Эмитент или уполномоченный представитель подает запрос на рейтинг.

Представление аналитиков рейтинговому комитету S&P. Обсуждение и голосование для определения рейтинга.

Запрашивающая сторона заполняет форму запроса рейтинга S&P, и сведения о выпуске передаются в административные и контрольные системы.

S&P назначает аналитическую команду для работы с выпуском

Итоговый

аналитический обзор и подготовка презентации рейтингового комитета.

Уведомление эымитента или его уполномоченного представителя о рейтинговом решении

Хочет ли эмитент подать апелляцию, предоставив дополнительную инфформацию?

Предоставление дополнительной информации рейтинговому комитету S&P. Обсуждение и голосование по подтверждению или изменению рейтинга.

Аналитики исследуют библиотеку S&P, внутренние архивы и базы данных.

Собрание эмитента: представление сотрудникам S&P возможностей эмитента.

Формальное

представление

эмитенту или его

уполномоченному

представителю.

Обнародование

рейтинга.

Рисунок 4.7. Процесс присвоения рейтинга

Рейтинги, составляемые этими агентствами, выражаются буквами. Рейтинг AAA агентства Standard & Poor и рейтинг Ааа агентства Moody означают наивысший рейтинг, предоставленный фирме, которая имеет самый низкий риск дефолта. При повышении риска дефолта рейтинги понижаются до D - для фирм в состоянии дефолта (Standard & Poor). Рейтинг выше ВВВ, присвоенный Standard & Poor, относит капиталовложение к категории «выше среднего» по своей надежности, т. е. на взгляд рейтингового агентства инвестиция в облигации данной фирмы связана с небольшим риском дефолта.

Определение рейтинга облигаций. Рейтинги облигаций, присваиваемые рейтинговыми агентствами, опираются преимухцественно на открытую информацию, хотя предоставляемая фирмой частная информация также имеет

значение. Рейтинг, присвоенный облигации компании, будет в значительной степени зависеть от финансовых коэффициентов, измеряющих способность компании выполнять обязательства по долгам и создавать предсказуемые и устойчивые денежные потоки. Существует значительное число финансовых коэффициентов, поэтому таблица 4.1 представляет лишь некоторые ключевые коэффициенты для измерения риска дефолта.

Отмечается строгая зависимость между присвоенным компании рейтингом и ее эффективностью, согласно финансовым коэффициентам. Таблица 4.2 содержит сводку медианных (среднегеометрических) коэффициентов за период 1997-1999 гг. для различных классов рейтингов S&P для обрабатывающих предприятий.

Таблица 4.1. Финансовые коэффициенты, используемые для измерения риска дефолта

Коэффициент

Описание

Покрытие процентов до налогов

Покрытие процентов EBITDA

Фонды от

операций/совокупный долг Свободный операционный денежный

поток/совокупный долг

Доход на постоянный капитал до уплаты налогов

Операционная прибыль/объем продаж (%)

Долгосрочный заемный капитал

Совокупный долг/капитализация

(Прибыль от текущих операций до уплаты налогов + расходы на вьшлату процентов)/валовой объем процентных выплат

EBITDA/валовой объем процентных выплат

(Чистая прибыль от текущих операций + амортизация) /совокупный долг (Фонды от операций - капитальные затраты - изменения оборотного капитала)/совокупный долг

(Прибыль до уплаты налогов от текущих операций + расходы на вьшлату процентов)/средний долгосрочный и краткосрочный долг, миноритарный интерес и собственный капитал

(Объем продаж - себестоимость проданных товаров до амортизации -административные расходы - расходы на НИОКР)/объем продаж

Долгосрочный долг/(долгосрочный долг + + собственный капитал)

Совокупный долг/(совокупный долг + + собственный капитал)

Источник: Standart & Poors.

Таблица 4.2. Трехгодовые медианы (1997-1999 гг.)

Источник: Standard & Poors.

Примечание. Коэффициент покрытия процента до уплаты налогов и коэффициент покрытия процента EBITDA выражаются в долях от заработанных процентов. Другие коэффициенты выражаются в процентах.

ratingfins.xls - размещенная в Интернете база данных, содержащая ключевые финансовые коэффициенты для разных классов рейтинга облигаций для США за последнее время, для которого имеются необходимые данные.

Не удивительно, что с большей вероятностью высокие рейтинги будут присвоены фирмам, которые создают доход и денежные потоки, значительно превосходящие долговые платежи; являются прибыльными и обладают низкими долговыми коэффициентами, чем фирмам, не обладающим такими характеристиками. Однако существуют отдельные фирмы, рейтинги которых не сочетаются с их финансовыми коэффициентами, поскольку рейтинговые агентства не привносят субъективных суждений в окончательную оценку. Таким образом, фирма с неблагоприятными финансовыми коэффициентами может получить более высокий рейтинг (чем это диктуется текущими финансовыми показателями), если относительно нее есть ожидания о существенном улучшении эффективности в будущем. Тем не