назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [ 37 ] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


37

Эмитент или уполномоченный представитель подает запрос на рейтинг.

Представление аналитиков рейтинговому комитету S&P. Обсуждение и голосование для определения рейтинга.

Запрашивающая сторона заполняет форму запроса рейтинга S&P, и сведения о выпуске передаются в административные и контрольные системы.

S&P назначает аналитическую команду для работы с выпуском

Итоговый

аналитический обзор и подготовка презентации рейтингового комитета.

Уведомление эымитента или его уполномоченного представителя о рейтинговом решении

Хочет ли эмитент подать апелляцию, предоставив дополнительную инфформацию?

Предоставление дополнительной информации рейтинговому комитету S&P. Обсуждение и голосование по подтверждению или изменению рейтинга.

Аналитики исследуют библиотеку S&P, внутренние архивы и базы данных.

Собрание эмитента: представление сотрудникам S&P возможностей эмитента.

Формальное

представление

эмитенту или его

уполномоченному

представителю.

Обнародование

рейтинга.

Рисунок 4.7. Процесс присвоения рейтинга

Рейтинги, составляемые этими агентствами, выражаются буквами. Рейтинг AAA агентства Standard & Poor и рейтинг Ааа агентства Moody означают наивысший рейтинг, предоставленный фирме, которая имеет самый низкий риск дефолта. При повышении риска дефолта рейтинги понижаются до D - для фирм в состоянии дефолта (Standard & Poor). Рейтинг выше ВВВ, присвоенный Standard & Poor, относит капиталовложение к категории «выше среднего» по своей надежности, т. е. на взгляд рейтингового агентства инвестиция в облигации данной фирмы связана с небольшим риском дефолта.

Определение рейтинга облигаций. Рейтинги облигаций, присваиваемые рейтинговыми агентствами, опираются преимухцественно на открытую информацию, хотя предоставляемая фирмой частная информация также имеет



значение. Рейтинг, присвоенный облигации компании, будет в значительной степени зависеть от финансовых коэффициентов, измеряющих способность компании выполнять обязательства по долгам и создавать предсказуемые и устойчивые денежные потоки. Существует значительное число финансовых коэффициентов, поэтому таблица 4.1 представляет лишь некоторые ключевые коэффициенты для измерения риска дефолта.

Отмечается строгая зависимость между присвоенным компании рейтингом и ее эффективностью, согласно финансовым коэффициентам. Таблица 4.2 содержит сводку медианных (среднегеометрических) коэффициентов за период 1997-1999 гг. для различных классов рейтингов S&P для обрабатывающих предприятий.

Таблица 4.1. Финансовые коэффициенты, используемые для измерения риска дефолта

Коэффициент

Описание

Покрытие процентов до налогов

Покрытие процентов EBITDA

Фонды от

операций/совокупный долг Свободный операционный денежный

поток/совокупный долг

Доход на постоянный капитал до уплаты налогов

Операционная прибыль/объем продаж (%)

Долгосрочный заемный капитал

Совокупный долг/капитализация

(Прибыль от текущих операций до уплаты налогов + расходы на вьшлату процентов)/валовой объем процентных выплат

EBITDA/валовой объем процентных выплат

(Чистая прибыль от текущих операций + амортизация) /совокупный долг (Фонды от операций - капитальные затраты - изменения оборотного капитала)/совокупный долг

(Прибыль до уплаты налогов от текущих операций + расходы на вьшлату процентов)/средний долгосрочный и краткосрочный долг, миноритарный интерес и собственный капитал

(Объем продаж - себестоимость проданных товаров до амортизации -административные расходы - расходы на НИОКР)/объем продаж

Долгосрочный долг/(долгосрочный долг + + собственный капитал)

Совокупный долг/(совокупный долг + + собственный капитал)

Источник: Standart & Poors.



Таблица 4.2. Трехгодовые медианы (1997-1999 гг.)

Ковариация EBIT со

17,5

10,8

ссудным процентом (X)

Ковариация ЕВШТА со

21,8

14,6

ссудным процентом (X)

Поток фондов, в % от

105,8

55,8

46,1

30,5

19,2

совокупного долга

Свободный операционный

55,4

24,6

15,6

(4,5)

(14,0)

денежный

поток/совокупный долг (%)

Доход на капитал (%)

28,2

22,9

19,9

14,0

11,7

Операционная прибыль.

29,2

21,3

18,3

15,3

15,4

11,2

13,6

% продаж

Долгосрочный долг/

15,2

26,4

32,5

41,0

55,8

70,7

80,3

капитал (%)

Общий долг, % капитала

26,9

35,6

40,1

47,4

61,3

74,6

89,4

Компании

Источник: Standard & Poors.

Примечание. Коэффициент покрытия процента до уплаты налогов и коэффициент покрытия процента EBITDA выражаются в долях от заработанных процентов. Другие коэффициенты выражаются в процентах.

ratingfins.xls - размещенная в Интернете база данных, содержащая ключевые финансовые коэффициенты для разных классов рейтинга облигаций для США за последнее время, для которого имеются необходимые данные.

Не удивительно, что с большей вероятностью высокие рейтинги будут присвоены фирмам, которые создают доход и денежные потоки, значительно превосходящие долговые платежи; являются прибыльными и обладают низкими долговыми коэффициентами, чем фирмам, не обладающим такими характеристиками. Однако существуют отдельные фирмы, рейтинги которых не сочетаются с их финансовыми коэффициентами, поскольку рейтинговые агентства не привносят субъективных суждений в окончательную оценку. Таким образом, фирма с неблагоприятными финансовыми коэффициентами может получить более высокий рейтинг (чем это диктуется текущими финансовыми показателями), если относительно нее есть ожидания о существенном улучшении эффективности в будущем. Тем не

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [ 37 ] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]