назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [ 11 ] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]


11

облигаций должны быть выпущены в течение года. Осуществ.тяе выпуск трех различных видов бумаг, зачастую двух с фиксирован и одной - с плавающей ставкой. Министерство финансов выпус! облигации посредством «голландского» аукциона. Купоны облпга известны до выпуска, но рещение по цене и количеству приним. в зависимости от конкурентных предложений первичных дилс Если были размещены не все бумаги, то на следующий день п-аукциона правительство может разместить определенный npouj выпуска (обычно не более 20%) в соответствии с неконкуренгиь заявками.

Облигации О AT выпускаются со сроком погашения 10-30 .ют котировка их производится на ценовой основе. В январе 1991 г Ми. нистерство финансов Франции объявило, что годовой выпуск ОАТ будет составлять примерно 100 млрд. франков, что незначии льне отличается от 1990 г. Облигации BTAN выпускаются на срок с i 2 л 5 лет и котируются на основе доходности. Казначейские векселя BTi выпускаются каждые 15 дней на срок от 3 месяцев до 1 года и, г лоГ но казначейским векселям США, котируются на основе доходи гн учетом дисконта. Котировка французских государственных oi ига ций производится на основе доходности в расчете на год. Обли! щи: ОАТ, ВТ AN и казначейские векселя BTF можно хеджировать ш jiej ством контракта на французские облигации или контракта на ci чов( ставки предложения межбанковского депозитного рьшка в П.. иже (PIBOR*) на MATIF.

Швейцарский рынок облигаций

Швейцарский центральный банк называется Национальным бай ком Швейцарии. Члены совета банка назначаются федеральны: la-вительством; в их обязанности входит общий контроль за до > ностью банка, включая формулирование политики в отношени! цснтных .idBoK, проведение клиринговых операций и контре денежным обращением. В действительности банк функционирус логично крупному частному коммерческому банку и имеет аки ров, состоящих из швейцарских граждан и компаний. Он такж( доставляет ряд услуг, характерных для коммерческого банка, : чая покупку и продажу ценных бумаг за счет клиента и прием ср на беспроцентные вклады. Финансово-кредитный контроль цент ный банк осуществляет в большей степени посредством морал воздействия и нефор-мальных соглашенпй с банками, чем nocf BOM операций на открытом рьшке. Государственные облигаци, i* пользуются для интервенций наряду с золотом и валютой.

* Paris Interbank Offered Rate. 72

официально швейцарские банки не обязаны хранить резервы в {рациональном банке Швейцарии. Тем не менее, банки добровольно .крывают счета в центральном банке в целях перевода денежных .редств, изъятия банкнот и клиринга. Швейцарские, банки традиционно привлекали иностранных вкладчиков секретностью своей системы- С другой стороны, постоянный приток средств в страну обеспечивает достаточную ликвидность, и банкам нет необходимости занимать средства в центральном банке, как это делают банки в других странах. Хотя в Швейцарии существует множество банков, инвестиции, сделки с ценными бумагами и финансирование внешней торговли являются прерогативами крупных банков.

Швейцарские государственные облигации вьшускаются министерством финансов на аукционной основе. Поскольку в настоящее время правительство имеет минимальные потребности в займах, за последние годы облигации чаще выкупались, чем выпускались. Диапазон сроков погашения - от 5 до 15 лет; котировка производится на ценовой основе. Швейцарские государственные облигации считаются очень хорошим кредитным инструментом. Они регистрируются на многих биржах в Цюрихе, Женеве и Базеле, а также на некоторых региональных биржах. На Швейцарской бирже опционов и финансовых фьючерсов (SOFFEX*) скоро будет введен новый фьючерсный контракт, который позволит хеджировать облигации посредством фьючерсов. Швейцарские банки и Национальный банк Швейцарии являются маркет-мейкерами выпусков. Швейцарские облигации подлежат налогообложению.

Краткое изложение

Казначейские облигации являются долговыми инструментами, которые вьшускаются правительством для покрытия дефицита. Они ис-.юльзуются не голько в целях финапсцривання, по и в качестве средства проведения в жизнь кредитно-денежной политики. Полностью гарантируемые правительством, они обычно считаются очень надежными. Казначейские облигации по праву служат инструментом сде-ок, но, кроме того, они являются базой для определения кривой доходности, используемой для оценки других ценных бумаг и ин-трументов.

