Глава 6 Процентные и валютные свопы

Определение процентных свопов

Процентный своп включает соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Эта контрактная сумма, обычно приравниваемая к базисным активам и обязательствам сторон сделки, используется только для вычисления суммы процентов, которыми обмениваются стороны. Типичные процентные свопы представляют собой обмен обязательств с плавающей процентной ставкой на обязательства с фиксированной процентной ставкой.

Таким образом, процентный своп может быть использован для перевода одного типа процентных обязательств в другой, что позволяет участникам осуществлять необходимую корректировку уровня процентной ставки и хеджирование от будущих изменений последней, или для фиксации размера прибыли.

Рынок свопов в его нынешнем виде существует лишь примерно с 1981 г., хотя можно найти ряд отдельных примеров, относящихся к середине 1970-х годов. Свопы произошли от параллельных, или компенсационных, займов, которые были популярны в конце 1960-х -начале 1970-х годов как средство зарубежного финансового инвестирования в условиях валютных ограничений. На самом ранием этапе свопы были валютными; их заключали, чтобы решить некоторые проблемы и избежать сложных докуменхационных процедур, связанных с параллельными займами. Эти сделки были забалансовыми и не включали первоначальный обмен контрактной суммы. Первоначальный обмен (если таковой имел место) представлял собой отдельную сделку в иностранной валюте. Поворотным пунктом в развитии рынка свопов стала сделка между корпорацие!! «1ВМ» и Мировым банком в 1981 г. Международная известность обеих сторон сделки способствовала росту популярности и признания, что привело к большей активности на рынке,

Рьшок процентных свопов развивался как средство осуществления арбитражных сделок и использования относительных кредитных выгод, различий между рьшком облигаций и рынками краткосрочных кредитов. В начале 1980-х годов свопы обычно заключались межДУ банком и корпорацией, поскольку банкам проще было мобилизовать

финансы с фиксированной ставкой, а корпорациям - с плавающей ставкой, хотя управляющие финансами многих корпораций на самом деле предпочитали обязательства с фиксированной ставкой. В это время свопы обычно представляли собой разовые сделки противоположной направленности.

Вступая в подобные сделки, банки стремились действовать в качестве посредника между двумя корпорациями, желающими занять противоположные позиции. Следовательно, банк должен был компенсировать один своп идентичной сделкой с другой стороной. Единственным риском, который банк должен был принять на себя, был риск неплатежа по кредиту. Для банка это был способ осуществления арбитражной сделки: эффективная покупка ценных бумаг на одном рынке и одновременная продажа на другом с целью извлечения прибыли (рис, 6.1),

Трудность проведения точно согласованной операции состоит в том, что она может быть весьма дорогостоящей и иногда очень сложно найти контрагента для согласования срокои. Вследствие этой трудности в согласовании каждой сделки управляющие портфелями активов начали осуществлять несогласованные операции. Такая несогласованная операция может включать различные плавающие ставки (6-месячная ставка LIBOR против 3-месячной LIBOR), фиксированные базы (годовая против полугодовой) или сроки изменения (фиксации) плавающей процентной ставки.

Долларовый рынок процентных свопов первым стал уходить от согласованных сделок. По мере развития банками методики хеджирования для них стало возможным заключать своп с одним контрагентом путем открытия компенсирующей позиции в облигациях на фьючерсном рынке. Такого рода сделки могли включать несогласованности, перечисленные выше. В настоящее время имеется ряд маркет-мейкеров по процентным свопам на многие широко используемые валюты, хотя сделки с менее популярными валютами обычно со1ласованные. Наиболее активным, по-видимому, вес еще является рынок свопов на доллары США.

плавающая

Рис, 6,1, Банк в качестве посредника

Котировка и ценообразование в свопах

Котировка в свопах обычно осуществляется в виде фиксированной ставки процента, выплачиваемой от контрактной суммы. При этоц участники сделки именуются плательщиком и получателем фиксированной ставки. Заключая своп, участвующие стороны обязательно должны оговорить, какая база будет принята для данной сделки. База обычно именуется базой облигаций или базой денежного рынка; тец не менее, сами по себе эти термины могут ввести в заблуждение. Далее, свопы могут заключаться на годовой, полугодовой или квартальной базе. Ниже приводится перечень наиболее часто используемых баз для свопов на основные валюты:

Британский фунтА/365Немецкая марка

Бельгийский франк А/365ЭКЮ

Японская иенаА/365Гульден

Австралийский доллар А/365Итальянская лира

Доллар США А/360 или А/365Швейцарский франк

30/360 30/360 30/360 30/360 30/360

К примеру, выплаты в процентных свопах на фунты стерлингов обычно бывают полугодовыми и производятся исходя из 6-месячной ставки LIBOR в фунтах стерлингов. Тем не менее, обычно имеется возможность договориться о любой комбинации годовых (полугодовых, квартальных) процентных платежей как по фиксированной, так и плавающей ставке в свопах. Котировка в процентных свопах на доллары США обычно соответствует котировке годового или полугодового денежного рынка либо годовых или полугодовых обязательств.

Если котировка произведена на годовой базе, а необходимо знать ставку на другой основе, то это можно быстро осуществить путем прибтижрннпгг, вычисления г пгпользсваписм следующих рласта.

