назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [ 370 ] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


370

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ценность собственного капитала фирм с серьезными проблемами, т. е. фирм с отрицательной прибылью и высоким рычагом, может рассматриваться как опцион колл. Этот опцион остается в руках инвесторов в собственный капитал, которые могут принять решение о ликвидации фирмы и потребовать разницу между ценностью фирмы и долгом. При ограниченной ответственности они не должны возмещать разницу, если ценность фирмы опускается ниже стоимости долга. Собственный капитал сохранит свою ценность, даже если ценность активов фирмы ниже долга по причине наличия временной составляющей премии опциона.

ВОПРОСЫ и КОРОТКИЕ ПРОБЛЕМЫ

1. Укажите, верны или не верны следующие сообщения.

а)Собственный капитал может рассматриваться как опцион колл, поскольку инвесторы в собственный капитал имеют ограниченную ответственность (т. е. ограниченную их инвестициями в акции фирмы).

Верно Не верно

б)Иногда инвесторы в собственный капитал принимают плохие проекты (с отрицательной чистой приведенной ценностью), поскольку они способны увеличить ценность фирмы.

Верно Не верно

в)Инвестирование в хороший проект (с положительной чистой приведенной ценностью - NPV), который является менее рискован-

Мы оцениваем ценность собственного капитала и долга фирм, взятых по отдельности, а также объединенной фирмы путем использования модели оценки опциона.

Lube & AutoGianni Объединенная

Cosmeticsфирма

(млн. долл.)(млн. долл.} (млн. долл.}

Ценность собственного капитала фирмы 75,94134,48 207,58

Стоимость долга фирмы24,0615,52 42,42

Ценность фирмы100,00150,00 250,00

Объединенная ценность собственного капитала до слияния составляет 210,42 млн. долл.; а после слияния она снижается до 207,58 млн. долл. Богатство владельцев облигаций возрастает на одну и ту же величину. В результате слияния происходит переход богатства от акционеров к держателям облигаций. Таким образом, слияния, не вызывающие увеличения рычага, по всей вероятности, приведут к переходу богатства от акционеров к держателям облигаций.



ным по сравнению со средним риском фирмы, оказывает отрицательное влияние на инвесторов в собственный капитал.

Верно Не верно

т) Ценность собственното капитала фирмы является возрастающей функцией продолжительности долта фирмы (т. е. собственный капитал будет ценнее в фирме с более длительным сроком долга, чем в другой аналогичной фирме, но с краткосрочным долгом). Верно Не верно

2.Корпорация XYZ Corporation имеет долг с нулевым купоном в размере 500 млн. долл. и сроком пять лет. Доход до уплаты процентов и налогов фирмы в последнем году составлял 40 млн. долл. (ставка налога = 40%). Согласно ожиданиям, рост этого дохода будет составлять 5% в год в бесконечном периоде времени, и фирма не платит никаких дивидендов. Фирма имеет доход на капитал = 12%, а стоимость капитала = 10%. Годовое стандартное отклонение ценностей сопоставимых фирм составляет 12,5%. Ставка по облигациям с пятилетним сроком равна 5%.

а)Оцените ценность фирмы.

б)Оцените ценность собственного капитала, используя модель оценки опциона.

в)Оцените рыночную стоимость долга и соответствующую ставку долгового процента.

3.Согласно сообщениям компании McCaw Cellular Communications, в 1993 г. ее доход до уплаты процентов и налогов составлял 850 млн. долл. при налоговой скидке на износ в размере 400 млн. долл. и капитальных затратах = 550 млн. долл., при незначительных потребностях в оборотном капитале. Доход до уплаты процентов и налогов, а также чистые капитальные затраты в последующие пять лет, согласно ожиданиям, будут расти на 20% в год. Стоимость капитала составляет 10%., а ожидаемый доход на капитал после пятого года в бесконечности будет равен 15%, при темпах роста в бесконечном периоде = 5%. Фирма имеет долг на 10 млрд. долл. со следующими характеристиками.

Продолжительность (лет)Долг (млрд. долл.)

24 54

Годовое стандартное отклонение цены акций фирмы составляет 35%, в то время как годовое стандартное отклонение торгуемых облигаций равно 15%. Корреляция между ценами акций и облигаций составляла 0,5, а средний коэффициент долга за последние несколько лет был равен 60%. Ставка процента по облигации с трехлетним сроком составляет 5%, а ставка налога равна 40%.



а)Оцените ценность фирмы.

б)Оцените ценность собственного капитала.

в)Акции торговались по цене 30 долл., и в январе 1994 г. обращалось 210 млн. акций. Оцените предполагаемое стандартное отклонение ценности фирмы.

г)Оцените рыночную стоимость долга.

4.Вас попросили проанализировать ценность собственного капитала компании, имеющей следующие характеристики.

Доход до уплаты процентов и налогов составляет 25 млн. долл., а ставка налога на прибыль корпораций равна 40%.

Согласно ожиданиям, рост этого дохода в бесконечном периоде будет составлять 4% в год, а доход на капитал 10%. Стоимость капитала сопоставимых фирм равна 9%.

Фирма имеет два вида долга: облигации с нулевым купоном и двухлетним сроком номинальной ценностью в размере 250 млн. долл. и банковский кредит сроком на десять лет и номинальной ценностью, составляющей 250 млн. долл. (продолжительность этого долга составляет 4 года).

в Фирма функционирует в двух сферах бизнеса (пищевая промышленность и ремонт автомобилей). Среднее стандартное отклонение ценности фирмы для фирм в пищевой промышленности составляет 25%, в то время как стандартное отклонение для фирм в сфере ремонта автомобилей 40%. Корреляция между двумя сферами бизнеса составляет 0,5.

в Безрисковая ставка процента = 7%.

Используйте модель оценки опциона для оценки собственного капитала как опциона.

5.Вы оцениваете собственный капитал фирмы с долгом в размере 800 млн. долл. (номинальная стоимость) со средней продолжительностью шесть лет и активами с расчетной ценностью = 400 млн. долл. Стандартное отклонение ценности активов равно 30%. На основе этих исходных данных (при безрисковой ставке процента 6%) мы получаем следующие (приблизительные) значения для dl и d2:

dl =-0,15d2=-0,90.

Оцените спред дефолта (свыше безрисковой ставки процента), который вы установили бы для долга этой фирмы.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [ 370 ] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]