Казначейские облигации могут котироваться на основе цены и (или) Доходности. Цена представляет собой сумму приведенных стоимостей отдельных выплат, дисконтированных под процент доходности. Об-игации с доходностью, соответствующей ставке купона, котируются

Sviss Options and Financial Futures Exchange.



как 100% от но.чинала. Доходность можно вычислить нecкoльки,, способами, но наиболее точным и общеупотребительным критериев является доходность до погашения. Цена и доходность связаны ратной зависимостью. Другими словами, при уменьшении цены д, ходность возрастает, и наоборот.

Доходность обращающихся казначейских облигаций используете,! для построения кривой доходности. Кривая доходности показывае!! доходность для каждого момента времени и, тем самым, ожидания* отношении процентных ставок в будущем. На форму кривой доход, ности оказывают влияние инфляционные ожидания, учет факторе] риска, а также спрос и предложение.

Размер рынков казначейских облигаций различен. Крупнейшим i наиболее активным является рынок США. Это можно объяснить ог ромным бюджетным и торговым дефицитом США на протяже большей части 1980-х годов. Рынок Великобритании некогда был вольно оживленным, но ряд факторов, включая приватизацию, г вели к резкому уменьшению торговли государственными ценными магами. Тем не менее, в ближайшие годы существует верояти подъема, поскольку правительство, похоже, снова столкнется с t жетным дефицитом. Размер и активность других рьшков казна ских обязательств в мире различны, но особенно следует отметЩ расширение германского рынка облигаций, который используется для финансирования объединения Германии. Наличие фьючерсных контрактов, используемых для хеджирования, стимулирует торговлю каз-, начейскими облигациями.

Глава 5 Рынки финансовых фьючерсов

Определение фьючерсного контракта

Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене для поставки в определенную дату. Финансовый фьючерсный контракт налагает на каждую сторону твердые обязательства по покупке или продаже конкретных финансовых инструментов в соответствии с предварительно определенной позицией. В качестве таких инструментов могут выступать ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой, краткосрочные депозиты или валюта.

Фьючерсный контракт отличается от форвардных сделок тем, что поставляется товар или инструмент стандартного, или базисного, качества. Кроме того, клиент должен выплатить брокеру комиссионное вознаграждение за каждую полностью совершенную сделку. Во многих контрактах поставка инструментов другого качества допускается с корректировкой цены. Рынок фьючерсов отличается от рынка опционов тем, что ни одна из сторон не выплачивает и не получает премии. Вместо этого на счет в расчетной палате вносятся первоначальная и вариационная маржа.

Эволюция фьючерсных рынков

Фьючерсные рынки впервые возникли на товарных рынках США; первоначально товарные фьючерсы использовались для защиты от рисков, связанных с колебаниями цен. Фермеры и переработчики их продукции (зерно, соевые бобы, скот) должны были ежедневно встречаться для заключения сделок и обмена инфopициeй. Чикаго - сердцевина Америки - был выбран в качестве центра торговли товарами и является MecTOiM, где расположены крупнейшие биржи мира.

1овышение процентных ставок и усиление неустойчивости валютных курсов в 1970~х годах способствовали развитию финансовых инструментов, которые можно было бы использовать для ограничения -"Ютного риска. В ответ на эту потребность в 1972 г. была открыта рвал биржа финансовых фьючерсов - Международный валютный нок (IMM*), который является подразделением Чикагской товар-

nternational Monetary Market.



ной биржи (СМЕ) и осуществляет операции с валютными фьючерсу, ми. Первым процентным фьючерсом был фьючерс на обеспеченны депозитные расписки Государственной национальной ассоциац1П1 ипо, точного кредита; операции с этими фьючерсами начала в 1975 г. Чи. кагская торговая палата (СВОТ). С этого времени начался непрерыв. ный рост операций с процентными фьючерсами, сделки по которьц, заключаются сейчас на рынках по всему миру. В приложении 1 пред. ставлен перечень наиболее важных фьючерсных контрактов.