Для перехода от полугодовой к годовой базе:

ставка + (ставка : 400) Для перехода от годовой к полугодовой:

ставка - (ставка : 400) Для перехода от полугодовой к квартальной:

V (ставка : 200 -f 1) - 1 х 400 Для перехода от квартальной к полугодовой:

(ставка : 400 -и 1) - 1 х 200 Для перехода от квартальной к годовой:

(ставка : 400 + 1) - 1 х 100

Для перехода от годовой к квартальной: авка : 100 + 1) - 1 х 400

Процентные свопы могут быть заключены на любые срок и сумму, хотя иынешней тенденцией являются сделки на срок лишь до 10 лет. Тенденция ввода ограничений на большие суммы и более длительные периоды обусловлена ликвидностью рынка и кредитными требованиями. Котировки процентных свопов на требуемую валюту могут быть получены от крупных банков (как коммерческих, так и международных) в главных финансовых центрах. Агентства Reuters и Telerate предоставляют услуги по передаче телеинформации о котировках, полученной от финансовых брокеров и некоторых банков. Данные услуги не обеспечивают «живую» информацию о сделках купли-продажи, но дают ориентировочные котировки и могут быть полезны для потенциальных пользователей, осуществляющих мониторинг рынка до начала хеджирования с использованием инструмента своп (рис. 6.2). Потенциальным пользователям информации по свопам всегда следует быть осведомленными о различных котировках, поскольку возможны колебания ставок в весьма широких пределах в зависимости от возможностей маркет-.мейкера в отношении купли-продажи в какой-либо момент времени.

Ставки в свопах основаны на ряде базовых инструментов рынков облигаций и могут котироваться как разница в процентном доходе по этим базовым инструментам, а также как абсолютная процентная ставка.

721 INTERCAPITAL BROKERS LDN TEL 071 256 9292 STG SWAPS ICAQ CALL KEN CASTLE/GEOFFREY CONWAY-HENDERSON/DARREN THAKE

STERLING INTEREST RAPE SWAPS SEMI-ANN A-Jbj

SPREAD

-f74-+71 +58-ь53

Рис. 6,2. Страница информации Reuters с котировками от финансовых брокеров

Сторона А

6-месячная LIBOR

платежи по плавающей ставке

платеж по фиксированной ставке

13,95% в год, выплачиваемые через полгода

Сторона £

выплаты процентов по плавающей ставке 6-месячная LIBOR

Кредитор, предоставляющий заем по плавающей ставке

Рис. 6.3. Процентный своп с изменением базы начисления ставки (контрактный номинал - 5 млн. ф. ст, срок - 5 лет)

На рис. 6.3 показан пример характерного свопа. Контрактный номинал составляет 5 млн. ф. ст., срок сделки - 5 лет. Сторонами сделки здесь являются:

1.Сторона Л, которая хочет выплатить процент по фиксированной ставке, но уже получила заем по плавающей ставке или, в альтернативном варианте, может получить более выгодный заем по плавающей ставке.

2.Сторона Б, которая является плательщиком по плавающей ставке. Сторона Б может получить заем по фиксированной ставке, но ожвдает падения процентных ставок и решает заключить своп на часть чтогл ай.ма тто плавающей С1аькс.

Единственным обменом, который производится здесь, является выплата процентов на номинал. Обмен номиналами не включается в сделку. Таким образом, сумма номинала может быть уже инвестирована, например, в предприятие и оборудование, поскольку своп включает только вьшлаты процентов, которые должны быгь произведены в любом случае.

Как заключается своп

Реальное заключение свопа производится по телефону, когда согласовывается ставка; пррг этом следует для ясности повторить и согласовать прочие детали, включая тпп документации, способ фпксл рования плавающей ставки, даты платежей, день (год) договора и т.

Затем сделка подтверждается по телексу или факсу и, наконец, письменно, но этапом, на котором сделка приобретает обязательный характер, является момент договоренности по телефону.

Документация в Соединенном Королевстве обычно включает одну-две стандартные формы, предоставляемые либо Ассоциацией британских банкиров, либо Международной ассоциацией дилеров по свопам (ISDA*). Тем не менее, наиболее широкое распространение в Великобритании, США, да и по всему миру получает форма документации 1SDA. Документация имеет стандартный формат с рядом дополнительных пунктов для особых случаев.

Документы составляются одной стороной сделки (это обычно обговаривается по телефону), после чего производится передача черновой копии. После согласования всех деталей производится обмен окончательными документами и их подписание уполномоченными лицами. Документация ISDA имеет две основные части:

1)Генеральное соглашение. Оно может охватывать все будущие соглашения между двумя сторонами.

2)Прилагаемое подтверждение текущей сделки.

Будущие сделки между двумя контрагентами могут после этого заключаться посредством одного лишь подтверждения, прилагаемого к оригиналу генерального соглашения. В большинстве процентных свопов, заключаемых на условии «фиксированная ставка против плавающей», используется плавающая ставка, основанная на ЁШОН, но могут быть использованы и другие ставки, такие, как ставки казначейских векселей, прайм-рейт, ставка «федеральных фондов» США и «коммерческих бумаг».

Хеджирование свопа

Хеджирование приобрело важное значение для институциональных маркет-мейкеров в связи с быстрым ростом рьшков, изменением структуры кредитно-финансовых учреждений, падением доходов и рогтом затрат Рынок своппр явтяртгя новым- он чрезвычайно разросся за очень короткий период времени. В течение этого периода роста в 1980-х годах отмена государственного регулирования позво-"ила многим институтам осуществлять торговлю инструментами, которая прежде была запрещена законом. Вследствие этого рьшок подвергся нашествию множества новых участников, развернувших конкуренцию за квалифицированный персонал. Это, в сочетании с ростом стоимости информационных систем, привело к росту затрат и ограничениям прибыли. Поэтому все это настоятельно внушает участникам биржевых операций мысль о защите своих прибылей. По существу, исключить все элементы риска невозможно. Например, даже При осуществлении хеджирования все еще остаются определенные риски, такие, как кредитный риск, спрэдовый риск, риск, связанный

* International Swap Dealers Association