назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [ 297 ] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


297

Коэффициент бета = 0,6507 -I- 0,25 CV, + 0,09 D / Е -ь 0,54 g - 0,000009 ТА R2 = 18%,

гдеCVq, = коэффициент вариации операционного дохода

(coefficient of variation in operating income) = стандартное отклонение операционного дохода / средний операционный доход.

Мы можем измерить каждую из этих переменных для частной фирмы и использовать их для выяснения коэффициентов бета для фирмы. Хотя этот подход и прост, он хорошо подходит только для базовой регрессии. Низкое значение R-квадрата предполагает, что оценки коэффициента бета, вы-текаюгцие из него, по всей вероятности, будут иметь большие стандартные ошибки.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 24.2. Выяснение фундаментального коэффициента бета, на примере компании InfoSoft

Для того чтобы оценить коэффициент бета для компании InfoSoft с помощью перекрестной регрессии, о которой уже говорилось ранее, мы должны оценить значения каждой независимой переменной для фирмы:

ПеременнаяЗначение

Коэффициент вариации операционного дохода0,40

Коэффициент «балансовая стоимость долга / собственный капитал» 128,57% Рост доходов (за предьщущие пять лет)30%

Балансовая стоимость активов9 млн. долл.

Подставляя эти значения в уравнение регрессии, мы получаем прогнозируемое значение для коэффициента бета:

Коэфф. бета = 0,6507 -1- 0,25(0,40) + 0,09(1,2857) + + 0,54(0,3) - 0,000009(0,9) = 1,03.

Таким образом коэффициент бета для InfoSoft равен 1,03. Стандартная ошибка в этой оценке составляет 0,18, что дает диапазон коэффициента бета от 0,85 до 1,21 с вероятностью 67%.

взаимосвязь между коэффициентами бета и семью переменными, а именно: выплата дивидендов, рост активов, рычаг, ликвидность, размеры активов, изменчивость доходов и бухгалтерский коэффициент бета. Розенберг и Гай (1976) пытались провести похожий анализ. Здесь приведена регрессия, построенная для коэффициентов бета Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж в 1996 г. по таким четырем переменным, как: коэффициент вариации операционного дохода (CVOI), коэффициент «балансовая стоимость долга / собственный капитал» (D / Е), исторический рост доходов (g) и балансовая стоимость обгцих активов (ТА).



Восходящие коэффициенты бета. При оценке публично торгуемых фирм мы использовали безрычаговые коэффициенты бета для сфер бизнеса, в которых функционируют фирмы, чтобы оценить восходящие бета, поскольку на этих коэффициентах основана стоимость собственного капитала. Мы поступали так из-за низких стандартных огпибок в этих оценках (благодаря усреднению данных по болыпому числу фирм) и их дальновидного характера (так как набор сфер бизнеса, используемый для оценки коэффициентов бета, может измениться). Мы можем оценить восходящие коэффициенты бета для частных фирм, и эти коэффициенты имеют те же преимущества, которыми они обладают применительно к публичным фирмам. Таким образом, коэффициент бета для частной сталелитейной фирмы может быть оценен путем изучения средних коэффициентов бета публичных сталелитейных компаний. Любые различия в финансовом или даже операционном рычаге могут быть скорректированы в заключительной оценке.

Выполняя корректировку безрычаговых коэффициентов бета для учета финансового рычага для частных фирм, мы сталкиваемся с проблемой, поскольку коэффициент «долг / собственный капитал», который следует использовать, представляет собой коэффициент рьшочной стоимости. Хотя для замены рыночного коэффициента для частных фирм многие аналитики используют коэффициент «балансовая стоимость долга / собственный капитал», можно предложить одну из следующих альтернатив:

Допустим, что рыночный рычаг частной фирмы близок к среднеотраслевому значению. В этом случае рычаговый коэффициент бета для частной фирмы может быть записан так:

Коэфф. бета . , =

т тчастной фирмы

= безрычаговый коэфф. бета [1 + (1 - ставка налога) X X (среднеотраслевой коэфф. «долг / собственный капитал»)].

Используем целевое значение коэффициента «долг / собственный капитал» для частной фирмы (если менеджеры намерены определить этот показатель) или ее оптимальный коэффициент долга (если его можно оценить), чтобы выяснить коэффициент бета:

Коэфф. бета , , =

т Yчастной фирмы

= безрычаговый коэфф. бета [ 1 + (1 - ставка налога) X X (оптимальный коэфф. «долг / собственный капитал»)].

Корректировка с учетом операционного рычага является более простой и основана на доле фиксированных затрат частных фирм. Если эта доля превышает значение, типичное для отрасли, то коэффициент бета, используемый для частной фирмы, должен быть выше среднеотраслевого.

spearn.xls - размещенная в Интернете база данных, которая содержит сведения о годовом изменении прибыли, соответствующей индексу S&P 500 начиная с 1960 г.



Если вы оцениваете частную фирму, то целевой коэффициент «долг / собственный капитал» можно получить от менеджеров фирмы. В данном случае мы допускаем, что целевой коэффициент «долг / собственный капитал» составляет 25%.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 24.3. Оценка восходящих коэффициентов бета, на примере команды New York Yankees и компании InfoSoft

Восходящий коэффициент бета для команды Yankees

Для того чтобы оценить восходящий коэффициент бета для команды Yankees, мы сначала должны определить сопоставимую фирму. Мы рассматриваем три варианта.

1.Фирмы, извлекающие значительную часть своей выручки из бейсбола (торгуемые бейсбольные команды, бейсбольные карточки и символика).

2.Фирмы, извлекающие значительную долю своей выручки из профессионального спорта.

3.Фирмы, извлекающие значительную долю своей выручки из сферы развлечений.

В нижеследующей таблице представлено число фирм, соответствующее каждому из этих определений, и рычаговые и безрычаговые коэффициенты бета для каждой группы.

СопоставимыеЧислоРычаговый Безрычаговый

фирмыфирмкоэфф. бета коэфф. бета

Бейсбольные фирмы20,700,64

Спортивные фирмы220,980,90

Фирмы, работающие в сфере развлечений 910,870,79

Мы отказываемся от оценки на основе рассмотрения бейсбольных фирм, поскольку мы имеем только две фирмы, коэффициенты бета которых нам доступны. Выбирая между безрычаговыми коэффициентами бета спортивных фирм и фирм из сферы развлечений, мы решаем отдать предпочтение первым. Это решение в значительной степени продиктовано тем, что компании из сферы развлечений включают в себя конгломераты, такие как Disney и Time Warner, имеющие вложения во многие сферы бизнеса.

При оценке безрычагового коэффициента бета для команды Yankees в размере 0,90, как это было представлено ранее, мы используем целевой коэффициент «долг / собственный капитал», равный 25%*, и ставку налога для частной фирмы, составляющую 40%, что дает нам оценку рычагового коэффициента бета в размере 1,04.

Рычаговый коэфф. бета для Yankees = 0,90[1 + (1 - 0,4)(0,25)] = 1,04.

Восходящий коэффициент бета для компании InfoSoft

Для того чтобы оценить коэффициент бета для InfoSoft, мы получили значения коэффициента бета и рыночных коэффициентов «долг / собственный капитал» для публичных фирм по разработке и продаже программного обеспечения. Поскольку выборка состоит из 264 фирм по разработке и продаже программного обеспечения со значительными различиями в рыночной капитализации и перспективах роста, в нижеследующей таблице также рассматриваются подклассы этих фирм, которые можно считать сопоставимыми с InfoSoft.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [ 297 ] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]