назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [ 17 ] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]


17

Контрагент А

LIBOR

Европейская

Межбан-

компания

ковский

4------------

LIBOR

рынок

CP минус

Рис. 6.9. Своп на базе CP-LIBOR

Межвалютный своп *

Этот последний тип процентного свопа с изменением .базы начисления ставки используется в качестве альтернативы сделок на рынке валюты. Он вряд ли найдет широкое применение из-за требований, предъявляемых к размеру капитала, но иметь о нем представление, конечно, необходимо. Основным его преимуществом является то, что контрагенты могут получить срочные обязательства, которые будут представлять собой портфель форвардных валютных контрактов на оговоренный период времени. Примером могут служить германский и американский контрагенты, заключающие своп на базе б-месячной LIBOR, где германский контрагент может поменять обязательство в немецких марках на обязательство в долларах, тогда как американский контрагент может совершить противоположный обмен (рис. 6.10).

LIBOR в

немецких марках

Германский

4--------------

контрагент

Американский

контрагент

......................►

--,---

LIBOR в долларах

Плавающая ставка финансирования в немецких марках

Плавающая ставка финансирования в долларах США

Рис 6.10. Межвалютный своп

• В литературе эта разновидность свопа часто назьшается валютно-процентным свопом {прим. ред.).

«Амортизационные» свопы являются очень популярными при заключении сделок, (кнованных на аренде, когда сумма номинала уменьшается ежегодно или еще чаще. Одним из вариантов «амортизационного» свопа является «волновой своп», когда в течение срока сделки сумма номинала то увеличивается, то уменьшается.

Предположим, что компания А заняла 9 млн. долл., чтобы купить здание. Она договорилась с банком о возврате денег в течение 3 лет в размере суммы долга плюс процент по фиксированной ставке 9%. Компания А предполагает, что на протяжении этого периода процентные ставки будут падать, и поэтому предпочитает выплачивать долг по плавающей, а не по фиксированной ставке. Она может заключить с банком своп, в котором номинальная сумма уменьшается с каждым днем погашения (рис. 6.11).

Цена свопа для компании А будет определяться тем, как банк хеджирует «амортизационный» своп. В данном примере банк может осуществить это путем получения денег посредством трех свопов на 3 млн. долл. каждый со сроками соответственно 1, 2 и 3 года. Ставки в этом случае будут равны:

1год8,00%А/360

2года8,10%А/ЗбО

3года8,32%А/360

Процентная ставка свопа будет равна внутренней ставке процента потоков денежных средств, образованных из грех свопов. Ежегодно будет наступать срок прекращения одного из свопов (табл. 6.2). Следовательно, потоки денежных средств составят:

Начало 1-го года(9000000)

Конец 1-го года3742775

Начало 2-го года3499442

Конец 2-го года3253067

Внутренняя ставка процента (и ставка свопа)8,30?о

Корректировка ставки LIBOR

и внерыночные процентные ставки

Структура свопа может быть приведена в соответствие с имеющимися займами. Если компания имеет зае.м по ставке LIBOR + спрэд, то процентный своп может быть структурирован в соответствии с этим. Необходимо осуществить простую корректировку для получения фиксированной ставки платежей. Например, если для 5-летнего свопа на фунты стерлингов фиксированная ставка платежей (осуществляемых



яяГГюстерлингов, то ставка платежей будет

составлять 12% против получения LIBOR + 1 /4%.

Таблица 6.2. «Амортизационный» своп на три года

сумма номинала уменьшается ежегодно на 3 млн. дсял.

Рис. 6.11 (а). «Амортизационный» своп 1

LIBOR

2 года

8,10%

Рис. 6.11 (б). «Амортизационный» своп 2

Свопы

1 2 3

8,00

8,10 8,10

8,32 8,32 8,32

Своп может быть использован для получения финансирования по фиксированной ставке, что невозможно осуществить в требуемом размере или на требуемый период через рынок капиталов. Например, сторона Л хочет осуществлять полугодовые выплаты из расчета 12,25% годовых, но не может получить финансирование по фиксированной ставке. Она берет ссуду на 5 лет по 6-месячной LIBOR + 3/4%, заключает на тот же период своп с полугодовыми выплатами из расчета 11,50% годовых и получает встречные выплаты по 6-месячной LIBOR.

Эффективный процент будет равен 12,25% до тех пор, пока сохраняется спрэд относительно LIBOR по займу с плавающей ставкой. С тем же эффектом корректировку LIBOR и фиксированной ставки можно проводить и в сторону увеличения.

