Операции с фьючерсами
Приказы поступают либо от членов биржи, проводящих операцщ, за свой счет, либо от клиентов, передающих приказы через членов биржи. Торговля происходит в торговом зале биржи путем свободно, го биржевого торга, что означает, что брокеры в буквальном смысле выкрикивают свои приказы. После выполнения приказов персонал биржи осуществляет согласование деталей, представленных покупателем и продавцом, для достижения соглашения и передает информацию в расчетную палату.
Каждый товар или инструмент имеет определенные операционные характеристики, включая месяц и объем контракта и минимальную величину разового изменения цены (шаг цены, или тик).. Каждый месяц поставки имеет свой код, а именно;
Январь F Февраль G Март Н Апрель J
Май К Июнь М Июль N Август Q
Сентябрь и Октябрь V Ноябрь X Декабрь Z
Торговля финансовыми фьючерсами обычно организована на основе определенных циклов - март, июнь, сентябрь и декабрь. Отсутствие операций по другим месяцам объясняется тем, что это уменьшило бы ликвидность контрактов.
Любой клиент, желающий купить или продать контракт, должен отдать приказ. Имеется более 20 типов приказов, но не все из них применимы к финансовым фьючерсам и приняты на всех биржах; тем не менее, лицу, осуществляющему операции с фьючерсами, рекомендуется знать большинство из них. Ниже приводится краткое описание различных приказов.
Лимитный Рыночный Стоп
Приказ на покупку или продажу по оговоренной цене или на более выгодных условиях.
Приказ на покупку или продажу по наиболее выгодной текущей цене.
Приказ, соответствующий противоположной стороне рынка (продажа ниже илипокупка выше текущей цены), для защиты прибыли, ограничения потерь или создания новой позиции. Стоп-приказ выполняется по рыночной цене, когда она достигла установленного уровня.
Стоп
лимитный
рыночный «по достижении»
Приказ «при открытии»
Приказ «при закрытии»
Лимитный или рыночный «при закрытии»
Обусловленный, или базисный
Дискреционный
«По своему усмотрению»
«Исполнить или отменить*
Альтернативный
«Отменить
Предыдущий
приказ»
С указанием Шкалы
Стоп-приказ вместе с лимитным приказом.
По достижении лимитной цены этот приказ становится рыночным.
Приказ, который должен быть выполнен в числе первых после открытия, но не обязательно по цене открытия. Если приказ не выполняется в числе первых после открытия, то он отменяется.
Приказ, который должен быть выполнен в числе последних перед закрытием, но не обязательно по цене закрытия.
Приказ о покупке или продаже по цене закрытия, если лимитная цена не была достигнута в течение операционного дня.
Покупка или продажа контракта по одному товару, если что-либо произошло с контрактом по другому Товару или месяцу поставки.
Приказ на покупку или продажу по лимитной цене, но также допускающий свободу действий брокера (обычно в отношении определенных изменений цены).
Брокер действует по своему усмотрению, но не несет ответственности за какие-либо предпринятые или не предпринятые действия.
Приказ, который должен быть исполнен немедленно ипи отменен; его можно исполнить частично, а остальное отменить.
Приказ, в котором брокеру предписывается осуществить одну из двух операций. Если одна из них выполнена, то другая отменяется.
Приказ, который, будучи исполненным, обязывает брокера отменить предыдущий приказ.
Приказ на покупку или продажу определенного числа контрактов в соответствии с указанной шкалой цен, как только будет исполнен лимитный Приказ.
с указанием времени
Спрэдовый
Спрэдовый внутрирыночный
Спрэдовый межрыночный
Спрэдовый межтоварный
Переключающий
«Обмен за наличные»
Приказ, который должен быть исполнен в указанН ное время (например, «до отмены» и «в течение J месяца»).
Покупка и продажа двух связанных фьючерсных контрактов.
Покупка и продажа одного и того же товара на одной и той же бирже, но с разными месяцами поста ки.
Покупка и продажа одного и того же товара на разных биржах.
Покупка и продажа различных товаров, имеющих похожее применение на одной и той же или различных биржах.
Приказ перенести поставку по контракту с одного месяца на другой.
Приказ, в соответствии с которым две стороны заключают сделку вне биржи на основе наличного расчета.
