 6.16). Дата прекращения свопа согласовывается с датой и шения облигаций, так что оба эти события происходят одновреме! Это позволяет инвестору зафиксировать более высокую доходность в момент, когда процентные ставки падают.

ставка

<-------------

Облигация

......

Инвестор

Банк

--- ~

фиксированная

ставка

Рис 6,15. Создание «синтетической» ноты с плавающей ставкой (FRN)

плавающая

плавающая

ставка

Облигация

ставка -------------->

Инвестор

Банк

щ--~~~~

фиксированная ставка

Рис 6.16. Создание «синтетического» инструмента с фиксированной ставкой

«Переупаковка» имеющихся активов

С помощью свопа на основе активов можно осуществить -«переупаковку» нескольких составляющих портфель облигаций с различными датами вьшлаты процента и сроками погашения, переводя потоки с фиксированной ставкой в полугодовые платежи по плавающей ставке, которые получают покупатели -«переупакованных» обязательств FRN. Облигации, лежащие в основе портфеля, переходят в собствен-nucib ходдишовой ко.миашш, киюрая выаускае! -s персу накованные»-обязательства FRN и заключает своп.

Возможности арбитража при использовании свопов на основе активов

Эмитент привлекает средства на рынке с фиксированной ставкой. Затем ОН заключает своп, получая фиксированную ставку и выплачивая плавающую ставку ниже LIBOR. Два платежа по фиксированной ставке компенсируют друг друга, и эмитент в итоге привлекает средства по ставке ниже LIBOR. Эти средства он использует для покупки на рынке портфеля облигаций с фиксированной ставкой. Здесь эмитент заключает второй своп, в рамках которого контрагент получает фиксированную ставку, а эмитент - плавающую ставку, обычно рав-



ную LIBOR плюс спрэд. Цель эмитента - приобрести активы с доходностью, равной LIBOR плюс спрэд, финансируя эту позицию по ставке ниже LIBOR.

Преимущества и недостатки использования свопов на основе активов

Свопы на основе активов имеют много достоинств. Они, как и вообще все свопы, предоставляют управляющему портфелем гибкое средство достижения своих целей. В частности, благодаря им существует возможность получения большего дохода, чем при простом инвестировании в облигации. Кроме того, они позволяют распределить кредитный риск среди лиц, не фигурирующих на рынке облигаций. Наконец, ведущие управляющие выпусками варрантов, дающих право на покупку акций, могут иногда использовать свопы на основе активов для «переупаковки» облигаций с истекшими варрантами, находящимися в их портфеле.

Конечно, использование этих инструментов сопряжено и с недостатками. Во-первых, пользователь должен принять на себя двойной кредитный риск - риск эмитента облигаций и контрагента по свопу. Во-вторых, рынок свопов на основе активов не является ликвидным, так что размещение пакетов может быть затруднительным.

Свопы на основе обязательств

Свопы на основе обязательств аналогичны свопам на основе активов с тем только отличием, что рассматривать их следует под углом зрения эмитента. Они обеспечивают эмитенту необходимую гибкость для снижения затрат на финансирование с одновременным извлечением выгоды от изменяющейся ситуации на рынке. Так же, как и инвестор в случае свопов на основе активов, заемщик может видоизменить выплатьт процснтг)п путем псрсг.ода цлаьающсй iiaBKu п фик сированную, и наоборот. Эмитент может зафиксировать затраты на ожидаемые будущие потребности в заимствованиях; кроме того, он может извлечь выгоду из возможностей арбитража.

Форвардные свопы

Форвардные свопы - это свопы, которые заключаются сегодня, но реализация которых начинается в определенное время в будущем. Они могут быть полезными при хеджировании будущих платежей или потоков поступлений, которые известны заранее.

Новинкой в этой области являются форвардные свопы с уплатой наличными. Форвардный своп заключается в момент А, чтобы начаться в момент Б. Однако вместо действительного начала свопа меЖДУ

контрагентами происходит расчет наличными, основанный на чистой приведенной стоимости сделки в момент Б. Этот процесс очень похож на закрытие текущей сделки своп, переуступку такой сделки и наличный расчет по опциону на своп. Форвардные свопы обеспечивают управляющему портфелем или финансами корпорации определенную степень гибкости при управлении обязательствами. Имеются четыре главных причины, по которым управляющий портфелем использует форвардный своп:

1.Продление срока погашения имеющегося долгового обязательства с фиксированной ставкой процента.

2.Фиксирование ставки финансирования или рефинансирования по ожидаемому или подлежащему погашению долгу.

3.Укорачивание срока погашения долгосрочного долга с фиксированной ставкой.

4.Нейтрализация чувствительности портфеля долговых обязательств.

Продление срока погашения имеющегося долгового обязательства с фиксированной ставкой Предположим в данном примере, что какая-то корпорация выпустила долговые обязательства сроком на 5 лет, но через 2 года выяснилось, что может возникнуть необходимость продлить срок их погашения до 7 лет. Управляющий финансами может заключить форвардный своп, при котором корпорация производит выплаты процентов ПО фиксированной ставке в течение двух лет через 5 лет в будущем (рис. 6.17). Это не является продлением долга в буквальном смысле, но представляет собой продление в плане фиксирования ставки.

выпуск 1990 г.

форвардный свОп

начинается в 1995 г.

и заканчивается в 1997 г.

с погашением в 1995 г.

Инвестор

Компания А

2-летний своп через 5 лет

Рис. 6.17. Продление срока погашения имеющегося долгового обязательства с фиксированной ставкой

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [ 18 ] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]