назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [ 295 ] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


295

ВОПРОСЫ и КОРОТКИЕ ПРОБЛЕМЫ

1.Intellitech - фирма, занимающаяся разработкой технологий, функционирует уже два года. В последний год фирма сообщила о выручке в 500 млн. долл., что в пять раз превышает выручку предыдущего года. Согласно отчетам фирмы, ее операционные убытки составляют 400 млн. долл. В следующем году ожидается рост на 100%, через год - на 80%, а в последующие затем три года - на 40%. Кроме того, ожидается линейный рост операционной маржи до уплаты налогов до 10% к 5-му году. Определите выручку и операционный доход за каждый год в последующие пять лет.

2.Вы пытаетесь оценить доходы фирмы Fiber Networks за последние двенадцать месяцев. Согласно последним отчетам фирмы, операционные убытки за первый квартал 2001 г. составляют 180 млн. долл. при выручке 600 млн. долл., что представляет собой резкий скачок вверх по сравнению с 2000 г., когда операционные убытки составляли 30 млн. долл. при 120 млн. долл. выручки. В своем годовом отчете за 2000 г. Fiber Networks сообщает об убытках в 330 млн. долл. при выручке в 1,1 млрд. долл. Определите операционные убытки и выручку за последние четыре квартала.

3.Фирма Verispace Software продает программное обеспечение по управлению запасами и сообщает о выручке за последний финансовый год в размере 25 млн. долл. По вашим оценкам, совокупный рьшок программного обеспечения по управлению запасами составляет 25 млрд. долл., а его рост в прогнозируемом будущем достигнет 5% в год. Если вы ожидаете, что в десятом году Verispace будет иметь долю этого рьшка в 10%, определите темпы компаундированного роста выручки за этот период.

быть затруднена, включает уникальные фирмы с небольшим количеством или полным отсутствием сопоставимых компаний.

Если же все три проблемы сходятся вместе в одной и той же фирме, - т. е. отрицательные доходы, ограниченная история и небольшое число сопоставимых фирм, - то трудности возрастают в несколько раз. В данной главе представлена общая методология, которая может быть использована для оценки таких фирм. Снова следует отметить, что вопрос не в том, могут ли быть оценены эти фирмы (безусловно, могут), а в том, готовы ли мы согласиться с шумом, присутствующим в оценках ценности. Тем, кто утверждает, будто эти оценки сопряжены со слишком большим шумом, чтобы приносить какую-то пользу, мы отвечаем, что значительная часть этого шума проистекает из реальной неопределенности будущего. Как мы видим, инвесторы, пытающиеся измерить неопределенность и прямо ее учитывать, лучше подготовлены к изменчивости, идущей рука об руку с вложениями в эти акции.



4.Компания Lumin Telecomm производит специализированное телекоммуникационное оборудование и в течение трех лет своего существования каждый год несет убытки, поэтому ее накопленные чистые операционные убытки составляют 180 млн. долл. В последний год фирма сообщила об операционных убытках в размере 90 млн. долл. при выручке в 1 млрд. долл. Вы ожидаете, что в следующие пять лет рост выручки составит 20% в год, а операционная маржа до уплаты налогов в следующем году будет -6%, через два года -3%, через три года - 0%, через четыре года - 6% и через пять лет - 10% (налоговая ставка = - 40%). Основываясь на представленных данных, определите.

а)Выручку и операционный доход до уплаты налогов за каждый год в последующие пять лет.

б)Налоги, которые вы должны будете заплатить, и операционный доход после уплаты налогов за каждый год в следующие пять лет.

5.Допустим, что в задаче 4 у компании Lumin Telecomm в текущем периоде значение коэффициента бета составляет 2,0, и к пятому году ожидается его линейное снижение до 1,2. Если текущая стоимость заимствования составляет 9%, и в течение следующих пяти лет она, предположительно, останется неизменной, определите стоимость капитала фирмы за каждый год в последующие пять лет (безрисковая ставка равна 5,6%, а премия за риск - 4%). Ожидается, что коэффициент долга снизится линейным образом с 70% в текущем году до 50% в пятом году.

6.Фирма Vitale Systems занимается разработкой и распространением программного обеспечения для Интернета. Вы оценили ценность Vitale Systems как действующего предприятия в размере 700 млн. долл., что в семь раз превосходит ее балансовую стоимость. Однако вы пытаетесь понять, сможет ли фирма Vitale выжить в последующие пять лет, и оцениваете вероятность банкротства в 40%. Если фирма обанкротится, то, согласно вашим ожиданиям, ее активы будут проданы за полторы ее балансовой стоимости. Если существует 30 млн. выпущенных акций, оцените ценность одной акции (фирма не имеет просроченной задолженности или опционов).



Лава 24

ОЦЕНКА ЧАСТНЫХ ФИРМ

До сих пор в данной книге рассматривалась оценка публично торгуемых фирм. В настоягцей главе мы обратим наше внимание на тысячи фирм, которые принадлежат к частному бизнесу. По своим размерам эти фирмы колеблются от малых семейных предприятий до компаний, составляющих конкуренцию крупным публичным фирмам. Принципы оценки остаются теми же самыми, но при этом возникают проблемы, характерные только для частных фирм. Информация, доступная для оценки, обычно гораздо более ограничена, как в отношении истории, так и глубины, поскольку частные фирмы зачастую не руководствуются стандартами бухгалтерского учета и отчетности, которым следуют публичные фирмы. Кроме того, традиционная техника оценки параметров риска, таких, как коэффициент бета и стандартное отклонение, требует знания цены собственного капитала, представляющего собой тот элемент входных данных, который отсутствует у частных фирм.

При оценке частных фирм имеет значение мотив оценки, и он может повлиять на ее результаты. В частности, приписываемая публичной фирме ценность может отличаться в зависимости от того, оценивается ли она для продажи - индивидуальному инвестору или другой публичной фирме - либо с целью первичного размещения акций. Например, должны ли существовать скидка с ценности - по причине неликвидности и недиверсифицируемого риска, - или премия за контроль зависит от мотива оценки. Каждый из этих компонентов будет рассматриваться в этой главе по ходу изложения.

В ЧЕМ ОТЛИЧИЕ ЧАСТНЫХ ФИРМ?

Существует несколько общих характеристик, присущих и частным, и публично торгуемым фирмам, но есть и четыре серьезных отличия, способных повлиять на то, как мы оцениваем входные данные для оценки.

1. Публичные фирмы руководствуются набором стандартов бухгалтерского учета, позволяющие нам не только идентифицировать, что вклю-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [ 295 ] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]