назад Оглавление вперед


[ Старт ] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]


0

Глава 1 Введение

185 189

195 За последние годы процентные ставки и валютные курсы стали значительно неустойчивей. Это привело к серьезной озабоченности широких кругов финансистов в отношении контроля риска, связан-20Яного с этой неустойчивостью, и созданию ряда новых инструментов, 20Лкоторые могут быть использованы для страхования процентного и 2о5валютного рисков. Диапазон потребителей этих инструментов - от профессиональных биржевых маклеров, нанимаемых банками с целью получения прибыли от сделок и предоставления услуг своим клиентам, до управляющих финансами сравнительно небольших компаний, желающих осуществить страхование (хеджирование) от неблагоприятных изменений процентных ставок или валютных курсов, влияющих либо на капитал компании, либо на отдельные сделки.

Цель настоящей книги - дать непрофессионалам представление о существующих инструментах и стратегиях хеджирования. Особое внимание уделено новым забалансовым инструментам, таким, как свопы и их производные - опционы на своп. Книга будет полезна участникам рынка, которые, возможно, рассматривают сейчас перспективы применения новых инструментов хеджирования и испытывают потребность в начальном практическом совете относительно того, что собой представляют эти инструменты, как их можно использовать для снижения риска и, наконец, как на практике заключать сделки и составлять документацию. Хотя подобные советы легко можно получить у профессиональных финансовых консультантов из банков, jpuKcpcKHX зчрсждсннп, опертгруюитх на лечржчпм рынке и консультационных компаний, они зачастую бывают не бесплатными, и такой базовый справочник может помочь неспециалистам вести дела с этими организациями. Каждую главу этой книги можно читать независимо от остальных как справочный текст.

Главы 2 и 3 данной книги написаны в основном в теоретическом ключе, знакомя читателя с исходными предпосылками концепций хеджирования и определения цены опционов. Эти главы лишь подготавливают переход к остальной части книги, и полное понимание этих теорий не является важным для практического использования новых инструментов хеджирования. Глава 2 включает оценку риска и вычисление коэффициентов хеджирования. Математические аспекты даны в этой главе в кратком изложении. В данной книге не ставится



задача широкого исследования теории определения цены опционов и1 разработки часто используемых моделей. Глава 3 охватывает лиши основы теории опционов и вычисления коэффициентов хеджировЛ ния, применяемых с опционными инструментами.

В главах 4-7 сделан акцент на деталях инструментов, которые мо гут быть использованы в хеджировании. Авторы здесь ставили зада чу предоставить новичкам в этой области базовую информацию дл практического применения, сведения о том, как и где можно исполь- зовать инструменты хеджирования, а также создать стимулы для дальт нейших исследований затрагиваемых проблем. Значительная часть информации носит общий характер, но приводится и ряд конкретных

примеров, иллюстрирующих возможности применения инструментов противоположной по-

хеджирования. Эти примеры должны помочь читателю оценить пер- открытия на время позиции на одном Р" таком, как спективы использования инструментов финансовых рьшков. Заклю-! зиции на другом, но экономически,,3 комиссия по

чительная глава книги посвящена более широким аспектам. В част фьючерсный или P°JTru!Jc£определение

ности, в главе 8 рассматоивяютга ни,»-----------фьючерсной торговле>дала kj,

----------a-fc ринич».

Авторы хотели бы поблагодарить всех, кто nj подготовке этой книги. Особую благодарность мы ской товарной бирже (СМЕ*), Чикагской торговой Филадельфийской фондовой бирже и Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов за предоставленную обширную информацию о спецификапиях fun-rtTT --------

Глава 2

Исторические и теоретике-математические основы хеджирования

Что такое хедж?

Хеджер - это лицо или компания, которые устраняют риск путем

лагодарны также Кену Каслу из компании «IntercapitaI Brokers I

* Chicago Mercantile Exchange. ** Chicago Board of Trade.

хеджирования, в котором подчеркнуто, что настоящий хедж с использованием фьючерсных контрактов должен включать позиции по фьючерсным контрактам, которые экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для снижения рисков, возникающих в ходе обычных коммерческих операций данной компании.