В настоящее время фьючерсный рынок позволяет производителям и потребителям хеджировать свои портфели и представляет собой альтернативу рынку спот. Иногда производители и потребители могут рассчитывать на более благоприятные условия предоставления кредита банками, если они хеджируют свои позиции. Это позволяет им договориться о более льготной ставке ссуды. Следовательно, производители могут ориентироваться на меньший показатель чистого дохода и устанавливать более низкие цены для потребителей. В то же время фьючерсный рынок привлекает и спекулятивный рисковый капитал. Это означает, что хеджер может передать любой риск спекулянту, а тот, в свою очередь, может обеспечить ликвидность рьшка. Последнее является важным, поскольку в конечном счете успешное функционирование фьючерсного рьшка зависит от его ликвидности. Хеджирование является одним из основных применений рынков финансовых фьючерсов и используется многими участниками на практике для решения проблем ограничения процентного и валютного рисков.

Биржа и расчетная палата

Организационная структура бирж меняется от страны к стране, но в Соединенных Штатах и Ве.тикобритании биржи основаны на принципах самоуправления. Они отвечают за предоставление своим членам услуг, необходимых для проведения операций. Биржи определяют детали контрактов и размер маржи.

Цгр <>ирж1! проппдят сдс.ткп Чсрсо расчетную пала1у, и все ч.енЫ биржи должны производить через нее расчеты по своим сделкам. Чле ном биржи может быть только физическое лицо, но организации могут быть членами расчетной палаты. Стороной сде.ток по продаже й покупке является расчетная палата.. Поэтому индивидуальный кредитный риск здесь отсутствует. Расчетная палата может установить предел для числа сделок, по которым фирма-член палаты может производить расчеты.

На L1FFE клиринговые функции выполняет Международная товарная расчетная палата, которой владеют ведущие банки Ве.шко-британии. Членами LIFFE могут быть индивидуальные и коллективные члены расчетной палаты либо лица, не являющиеся членами последней. Биржа устанавливает для членов расчетной палаты ряд условий, в том числе минимальный размер собственного капитала.

дктпвные участники рынков финансовых фьючерсов являются членами бирж и их клиентами. В число пользователей рынка входят банки, другие финансовые учреждения, страховые компании, строи-т-етьные общества и корпорации. Многие косвенные пользователи принимают участие в операциях на рьшке, заключая сделки с прямыми пользователями. Например, банки, предоставляющие своим клиентам ссуды по фиксированной ставке, могут хеджировать риск, используя финансовые фьючер)сы. Кроме того, финансовые фьючерсы приобретают или продают физические лица, обычно через брокеров. Тем не менее, из-за требований, предъявляемых к марже и размеру контрактов, физические лица чаще участвуют в операциях с опционами на фьючерсы, чем с самими фьючерсами.

Приобретая или продавая фьючерсы, клиент должен уплатеть маржу через брокера; последняя представляет собой деньги, вносимые в качестве гарантии соблюдения клиентом своих обязательств. Члены биржи должны открыть счет в расчетной палате, на который вносится маржа. Первоначальная маржа должна вноситься в соответствии с числом сделок, но при неблагоприятном изменении конъюнктуры рьшка по данной позиции вносится вариационная маржа. Клиент должен дать согласие постоянно поддерживать адекватный уровень маржи на счете. Если величина маржи слишком мала, брокер предъявляет требование внесения дополнительной суммы маржи. Если требуемая маржа не вносится на счет, брокер имеет право ликвидировать данную позицию. Биржа определяет уровень маржи, но от спекулянтов часто требуют вносить более высокую маржу, чем от хеджеров. Биржа имеег право увеличить маржу, в частности, на неустойчивых рынках.

По подавляющему большинству фьючерсных контрактов позиция инвестора ликвидируется (путем оффсетных сделок) до истечения срока; тем не менее, если позиция осталась открытой или контракт не был пролонгирован на ближайший месяц до первого дня уведомле-•ч1я, 10 в отношении нею мижс1 иш!Ь сдс.;,и!о 3"псдг,-.;леп1[е п ттостап-ке. Первый день уведомления представляет собой первый день месяца Поставки, когда может быть осуществлена поставка инструмента, •1ежащего в основе контракта. Поставка всегда осуществляется по выбору продавца, за исключением валютных фьючерсов, где право выбора принадлежит покупателю, и фьючерсов по краткосрочным депозитам, расчет по которым производится наличными. Расчетная палата определяет, кому из брокеров будет предложено исполнение договора, но основой для принятия такого решения будет самая .ранняя "-ЧИ самая большая позиция. Если стороне вручается уведомление о Поставке, то контрактная позиция все еще может быть ликвидирова- уведомление может быть предложено к покупке на открытом Рынке, но с начислением за это комиссии.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [ 11 ] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]