назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [ 84 ] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


84

HISTORICAL BETA

Relative Index

Period lUeekly Range mm To Market D Trade

TITAN CEMENT CO. S.fl.

FTSE/flSE 20 INDEX

Identifies latest observation

ADJ BETA

0.95

RAU BETA

0.93

fllpha(Intercept)

0.31

R2 (Correlation)

0.57

Std Dev of Error

3.85

Std Error of Beta

0.08

Number of Points

m BETA = (0.67) » RflU BETA + (0.33) » 1.0

X-FMSf

t977~mO0 London 207-3:

10 Ш I

3-7300 Nm. Vork212-3ie-2000 X Seo PewlO11-3048-4500 1S53-U7-0 17-epr-Ol lli5255

Рисунок 8.4. Оценка коэффициента бета Titan Cement: индекс афинской фондовой биржи

Copyright 2001 Bloomberg LP. Воспроизводится с разрешения. Все права охраняются. Обозначения см. в Примечании к рис. 8.2 (с. 243)

HISTORICAL BETA

TITAN CEMENT CO. S.A.

Relative Index

Period I Ueekly Range ЩШШ To Market 0 Trade

nSCI EURO INDEX

Identifies latest observation

ADJ BETA

0.55

RAU BETA

0.33

fllpha(Intercept)

0.24

R2 (Correlation)

0,03

Std Dev of Error

5.78

Std Error of Beta

0.20

Number of Points

Y - 0.33 X . 0 24

..................,.».>..,.+..

. ,......ЭГТ7Г**Д................... 00

10 00

00 X-MSER

ADJ BETA = (0.67) » RAU BETA + (0.33) » 1.0

gnt 2001 BLOOneERC L P Frankfurt6S-920410 Mong Kona 2-977-6000 Uendon 207-330-7500 N#u YerK212-318-2( Ton-€09-279-3000 81nflepor» £5-212-1000 Syen*j2-9777-3686 Tokyo3-3201-в900 вво Powlo 11-3048:4!

1633-197-0 17-fljir-Ol 1154.!

Рисунок 8.5. Оценка коэффициента бета для Titan Cement: индекс MSCI European

Copyright 2001 Bloomberg LP. Воспроизводится с разрешения. Все права охраняются. Обозначения см. в Примечании к рис. 8.2 (с. 243)



HISTORICAL BETA

Relatiye Index

Period lUeekly Range ИВиму! To Market П Trade

ADJ BETA

0.55

RAU BETA

0,33

fllpha(Intercept)

0.32

R2 (Correlation)

0.03

Std Dev of Error

5.78

Std Error of Beta

0.19

Number of Points

TITAN CEMENT CO. S.fl.

US WLTINflTIONflL INDEX

Identifies latest observation

0-33 X . о.зг

-5.00 X-NFT

10.00 j

ADJ BETA = (0.Б7) • RflU BETA + (0.33) • 1.0

CopyriQbt 2001 a-OOieERC U P Frankfurt S9-9204IO Hong Kong 2-977-eOOO London. 207-330-7500 Nw. York .2l2-3t8-2( PrlnotToo 609-275-3000 SlnOT»or..«5-212-1000 Sucin.! 2-9?77-8686 Токио 3-3201-8900 Soo Poulo.U-30«8-«

1653-197-0 17-ЙРГ-01 USS.il

Рисунок 8.6. Оценка коэффициента бета для компании Titan Cement:

индекс MSCI Global

Copyright 2001 Bloomberg LP. Воспроизводится с разрешения. Все права охраняются Обозначения см. в Примечании к рис. 8.2 (с. 243).

Исходя из аргументации предыдущего раздела, если маргинальный инвестор в Titan Cement в действительности является инвестором, диверсифицированным через европейские компании, то соответствующим индексом следует считать Европейский индекс акций (European Stock Index). Вычисления коэффициента бета, выполняемые службой Bloomberg, в соотношении с Европейским индексом MSCI, показаны на рисунке 8.5. Обратите внимание на уменьшение коэффициента бета до уровня 0,33 и повышение стандартной ошибки оценки коэффициента бета.

В действительности, если предельный инвестор глобально диверсифицирован, то коэффициент бета Titan Cement (а также коэффициент бета компании Boeing из иллюстрации 8.1) должны оцениваться относительно глобального индекса. Используя глобальный индекс Morgan Stanley Capital International (MSCI), мы получим регрессионный коэффициент бета 0,33, как показано на рисунке 8.6. В действительности, оценка коэффициента бета и стандартная ошибка выглядят аналогично соответствующим показателям, оцененным по Европейскому индексу.

Оценка исторического коэффициента бета для частных фирм. Исторический поход к оценке коэффициента бета работает только для торгуемых активов, имеющих рыночные цены. Частные компании не имеют истории рыночных цен. Следовательно, для них мы не можем оценить регрессионный коэффициент бета с помощью регрессионного анализа. Тем не менее, нам необходимо оценивать стоимость собственного капитала и стоимость капитала для этих компаний.



Ограничения регрессионных коэффициентов бета. Значи ге;и,ная часть материала, помещенного в этом разделе, представляет собой обвинительный акт для регрессионных коэффициентов бета. В случае с компанией Boeing, самой большой проблемой была значительная стандартная ошибка коэффициента бета. В действительности, данная проблема не касается исключительно компании Boeing. На рисунке 8.7 представлено распределение стандартных ошибок для оценки коэффициента бета для американских компаний.

Относительно регрессии Nokia можно сказать, что здесь мы, по-виднмо-му, решаем проблему стандартной опшбки, но, при этом, очен1> дорогой

Можно заявить, что данная проблема возникает только при оценке частных компаний. Тем не менее, вы столкнетесь с ней даже при оценке фирм, акции которых торгуются на открытом рьщке. Например, рассмотрим следующие сценарии.

а Если вам необходимо оценить частную фирму для первичного размещения акций, то для выполнения оценки вам потребуется определение ставок дисконтирования.

Даже после того, как акции фирмы появились на открытом рьшке, по меньшей мере, два года будет длиться период, когда данных для регрессии будет недостаточно.

Если вам требуется оценить предназначенное для продажи отделение фирмы, акции которой обращаются на открытом рынке, в вапгем распоряжении не будет исторических цен, на основе которых .можно вывести регрессию.

Наконец, если ваша фирма в недавнем прошлом претерпела значительную реструктуризацию (избавилась от активов или изменила структуру капитала), регрессионные коэффициенты бета становятся бессмысленными, поскольку компания самостоятельно изменила собственные характеристики риска.

Таким образом, во многих случаях оценки регрессионные коэффициенты бета либо недоступны, либо бессмысленны.

Некоторые аналитики предполагают, что в этих сценариях оценка через дисконтирование денежных потоков невозможна. Вместо этого они нри.ме-няют мультипликаторы. Другие делают предположения о ставках дисконтирования, пользуясь правилом большого пальца. Ни один из этих подходов не выглядит привлекательным. В последуюгцем разделе будет предложен достаточно общий подход к оценке коэффициента бета, когорыГ! применим ко всем компаниям подобного рода.

risk.xls - таблица, позволяющая выводить регрессии доходности акции в сопоставлении с рыночной доходностью и оценивать параметры риска.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [ 84 ] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]