назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [ 301 ] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


301

Pittsburgh PiratesBaltimore OriolesNew York Yankees

Чистая выручка от домашних игр22 674 59747 353 79252 ООО ООО

Выручка на выездах1 613 1727 746 0 3 09 ООО ООО

Концессии и парковка3 755 96522 725 44925 500 ООО Выручка от показов

по национальному телевидению15 ООО ООО15 ООО ООО15 ООО ООО Выручка от показов

по местному телевидению11 ООО ООО18 183 ООО90 ООО ООО Предоставление лицензий

в пределах страны4 162 7473 050 9496 ООО ООО

Реклама на стадионе100 ООО4 391 3835 500 ООО

Прочие виды выручки1 00 ООО9 200 ООО6 ООО ООО

Общая выручка59 306 481127 650 602209 ООО ООО

Таким же образом в нижеследующей таблице оцениваются изатраты в сопоставлении с двумя другимипрофессиональными бейсбольными командами (в долл.):

Pittsburgh PiratesBaltimore Orioles

Жалованье игроков33 15 5 3 6 66 2 771 482

Операционные расходы команды 6 239 0256 803 907

Развитие игроков 8 136 55112 768 399

Стадионы и игры 5 270 9864 869 790

Другие затраты на игроков 2 551 ООО6 895 751

Общие и административные затраты 6 167 6179 321 151 Трансляции 1 250 ООО

Аренда и амортизация -6 252 151

Общие операционные расходы62 770 5 45109 6 8 2 631

New York Yankees 91 ООО ООО 7 853 ООО 15 ООО ООО 7 800 ООО 7 500 ООО 11 ООО ООО

140 153 ООО

Хотя при вычитании из выручки операционных расходов, как правило, получается операционный доход, данный показатель для команды Yankees включает еще 4,5 млн. долл. расходов, которые мы не рассматриваем как часть операций*. В нижеследующей таблице эти корректировки обобщаются для Yankees (в долл.):

Общая выручка

Общие операционные расходы EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) Корректировки

Откорректированный показатель EBIT Налоги (по ставке 40%) EBIT (1 - ставка налога)

Pittsburgh Pirates Baltimore Orioles New York Yankees

59 306 481 62 770 545

(3 464 064) (1 500 ООО) (1 964 064) (785 626) (1 178 439)

127 650 602 109 682 631

17 967 971 2 200 ООО 20 167 971 8 067 189 12 100 783

209 ООО ООО 140 153 ООО

68 847 ООО 4 500 00 73 347 ООО 28 338 800 44 008 200

Компания InfoSoft, хотя и частная фирма, но, по существу, функционирует как публичная, что, по всей вероятности, было предварительным этапом к первичному размещению акций. В нижеследующей таблице отражен операционный доход InfoSoft и скорректированный операционный доход с учетом капитализации расходов на НИОКР. Эту корректировку мы используем и применительно к публичным фирмам, действующим в секторе высоких технологий. Заметим, что операционный

Осторожно заметим, что они включают то, что мы классифицируем как личные расходы, которые собственник-менеджер вменяет фирме, и могли бы включать служащих, которые своей занятостью обязаны своей связи с собственником-менеджером.



Рост

Темпы роста частной фирмы можно оценить путем изучения прошлого (исторического роста) или на основании фундаментальных переменных (коэффициента реинвестиций и дохода на капитал). В этом разделе рассматриваются некоторые проблемы оценки роста частных фирм.

Оценка роста. Как уже отмечалось, при оценке роста публично торгуемых фирм мы можем опираться на три источника данных, а именно: исторический рост, оценки аналитиков и фундаментальные переменные. В отношении частных фирм мы не найдем сделанных аналитиками оценок роста, а значениями исторического роста нужно пользоваться с осторожностью. Меняющиеся бухгалтерские стандарты, которые характерны для многих частных фирм, будут означать, что изменения доходов за отчетный период времени не отражают фактических изменений доходов. Кроме того, факт измерения доходов на ежегодной, а не ежеквартальной основе, а также молодость частных фирм по сравнению с публично торгуемыми фирмами будут означать гораздо меньший объем данных при оценке исторического роста.