Хеджирование посредством финансовых фьючерсов
Целью хеджирования посредством финансовых фьючерсов является защита собственных или взятых в долг средств от изменений иен либо от неблагоприятных изменений процентных ставок. Хеджер на рынке финансовых фьючерсов всегда занимает позицию, противопо-.южную нииции спиг. Например, если какое-лиОи лицо владеег 1ичГ фелем облигаций, то последний подвержен риску обесценения ог падения цен. Следовательно, в этом случае короткая позиция на рьшке фьючерсов на облигации компенсирует потерю по длинной позиций на рынке спот. Такая операция известна как короткий хедж. В другом случае данное лицо может не занимать в настоящее время длинную позицию спот, но может занять ее в ближайшем будущем. Риск состоит в росте цены спот до приобретения, контрактов. Для хеджирования данной операции могут быть куплены фьючерсы, и позиция может удерживаться до тех пор, пока не будет заключена сделка по покупке базисных облигаций спот. Удорожание инструментов споТ будет компенсировано позицией по фьючерсам. Это известно как длинный хедж.
Если изменение цены инструмента спот и фьючерсного контракта одинаково, то это называется оптимальным хеджем. Следует иметь в ВИДУ» хеджи могут не быть оптимальными. Во-первых, цены мо-изменяться неодинаково по величине, хотя изменение будет происходить в одном и том же направлении. Во-вторых, цена облигаций с качеством, отличным от базисного*, может изменяться не так, как цена облигаций базисного качества. В-третьих, сделки с фьючерсными контрактами осуществляются круглыми лотами, в связи с чем может оказаться невозможным полностью хеджировать позицию спот.
Выбор финансовых фьючерсов
в качестве инструмента хеджирования
Принятие решения о хеджировании посредством финансовых фьючерсов зависит от наличия других типов инструментов хеджирования, степени учета процентного риска и степени базисного риска. Рассматривая фьючерсы в качестве инструмента хеджирования, до осуществления последнего следует иметь в виду некоторые основные моменты.
Во-первых, хеджер должен оценить «историческую» зависимость между ценами инструмента спот и фьючерса и подобрать для хеджирования конкретного риска фьючерсный инструмент, имеющий наиболее тесную корреляцию в прошлом. Порой бывает сложно найти фьючерсный контракт, точно коррелирующий с рассматриваемым инструментом спот. Более того, даже при наличии фьючерсного контракта с подходящей корреляцией последний не всегда может быть достаточно ликвиден, в этом случае необходимо использовать более ликвидный контракт. Хеджирование одного финансового инструмента другим финансовым инструментом известно как перекрестное хеджирование. Оно подвергает хеджера дополнительному базисному риску, поскольку величина изменения цены в ответ на изменения процентной сгавкк н.ш доходности будет варьироваться от imcipy.Mcuia к micipyMcHi) (см. главу 4).
Одной из иногда встречающихся проблем является отсутствие достаточного количества данных для проведения эффективного корре--чяционного анализа. Эта проблема не имеет места в случае хорошо Известных инструментов и фьючерсных контрактов, но может возникнуть, например, когда посредством фьючерсов предполагается хеджировать новые еврооблигации или своп с конкретным сроком. Зачастую считают достаточным 100-дневный срок. Важно, однако; помнить, что прошлые корреляции могут не быть хорошими индикатора-
По и<нь1м называется стандартное качество товара, который может быть ставлен по условиям биржи.
ми будущих изменений. Следует также проанализировать «И фц. ческое» изменение базиса. Результаты корреляции, которые до,1жны быть использованы для проведения хеджирования, обычно не гтогу быть определены количественно, поскольку их следует сравнивать с базисным риском и предполагаемым процентным риском.
Кроме ценовой корреляции, необходимо учитывать факторы ищ. са и предложения, а также публикации экономических данны.ч что может оказать влияние на рынок. Задача состоит в определении наилучшего срока хеджирования, т. е. контрактом на какой месяц х(.[жировать, чтобы динамика базиса была наиболее благоприятной. 1\ак и в случае применения других инструментов, если финансовые фью "рсы выбираются в качестве инструмента хеджирования, необходимо i иво-дить мониторинг и управление хеджем. Преимущество испол овй-ния фьючерсов в качестве инструмента хеджирования состоит > том, что они являются гибкими инструментами, позволяющими вар.нро-вать сроки открытия или закрытия позиций в зависимости от ;ьих-либо ожиданий в отношении ситуации на рынке. Кроме того, hchd шзу-ющий их получает выгоду от эффекта финансового рычага: для образования большого дохода требуются небольшие инвестиции (маржа).
