назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [ 387 ] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


387

Продолжительность

Фаза быстрого роста.

Фаза стабильного роста

ограниченная

в бесконечном периоде

сроком в 10 лет

времени после 10-го года

Исходные данные о росте

Коэффициент реинвестиций (%)

65,98

59,36

Доходность капитала (%)

6,59

8,42

Ожидаемые темпы роста (%)

4,35

5,00

Исходные данные по стоимости капитала

Коэффициент бета

1,01

1,00

Стоимость долга (%)

5,50

5,50

Коэффициент долга (%)

19,92

30,00

Стоимость капитала (%)

9,18

8,42

Общая информация

Ставка налога (%)

Текущий операционный доход фирмы после уплаты налогов составляет 1651 млн. долл. На основе этих исходных данных можно оценить чистые денежные потоки фирмы:

EBlTd - t)

Реинвестиции

FCFF

Приведенная ценность

(млн долл.)

(млн долл.)

(млн долл.)

по ставке 9,18% (млн долл.)

Текущий

1651

1723

1137

1798

1186

1876

1238

1958

1292

2043

1348

2132

1407

2225

1468

2321

1532

2422

1598

2528

1668

Заключ, год

2654

1576

1078

Сумма приведенной ценности денежных потоков в течение периода роста составляет 4416 млн. долл. Заключительная ценность может быть оценена на основе денежных потоков в заключительном году и стоимости капитала в размере 8,42%:

Заключительная ценность = 1078 долл. / (0,0842 - 0,05) = 31 529 млн. долл.

Оценка ценности на основе дисконтированных денежных потоков следующая:

Ценность операционных активов компании Boeing = = 4416 + 31 529 / 1,0918° = 17 506 млн. долл.

В нижеследующей таблице оценивается EVA и приведенная ценность EVA компании Boeing за каждый год на протяжении последующих десяти лет. Чтобы выполнить эту оценку, мы начинаем с существующего капитала, инвестированного в фирму, равного 26 149 млн. долл., и прибавляем к нему реинвестиции за каждый год из предыдущей таблицы, чтобы получить капитал, инвестированный в следующем году.



Капитал.

Доходность

Стоимость

PV EVA

инвестированный

капитала

капитала

(млн. долл.)

(млн. долл.)

в начале года

(млн. долл.)

26149

6,59

9,18

(678)

(621)

27 286

6,59

9,18

(707)

(593)

28 472

6,59

9,18

(738)

(567)

29 710

6,59

9,18

(770)

(542)

31 002

6,59

9,18

(804)

(518)

32 350

6,59

9,18

(839)

(495)

33 757

6,59

9,18

(875)

(473)

35 225

6,59

9,18

(913)

(452)

36 756

6,59

9,18

(953)

(432)

38 354

6,59

9,18

(994)

(413)

40 022

Приведенная ценноаь EVA за 10 лет

(5107)

Сумма приведенных ценностей EVA составляет -5107 млн. долл. Чтобы получить ценность операционных активов фирмы, мы добавляем еще два следующих компонента.

1.Капитал, инвестированный в установленные активы в начале 1-го года (текущего), составляющий 26 149 млн. долл.

2.Приведенная ценность EVA на протяжении бесконечного периода по установленным активам в десятом году, которая рассчитывается следующим образом:

ЕВ1Т„ (1-t)-инвестированный капиталах аоимость капитала,1]/аоимоаь капитала,,

(1н- текушэяаоимоаькапитала) (2653,93 - 40,022 х0,0842)/0,0842]/(1,0918)° = -3536 млн. долл.

Отметим, что хотя предельная доходность капитала по новым инвестициям равна стоимости капитала после 10-го года, существующие инвестиции по-прежнему создают доходность капитала = 6,59%, что ниже стоимости капитала в бесконечном периоде времени, составляющей 8,42%.

Общую ценность фирмы можно рассчитать следующим образом:

Капитал, инвестированный в установленные активы PV EVA от установленных активов Ценность операционных активов

26 149 млн. долл. - 8 643 млн. долл. 17 506 млн. долл.

fcffeva.xls- таблица, позволяющая превратить оценку дисконтированных денежных потоков в оценку EVA и наоборот.



СРАВНЕНИЕ ОЦЕНОК EVA И ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ (DCF): СЛУЧАИ НЕСОВПАДЕНИЯ

Для того чтобы получить ту же ценность из оценок, выполненных путем дисконтирования денежных потоков и EVA, необходимо обеспечить, чтобы соблюдались следующие условия.

•Операционный доход после уплаты налогов, используемый для оценки чистых денежных потоков фирмы, должен быть равен операционному доходу после уплаты налогов, применяемому для расчета добавленной экономической ценности. Так, если вы решаете скорректировать операционный доход с учетом операционных лизинговых платежей и расходов на НИОКР при проведении оценки дисконтированных денежных потоков, то для его расчета вам следует откорректировать также и EVA.

•Для проведения оценок дисконтированных денежных потоков темпы роста, используемые для оценки операционного дохода после уплаты налогов в будущие периоды, должны быть оценены на основе фундаментальных переменных. Другими словами, они должны быть равны:

Темпы роста = коэффициент реинвестиций X доходность капитала.

Если рост является экзогенным элементом исходных данных в модели DCF, и описанная выше взаимосвязь между темпами роста, реинвестициями и доходностью капитала не сохраняется, то при оценке DCF и EVA мы получим различные результаты,

•Инвестированный капитал, используемый для расчета EVA в будущие периоды, следует оценить путем прибавления реинвестиций за каждый период к капиталу, инвестированному в начале периода. EVA в каждый период должна рассчитываться следующим образом:

EVAj = операционный доход после уплаты налогов -- стоимость капитала X инвестированный капитал, .

•При этом необходимо принять последовательные допущения относительно заключительной ценности в модели дисконтированных денежных потоков и в оценках EVA. В особом случае, когда доходность капитала по всем инвестициям, существующим и новым, равна стоимости капитала после вашего заключительного года, это сделать просто. Заключительная ценность будет равна капиталу, инвестированному в начале вашего заключительного года. В более общем случае необходимо обеспечить, чтобы капитал, инвестированный в начале вашего заключительного года, согласовался с допущением о доходности капитала в бесконечном периоде времени. Другими словами, если операционный доход после уплаты налогов в заключительном году составляет 1,2 млрд. долл., и есть предположение, что доходность капитала будет составлять 10% в бесконечном периоде, то следует определить капитал, инвестированный в начале заключительного года, в размере 12 млрд. долл.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [ 387 ] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]