назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [ 88 ] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


88

betas.xls - размещенная в Интернете база данных по CLLIA, содержит обновляемые коэффициенты бета и безрычаговые коэффициенты бета (без учета долгов), классифицированные по секторам.

ванными службами. Эти коэффициенты бета, могут иметь оценку в сопоставлении с различными индексами. Например, если вы относите бизнес к глобальным телекоммуникациям и получаете коэффициенты бета для глобальных телекоммуникационных фирм в агентстве Bloomberg, то эти коэффициенты бета могут быть оценены в сопоставлении с местными индексами. Обычно это не является фатальной проблемой, особенно в случае больших выборок, поскольку ошибки в оценке обычно усредняются.

а Метод усреднения. Средний коэффициент бета для фирм в секторе можно вычислить тремя способами. Можно использовать средневзвешенные величины на основе рыночных стоимостей, но снижение стандартной ошибки, которая докучала нам в предыдущем разделе, будет смазано, особенно, если в выборе присутствуют одна или несколько крупных фирм. Можно оценить простой средний коэффициент бета компаний, назначая всем коэффициентам бета одинаковые веса. Взвешивание самых небольших фирм в выборке происходит непропорционально (их рыночной стоимости), но экономия на стандартной ошибке будет, скорее всего, максимально увеличена.

в Учет различий. В сущности, используя коэффициенты бета сопоставимых фирм, мы предполагаем, что все фирмы, которые занимаются данным видом деятельности, в одинаковой мере подвержены риску, связанному с данным видом деятельности, и имеют одинаковый операционный рычаг. Заметим, что процесс «обременения» и «разгрузки» коэффициентов бета с точки зрения долга позволяет нам учитывать различия в финансовом рычаге. Если наблюдаются значительные различия в операционном рычаге - скажем, в силу различий в структуре издержек, - то они также могут быть учтены. Для этого потребуется оценить коэффициент бета для вида деятельности, где воздействия операционного рычага получаются на основе безрычагового коэффициента бета:

Коэффициент бета вида деятельности = = безрычаговый коэффициент бета / /[1 + (фиксированные издержки/переменные издержки)].

Отметим здесь схожесть с корректировкой финансового рычага. Единственное различие проявляется в том, что и фиксированные, и переменные издержки могут не облагаться налогом, и налоговая ставка, таким образом, больше не является фактором воздействия. Коэффициент бета вида деятельности может быть снова приведен к виду, учитывающему налоги, чтобы отразить различия в операционном рычаге между фирмами.



ИЛЛЮСТРАЦИЯ 8.4. Оценка восходящего коэффициента бета для компании Van Shoes, январь 2001 г.

Компания Van Shoes - производитель обуви с рыночной капитализацией 191 млн. долл. Для оценки восходящего коэффициента бета компании Van Shoes рассмотрим коэффициенты бета всех производителей обуви, акции которых продаются на открытом рынке. Данные по ним представлены в нижеследующей таблице:

Название

Коэффициент

Рыночный

Налоговая

Фиксированные

компании

бета

коэффициент

ставка

издержки /

«долг/собственный

переменные

капитал» (%)

издержки (%)

Barry (R.G.)

1,00

40,51

36,89

75,66

Brown Shoe

0,80

106,64

37,06

61,41

Candles Inc.

1,20

75,86

0,00

29,78

Converse Inc.

0,60

653,46

0,00

39,64

Deckers Outdoor Corp.

0,80

82,43

0,00

62,52

Florsheim Group Inc.

0,65

96,79

32,47

79,03

K-Swiss Inc.

0,65

0,69

40,94

56,92

Kenneth Cole A

1,05

0,29

39,50

56,97

LaCrosse Footwear Inc.

0,55

81,15

39,25

30,36

Maxwell Shoe Inc.

0,75

2,24

33,28

20,97

Nike Inc. B

0,90

9,47

39,50

46,07

Reebok Intl.

1,05

171,90

32,28

35,03

Rocky Shoes & Boots Inc

0,80

93,51

0,00

26,89

Saucony Inc.