Базис
Базис представляет собой разницу между ценой инструмента спот и ценой фьючерсного контракта, используемого для хеджирои.ншя, Важно отметить, что базис есть соотношение между текущей йеной инструмента спот и ценой фьючерсного инструмента, а не что- тибо иное. Правильная оценка базиса и базисного риска является обязательным условием успешных стратегий хеджирования. В кон< шом счете, риск от колебаний цен по позиции спот заменяется баз1 ым риском. Изменение базиса представляет собой рыночный способ с .ki! различных рисков.
Говорят, что хеджер, имеющий длинную позицию по инстр, спот и короткую - по фьючерсу, имеет «длинную позицию по иИ-су». В этом случае он будет стараться осуществить хеджиров; ".еВ тот момент, когда цена инструмента спот сравнительно низка, а ф1; lep са - сравнительно высока. С другой стороны, хеджер с ко] i" позицией по инструменту спот и длинной - по фьючерсу имее роткую позицию по базису». Он постарается осуществить хедж( ние при сравнительно высокой цене инструмента спот и сравнит -rt" низкой - фьючерса.
Процентные фьючерсы
На товарных рынках цена фьючерсов обычно бывает выш1 че цена спот товара, лежащего в их основе. Разница в цене отр кае*
стоимость цены доставки, в соответствии с чем используются термину «поддерживаемый рынок», «нормальный рынок» или «премиаль-рынок». Если операции на рынке фьючерсов осуществляются со скидкой по отношению к рынку спот, то такой рынок известен как «перевернутый», или «дисконтный». Товарный рынок становится «перевернутым» только при недостаточном предложении товара в ближайшие сроки или если товар является скоропортящимся. С другой стороны, операции с финансовыми фьючерсами на «поддерживаемом» или «перевернутом рынке» отражают наклон кривой доходности в данный момент и уровень издержек финансирования позиций. Сделки спот и фьючерсная торговля обычно идут параллельно, и если существуют, например, отклонения внутренней цены доставки от ее фактического уровня, то этим шансом воспользуются арбитражеры; в итоге рынок -вернется к своему нормальному состоянию.
Более конкретно, цена доставки по процентным фьючерсам представляет собой ставку операций REPO (см. главу 4). Если финансовые издержки (ставки операций REPO) меньше доходности инструмента спот, то цена доставки будет положительной, а цена фьючерсов будет ниже цены спот, что отражается в положительном наклоне кривой доходности. Другими словами, ставка операций REPO представляет собой краткосрочную, а доходность инструмента спот - долгосрочную ставку. Если ставка операций REPO ниже доходности инструмента спот, то кривая доходности положительна. Поскольку изменение цены облигации имеет обратную зависимость по отношению к доходности, то в этом случае следует ожидать, что цена облигации в будущем будет ниже, чем в ближайшее время.
Напротив, если финансовые издержки превышают доходность инструмента спот, сальдо будет отрицательным, и цена фьючерсов будет выше цены инструмента спот, что отразится в отрицательном наклоне кривой доходности. Другими словами, ставка операций REPO "раттгосрочиая ставка) выше доходности облигации (долгосрочной ставки), так что кривая доходности будет «перевернута» и цена фьючерсов превысит цену спот.
Хотя операции на фьючерсном рынке и рынке спот обычно идут Параллельно, рынок процентных фьючерсов отражает рынок спот лишь в определенной степени. Динамика этих рынков не может в точности совпадать. Временами кривая фьючерсов может предполагать положительную цену доставки, тогда как кривая спот - отрицательную.
Ричина этого состоит в том, что рынок фьючерсов отражает, посто-нную ставку финансирования на период контракта. С другой сторо-Кривая спот подразумевает изменяющиеся ставки операций REPO.
роме того, фьючерсный рынок отражает долгосрочный риск. Далее, различие между обеими кривыми может указывать на то, что на рын-
Навигация
