назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [ 354 ] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


354

ТАБЛИЦА 28.1. Исходные данные для оценки прочих опционов на отсрочку

Незастроенная земля

Лицензии / Авторские права

Ценность базового актива

Дисперсия ценности базового актива

Цена исполнения

Срок опциона

Стоимость отсрочки

Приведенная ценность денежных потоков, которую сегодня можно получить от коммерческой застройки земли.

Дисперсия ценностей коммерческой недвижимости в районе расположения этой недвижимости.

Стоимость коммерчески застраиваемой земли для сегодняшнего момента.

Приведенная ценность денежных потоков эквивалентна результатам коммерческого использования лицензии или авторских прав.

Дисперсия приведенных ценностей от коммерческого использования авторских прав или лицензии (из модели).

Стартовая стоимость коммерческого использования авторских прав или лицензии для сегодняшнего момента.

Если земля находится в Срок, в течение которо-долгосрочной аренде, то го есть право использо-можно использовать срок вать авторские права или аренды. Если нет, то еле- лицензию, дует установить срок опциона равным периоду, пока не истечет срок ссуды, взятой для покупки земли.

Ежегодные процентные Денежные потоки, кото-выплаты, которые необ- рые будут созданы в сле-ходимо делать по ссуде, дующем году, представлены в виде процента от приведенной ценности денежных потоков сегодня.

В этой главе оценивается опцион на отсрочку инвестиции и рассматриваются приложения этого опциона к трем сценариям оценки, таким, как: 1) оценка ценности фирмы, извлекающей всю или значительную долю этой ценности из патентов, которые еще не получили коммерческого использования; 2) оценка ценности компании, занимающейся природными ресурсами, с неразработанными запасами ресурсов; 3) оценка ценности фирмы.



ВОПРОСЫ и КОРОТКИЕ ПРОБЛЕМЫ

1.Компания рассматривает отсрочку проекта с денежными потоками после уплаты налогов в размере 25 млн. долл., ценность реализации которого составляет 300 млн. долл. (срок проекта равен 20 годам, а ценность капитала = 16%). Моделирование денежных потоков приводит к выводу, что стандартное отклонение приведенной ценности денежных потоков равно 20%. Если можно получить права на проект на следующие десять лет, то какова ценность этих прав? (шестимесячная ставка по казначейским векселям = 8%, ставка по 10-летним облигациям = 12%, а ставка по 20-летним облигациям = 14%).

2.Вы изучаете финансовую жизнеспособность инвестиций в заброшенные медные рудники в Чили, где еще есть значительные залежи меди. Согласно геологической разведке, из рудников может добыть 10 млн. фунтов меди, при стоимости вскрытия рудников, равной 3 млн. долл. (в текущих долларах). Выходная мощность составляет 400 ООО фунтов в год, а ожидаемая ценовая тенденция меди указывает на ежегодный рост в 4%. Чилийское правительство готово предоставить рудники в аренду сроком на 25 лет. Ожидаемые средние издержки производства составят 40 центов на один фунт, текущая цена за один фунт равна 85 центам (издержки производства после его начала будут расти, предположительно, на 3% в год). Годовое стандартное отклонение цен на медь составляет 25%, а ставка по 25-летним облигациям равна 7%.

а)Оцените ценность рудника, используя традиционные методы бюджетирования капитала.

б)Оцените ценность рудника по модели оценки опциона.

в)Как можно объяснить разницу между двумя полученными ценностями?

3.Вас попросили проанализировать ценность нефтяной компании со значительными нефтяными запасами. Запасы оцениваются в 10 млн. баррелей, а оценочная стоимость их разработки сегодня составляет 120 млн. долл. Текущая цена нефти = 20 долл. за один баррель, а средние издержки производства составляют 6 долл. на один баррель. Компания имеет права на эти запасы на следующие 20 лет; ставка процента по 20-летним облигациям равна 7%. Для удовлетворения своих потребностей в денежных потоках компания собирается каждый год добывать 4% своих запасов. Годовое стандартное отклонение цены на нефть составляет 20%. Какова ценность этой нефтяной компании?

4.Вы анализируете проект с бюджетированием капитала. Согласно ожиданиям, приведенная ценность денежных потоков от этого проекта

занимающейся недвижимостью и имеющей незастроенную землю. В каждом случае мы показали, как использование оценки дисконтированных денежных потоков может привести к недооценке ценности этих фирм.



будет составлять 250 млн. долл., а стоимость его реализации сегодня равна 200 млн. долл. Вы провели моделирование денежных потоков от проекта, которое дало дисперсию приведенной ценности денежных потоков в единицах доходности 0,04. Вы имеете права на этот проект на следующие 20 лет. Ставка процента по казначейским облигациям составляет 8%.

а)Какова ценность проекта на основе традиционной чистой приведенной ценности?

б)Какова ценность проекта как опциона?

в)Почему эти две ценности различаются? Какой фактор или факторы определяют величину этой разницы?

5. Фирма Cyclops Inc. из сектора высоких технологий специализируется на современной видеотехнологии и обдумывает планы превращения в публично торгуемую компанию. Хотя она не имеет ни выручки, ни прибыли от своей продукции, у нее есть патент на десять лет на продукт, который дает возможность людям, использующим контактные линзы, получить линзы, не требующие никакого обслуживания и способные служить на протяжении нескольких лет. Хотя этот продукт технически жизнеспособен, его производство - чрезмерно дорогое, а потенциальный рынок для него в настоящее время относительно мал (анализ денежных потоков от проекта предполагает, что их приведенная ценность, если принять этот проект сейчас, составляет 250 млн. долл., в то время как ценность проекта равна 500 млн. долл.). Технология быстро развивается, и моделирование альтернативных сценариев дает широкий диапазон приведенных ценностей с годовым стандартным отклонением в 60%. Ставка процента по 10-летним облигациям составляет 6%.

а)Оцените ценность этой компании.

б)Насколько чувствительна эта оценка ценности к дисперсии денежных потоков от проекта? Какие еще уроки более общего характера вы можете извлечь из проведенного анализа?

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [ 354 ] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]