Товарные рынки явились той областью, которая первой стимулировала потребность в инструмеш-ах хеджирования (таких, как фьючерсы), поскольку цены на товары колеблются в широких пределах и непредсказуемым образом. Тем не менее, с начала 1970-х годов, после многих десятилетий относительной стабильности процентных ставок последние обнаружили тенденцию не только к росту, но и к возрастающей неустойчивости. Только в одной Великобритании в период между 1979 и 1989 годами процентные ставки изменялись свыше 80 раз. Изменения цен происходят быстро и зачастую резко; они вы-зьпз?отся лей<~тчитр/[ьчыми ти предполагаемыми изменениями факторов, определяющих цену, и подобные изменения обычно чаще рассматривают как риск краха, чем благоприятную возможность для получения прибыли. На рис. 2.1 показана 3-месячная ставка предложения на лондонском межбанковском рьшке депозитов. Не имея определенной системы срочных цен, позволяющей компенсировать колебания ставки процента, практически невозможно реализовать какую-либо форму планирования хозяйственных операций, включающих использование финансовых инструментов.

Цель хеджирования процентного риска - заранее установить (понеся определенные денежные расходы) особую ставку процента, чтобы обеспечить защиту от еще больших расходов при изменении этой

* Commodity Futures Trading Commission.



20 q

75 7677 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90

Годы

Рис. 2.1. Трехмесячная ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов

ставки и увеличить успех хозяйственных операций, подверженных воздействию изменений процентных ставок.

Имеются два фундаментальных критерия, которые необходимо принять во внимание при хеджировании: во-первых, ценовая перспектива и, во-вторых, экономическая целесообразность хеджирования. Например, для держателя портфеля облигаций хеджирование, по всей видимости, следует использовать, если экономическая перспектива ПрсД1шла1ас1 аадеиие цен. 3aipaibi на хеджирование не должны превышать ту сумму, которую держатель ценных бумаг подготовил для оплаты страхования от потерь на облигациях. Это можно рассматривать как процесс управления риском, включающий принятие решений о том, когда и как использовать для хеджирования финансовые рынки (например, фьючерсов) и использовать ли вообще. Преимущества хеджирования зависят от квалификации лиц, принимающих эти решения.

Анализ масштабов риска

Анализ масштабов риска не означает простого подсчета степени риска в денежном выражении. Он должен включать экономический анализ перспектив движения процентных ставок с оценкой величины 10

ix возможного изменения. Кроме того, необходимо количественное определение риска для случая, если хеджирование вообще не применяется. Знание того, когда хеджирование необходимо, а когда - нет, так же важно, как и знание методов хеджирования.

Решение о том, осуществлять хеджирование или нет, должно быть основано на сравнительном анализе величины риска и размера капи-тала экономической единицы (например, фирмы), подвергающейся этому риску. Например, если риск невелик, а фирма крупная, руководство может решить, что хеджирование нецелесообразно. Если решение о хеджировании принято, необходимо уточнить, иа каком рынке оно будет осуществляться. Это может быть сделано посредством анализа корреляции изменения цены инструмента спот, подверженного риску, и соответствующего фьючерсного контракта или инструмента. Подходящий уровень корреляции зависит от осмотрительности конкретного руководителя. Например, в тех случаях, когда изменчивость цен (волатильность) инструмента спот высока, осуществлять хеджирование с низкой корреляцией предпочтительней, чем не осуществлять его вообще.

Понимание того, как и почему изменяется базис, очень важно для принятия решения об осуществлении хеджирования, основанного на ожидаемом влиянии базиса. Корреляционный анализ оценивает стабильность базиса. Для измерения величины последнего и установления вероятной тенденции его существенного изменения может быть использована регрессия.

С потребностью хеджирования риска на фьючерсных рынках связана попытка исследования арбитражного и портфельного риска применительно к финансовым фьючерсам. Б. Уордреп (Wardrep) и Дж. Бак (Buck; 1982) исследовали традиционные методы снижения процентного риска, чтобы показать, почему эти методы не столь эффективны, как использование финансовых фьючерсов.

Процентный риск

До конца 1960-х годов процентные ставки были относительно низкими и стабильными. С этого времени начался период их роста и неустойчивости. Как абсолютный уровень, так и изменчивость процентных ставок привели к усилению неопределенности и риска для заемщиков и кредиторов на рынках кредита и капитала. Риск связан как с уровнем, так и с неустойчивостью ставок процента. Уровень процентного риска инвестора зависит от типа осуществляемого, инвестирования. Например, держатель бескупонной облигации сталкивается только с курсовым, а купонной - как с курсовым, так и с процентным риском.

[ Старт ] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32]