0,15

34,93

31,11

49,33

Shoe Carnival

0,85

2,18

39,97

35,03

Stride Rite Corp.

0,80

0,00

36,80

48,23

Timberland Co. A

1,10

15,23

32,00

49,50

Vulcan Intl.

0,65

3,38

5,61

11,92

Welico Enterprises Inc.

0,60

48,89

0,00

11,52

Weyco Group

0,30

11,91

35,74

24,69

Wolverine World Wide

1,35

44,37

32,62

32,31

Средняя величина (простая) 0,79

75,04

25,95

42,08

Vans Shoes

9,41

34,06

31,16

В дополнение к коэффициентам бета для каждой фирмы, таблица содержит рыночный коэффициент «долг/собственный капитал», эффективную налоговую ставку и уровень операционного рычага, полученный делением общих, сбытовых и административных расходов (которые мы рассматриваем как фиксированные) на другие операционные расходы (которые мы рассматриваем как переменные). Мы можем оценивать безрычаговый коэффициент бета для данного вида деятельности, используя средние этих величин:

Средний коэффициент бета = 0,79,

Средний коэффициент «долг/собственный капитал» = 75,04%.

Используя среднюю налоговую ставку в размере 25,95%, мы можем оценить безрычаговый коэффициент бета.

Безрычаговый коэффициент бета = 0,79 / [1 + (1 - 0,2595) 0,7504] = 0,5081.



ИЛЛЮСТРАЦИЯ 8.5. Оценка восходящего коэффициента бета для компании Boeing, сентябрь 2000 г.

Компания Boeing за последние 5 лет претерпела значительные изменения, как в комбинации видов деятельности, так и в финансовом рычаге. Компания не только приобрела Rocl<well и McDonnell Douglas, что обеспечило ей мощный плацдарм в оборонном бизнесе, но и заняла значительные суммы денег, чтобы осуществить эти приобретения. Поскольку эти события заняли время, исторический регрессионный коэффициент бета не полностью отражает эффект этих изменений. Для оценки коэффициента бета компании Boeing сегодня мы разделили бизнес на две области.

I Коммерческая авиация, которая является основным видом деятельности компании Boeing, производящей коммерческие реактивные самолеты и обеспечивающей сопутствующие услуги.

2. Информационные, космические и оборонные системы (Information, space and defense systems - ISDS), эта область включает в себя исследования, развитие, производство и поддержку военной авиации, вертолетов и ракетных комплексов.

Коэффициент бета компании Vans Shows можно в этом случае получить, используя налоговую ставку фирмы = 34,06% и ее коэффициент «долг/собственный капитал» в размере 9,41%.

Рычаговый коэффициент бета (с учетом долга) = = 0,5081 [1 + (1 - 0,3406) 0,0941] = 0,5397.

Этот коэффициент бета, полученный с учетом долга, основывается на неявном предположении о том, что все производители обуви имеют аналогичный операционный рычаг. Фактически, мы можем откорректировать безрычаговый коэффициент бета, принимая во внимание средний коэффициент «постоянные издержки/переменные издержки» для бизнеса, а затем устранить эффект операционного рычага для Vans Shoes;

Средний коэффициент «фиксированные издержки/переменные издержки» =

42,08%,

Коэффициент бета для вида деятельности = безрычаговый коэффициент бета / /(1 + фиксированные издержки/переменные издержки) = = 0,5081/1,4208 = 0,3576.

Затем мы можем использовать фиксированные издержки Vans в коэффициенте переменных издержек 31,6% для оценки скорректированного коэффициента бета с учетом и без учета рычага (долга).

Безрычаговый коэффициент бета = 0,3576 (1 + 0,3116) = 0,4691,

Рычаговый коэффициент = 0,4691 [1 + (1 - 0,3406) 0,0941] = 0,4981.

Имея коэффициент «долг/собственный капитал» и операционный рычаг, который ниже среднего для промышленности. Van Shoes приходит к коэффициенту бета, который намного меньше, чем коэффициент бета по отрасли.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [ 88 ] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]