Валютные свопы

Хотя рынок валютных свопов «старше» рынка процентных свопов, он меньше последнего по размерам и не имеет столь развитой структуры. В первой половине 1980-х годов валютные свопы стали популярными по трем основным причинам. Во-первых, регулирование центрального банка вынудило банки финансировать активы с плавающей ставкой обязательствами с плавающей ставкой , а не за счет краткосрочных депозитов. Во-вторых, стороны старались извлечь выгоду из предоставления друг другу ссуд на разных международных рынках. Наконец, более низкий ссудный процент побуждает стороны свопа примириться с присущим ему кредитным риском.

Валютный своп представляет собой контракт по замене платежей в одной валюте платежами в другой валюте (рис. 6.12). Свопы осуществляются на двух рынках - валютном и рынке капиталов, и этот термин часто приводит к путанице. На валютных рынках валютный своп представляет собой продажу на условиях спот и покупку на условиях форвард одной валюты за другую. Валютный своп очень похож на долгосрочный валютный форвардный контракт. На рынках капита-ов валютный своп обычно включает поток процентных выплат в сочетании с валютной сделкой. Валютные свопы на рынке капиталов



относятся обычно к типу «фиксированная ставка против плавающей» (известны также как межвалютные свопы). Валютные свопы заключаются, когда между двумя валютами отсутствует форвардный рынок среднесрочных и долгосрочных контрактов.

В основном валютный своп представляет собой первоначальный обмен валютами и обратный обмен по истечении срока. Процентные выплаты одной стороны другой осуществляется исходя из суммы номинала в имеющейся валюте. В качестве посредника между двумя контрагентами может выступать банк (по кредитным соображениям или на случай, если потребности контрагентов не совпадают).

Согласованный обменный курс обычно основан на курсе спот. Обеим сторонам известны их будущие обязательства, но поскольку курс спот при завершении сделки, по всей вероятности, будет отличен от начального, то одна сторона получит курсовую прибыль, а другая -понесет убытки. Одним из путей решения этой проблемы является равносторонний обмен, когда обменный курс в начале свопа, равняется курсу при его завершении.

импортер продает товары в местной валюте

Импортер 1

местная валюта

Банк

.............................►

ц--- .

иностранная валюта

импортер оплачивает товары в иностранной валюте

Рис. 6 12 Хеджирование валютного риска: валютный риск возникает, когда компания предполагает получать выплаты за свою продукцию (результат) в одной валюте при текущих расходах (затраты) в другой валюте; компания может заключить межвалютный своп, что эквивалентно форвардной продаже валютьь

Kvpc, согласованный в сделке своп, будет зависеть от общих ожиданий в отношении будущей динамики курса валюты, включая потенциальную девальвацию, и от влияния, которое эти ожидания оказывают на спрос и предложение свопов в данной валюте на рынке. Когда спрос односторонний, курс может не быть благоприятным. Рынок является наиболее ликвидным, когда оценки его перспектив расходятся и существует общая неопределенность. Цена, как правило, определяется посредством переговоров, но базис цены отражает разницу в процентных ставках между валютами, о которых идет речь, относительно ставок по государственным облигациям с конкретным сроком погашения. На цену, кроме того, оказывают влияние политика правительства и кредитный рейтинг.

В настоящее время многие банки действуют в качестве активных дилеров по валютным свопам. Тем не менее, очень крупные сделки могут включать несколько контрагентов, поскольку ни одна сторона не настроена брать на себя такую степень риска. В конце 1980-х годов новые требования в отношении размера капитала сделали валютные свопы недопустимо дорогостоящими для многих банков.

В последние годы валютные свопы играли важную роль на рынках еврооблигаций, позволяя крупным заемщикам получать ссуды по ставкам ниже LIBOR. Заемщики с высокой репутацией могут получать ссуды в определенных валютах под очень низкий процент. За последнее время на видное место вьщвинулись рьшки австралийского и новозеландского долларов. Ссуды в этих валютах посредством свопов переводятся в валюты, действительно требующиеся заемщику, благодаря чему привлечение средств обходится дешевле, чем получение кредита непосредственно в требуемой валюте. Низкие ставки часто бывают связаны с тем, что мелкий инвестор, в отличие от профессиональных инвесторов, при неопределенной ситуации на рынке более склонен вкладывать средства в институты с международной извест-:ог-т,ю, например, >Тировг,г бапг, примиряясь " ботгг низким доходом. Кроме того, на некоторых рьшках существует меньшая дифференциация доходности между классами заемщиков.

Межвалютный своп

«фиксированная ставка против фиксированной»

Мотивацией свопов этого типа является то, что каждый из контра-ентов обеспечивает привлечение средств на благоприятных для него условиях в разных странах; при заключении свопа платежи осущест-В-1яются в валюте, которую предпочитают стороны сделки.

Например, компания А является американской и, следовательно, едет операции в долларах США. Проблема этой компании состоит в Том, что она уже разместила несколько выпусков облигаций на местном рынке. В результате она не может больше эмитировать облига-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [ 17 ] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]