Эмитент или уполномоченный представитель подает запрос на рейтинг.
Представление аналитиков рейтинговому комитету S&P. Обсуждение и голосование для определения рейтинга.
Запрашивающая сторона заполняет форму запроса рейтинга S&P, и сведения о выпуске передаются в административные и контрольные системы.
S&P назначает аналитическую команду для работы с выпуском
Итоговый
аналитический обзор и подготовка презентации рейтингового комитета.
Уведомление эымитента или его уполномоченного представителя о рейтинговом решении
Хочет ли эмитент подать апелляцию, предоставив дополнительную инфформацию?
Предоставление дополнительной информации рейтинговому комитету S&P. Обсуждение и голосование по подтверждению или изменению рейтинга.
Аналитики исследуют библиотеку S&P, внутренние архивы и базы данных.
Собрание эмитента: представление сотрудникам S&P возможностей эмитента.
Формальное
представление
эмитенту или его
уполномоченному
представителю.
Обнародование
рейтинга.
Рисунок 4.7. Процесс присвоения рейтинга
Рейтинги, составляемые этими агентствами, выражаются буквами. Рейтинг AAA агентства Standard & Poor и рейтинг Ааа агентства Moody означают наивысший рейтинг, предоставленный фирме, которая имеет самый низкий риск дефолта. При повышении риска дефолта рейтинги понижаются до D - для фирм в состоянии дефолта (Standard & Poor). Рейтинг выше ВВВ, присвоенный Standard & Poor, относит капиталовложение к категории «выше среднего» по своей надежности, т. е. на взгляд рейтингового агентства инвестиция в облигации данной фирмы связана с небольшим риском дефолта.
Определение рейтинга облигаций. Рейтинги облигаций, присваиваемые рейтинговыми агентствами, опираются преимухцественно на открытую информацию, хотя предоставляемая фирмой частная информация также имеет
значение. Рейтинг, присвоенный облигации компании, будет в значительной степени зависеть от финансовых коэффициентов, измеряющих способность компании выполнять обязательства по долгам и создавать предсказуемые и устойчивые денежные потоки. Существует значительное число финансовых коэффициентов, поэтому таблица 4.1 представляет лишь некоторые ключевые коэффициенты для измерения риска дефолта.
Отмечается строгая зависимость между присвоенным компании рейтингом и ее эффективностью, согласно финансовым коэффициентам. Таблица 4.2 содержит сводку медианных (среднегеометрических) коэффициентов за период 1997-1999 гг. для различных классов рейтингов S&P для обрабатывающих предприятий.
Таблица 4.1. Финансовые коэффициенты, используемые для измерения риска дефолта
Коэффициент
Описание
Покрытие процентов до налогов
Покрытие процентов EBITDA
Фонды от
операций/совокупный долг Свободный операционный денежный
поток/совокупный долг
Доход на постоянный капитал до уплаты налогов
Операционная прибыль/объем продаж (%)
Долгосрочный заемный капитал
Совокупный долг/капитализация
(Прибыль от текущих операций до уплаты налогов + расходы на вьшлату процентов)/валовой объем процентных выплат
EBITDA/валовой объем процентных выплат
(Чистая прибыль от текущих операций + амортизация) /совокупный долг (Фонды от операций - капитальные затраты - изменения оборотного капитала)/совокупный долг
(Прибыль до уплаты налогов от текущих операций + расходы на вьшлату процентов)/средний долгосрочный и краткосрочный долг, миноритарный интерес и собственный капитал
(Объем продаж - себестоимость проданных товаров до амортизации -административные расходы - расходы на НИОКР)/объем продаж
Долгосрочный долг/(долгосрочный долг + + собственный капитал)
Совокупный долг/(совокупный долг + + собственный капитал)
Источник: Standart & Poors.
Таблица 4.2. Трехгодовые медианы (1997-1999 гг.)
| | | | | | | |
Ковариация EBIT со | 17,5 | 10,8 | | | | | |
ссудным процентом (X) | | | | | | | |
Ковариация ЕВШТА со | 21,8 | 14,6 | | | | | |
ссудным процентом (X) | | | | | | | |
Поток фондов, в % от | 105,8 | 55,8 | 46,1 | 30,5 | 19,2 | | |
совокупного долга | | | | | | | |
Свободный операционный | 55,4 | 24,6 | 15,6 | | | (4,5) | (14,0) |
денежный | | | | | | | |
поток/совокупный долг (%) | | | | | | | |
Доход на капитал (%) | 28,2 | 22,9 | 19,9 | 14,0 | 11,7 | | |
Операционная прибыль. | 29,2 | 21,3 | 18,3 | 15,3 | 15,4 | 11,2 | 13,6 |
% продаж | | | | | | | |
Долгосрочный долг/ | 15,2 | 26,4 | 32,5 | 41,0 | 55,8 | 70,7 | 80,3 |
капитал (%) | | | | | | | |
Общий долг, % капитала | 26,9 | 35,6 | 40,1 | 47,4 | 61,3 | 74,6 | 89,4 |
Компании | | | | | | | |
Источник: Standard & Poors.
Примечание. Коэффициент покрытия процента до уплаты налогов и коэффициент покрытия процента EBITDA выражаются в долях от заработанных процентов. Другие коэффициенты выражаются в процентах.
ratingfins.xls - размещенная в Интернете база данных, содержащая ключевые финансовые коэффициенты для разных классов рейтинга облигаций для США за последнее время, для которого имеются необходимые данные.
Не удивительно, что с большей вероятностью высокие рейтинги будут присвоены фирмам, которые создают доход и денежные потоки, значительно превосходящие долговые платежи; являются прибыльными и обладают низкими долговыми коэффициентами, чем фирмам, не обладающим такими характеристиками. Однако существуют отдельные фирмы, рейтинги которых не сочетаются с их финансовыми коэффициентами, поскольку рейтинговые агентства не привносят субъективных суждений в окончательную оценку. Таким образом, фирма с неблагоприятными финансовыми коэффициентами может получить более высокий рейтинг (чем это диктуется текущими финансовыми показателями), если относительно нее есть ожидания о существенном улучшении эффективности в будущем. Тем не