Как следствие этих разрывов в прошлом росте и в оценках аналитиков, в частных фирмах больше надежд следует связывать с фундаментальными переменными. Темпы ожидаемого роста операционного дохода являются результатом коэффициента реинвестиций и дохода на капитал, хотя изменения дохода на капитал в существующих активах могут создать дополнительное влияние.

Если умножить операционный доход ЗбЗЗ млн. долл. на (1 - налоговая ставка), то получится 2362 млн. долл. Полученный более высокий операционный доход после уплаты налогов в размере 2933 млн. долл. отражает дополнительные 571 млн. долл. налоговых льгот в отношении расходов на НИОКР [(4 ООО долл. - 2367 долл.) х X 0,35 = 571].

доход после уплаты налогов заключает в себе налоговые преимущества, вытекающие из осуществления всех расходов на НИОКР*.

Скорректированный операционный доход - InfoSoft (в тыс. долл.)

Торговая и прочая операционная выручка20 000,00

-Операционные издержки и расходы13 000,00

-Износ1 000,00

-Расходы на НИОКР4 000,00 Операционный доход2 000,00

Скорректированный операционный доходДоПосле

уплаты налоговуплаты налогов Операционный доход 2 000,001 300,00

+ расходы на НИОКР4 000,004 000,00

-Амортизация исследовательских активов2 367,002 367,00 Скорректированный операционный доход 3 633,00 2 933,00



ИЛЛЮСТРАЦИЯ 24.8. Оценка роста

Процесс оценки роста для двух рассматриваемых в данной главе фирм будет различным. В отношении Yankees мы изучаем ценный актив, характеризующийся тем, что темпы роста денежных потоков по нему, скорее всего, не превышают темпы инфляции на бесконечном горизонте. Соответственно, мы будем предполагать, что бесконечные темпы роста в номинальном выражении составляют 3%. Хотя это может показаться неоправданно низким показателем для команды, которая в течение пяти последних лет четыре раза одерживала победу в ежегодном чемпионате США по бейсболу*, эти успехи отражены в текущей выручке и операционном доходе. Хотя это и способно навести грусть на фанатов. Команда Yankees не всегда будет мировым чемпионом, и в будущие годы наступит определенный спад. Ожидаемые темпы роста 3% можно рассматривать как сглаженные темпы роста применительно как к хорошим, так и плохим временам. Чтобы оценить, сколько команда должна будет реинвестировать для обеспечения этого роста, мы предположим, что доход на капитал составляет 20%**. Это позволяет выяснить коэффициент реинвестиций:

Коэфф. реинвестиций = = темпы роста / доход на капитал = 3% / 20% = 15%.

Для того чтобы оценить темпы роста InfoSoft, мы пользуемся более традиционными методами. Сначала оцениваем доход, который они в текущем периоде зарабатывают на инвестированный капитал, путем деления операционного дохода после уплаты налогов за последний год на скорректированный капитал, инвестированный*** в начале года. Скорректированный операционный доход мы берем из предьщущей таблицы.

Доход на капитал = ЕВ1Т(1 - t) / BV капитала = = 2933 долл. / 12 933 долл. = 23,67%,

где BV - балансовая стоимость.

Это указание очевидным образом свидетельствует о времени написания этой книги. Как фанат Yankees, я надеюсь, что эта команда останется лидером и в будущие годы.

В данной оценке эта связь слабая. Поскольку балансовая стоимость капитала в команде Yankees реально не отражает действительную величину инвестированного капитала, ее нельзя использовать для получения дохода на капитал. Мы допускаем, что самый ценный франчайзинг в спорте зарабатывает чрезмерные доходы - отчасти из-за бренда, а частично благодаря местоположению, т. к. это помогает попасть на крупнейший медиа-рынок CLUA.

Инвестированный капитал отражает ценность исследовательских активов.

Ожидаемые темпы роста = = коэфф. реинвестиций X доход на капитал.

Делая оценки коэффициента реинвестиций и дохода на капитал частных фирм, мы можем опереться на опыт публичных фирм, действующих в том же бизнесе.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [ 301 ] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]