назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [ 267 ] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


267

Мультипликатор «цена / балансовая стоимость»

Мультипликатор «цена / балансовая стоимость» для финансово-сервисной фирмы представляет собой соотношение цены (курса) одной акции к балансовой стоимости собственного капитала, приходящейся на одну акцию.

Мультипликатор «цена / балансовая стоимость» = = цена одной акции / / балансовая стои.мость собственного капитала на одну акцию.

Это определение идентично определению, представленному в главе 19, и определяется переменными, специфицированными в той главе, такими как ожидаемые темпы роста прибыли на одну акцию, коэффициент вьшлаты дивидендов, стоимость собственного капитала и доходность собственного капитала. При прочих равных условиях более быстрые темпы роста прибыли, завышенные коэффициенты выплат, меньшая стоимость собственного капитала и более высокая доходность собственного капитала должны приводить к повышенным значениям мультипликатора «цена / балансовая сто-

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 21.6. Мультипликаторы прибыли для бизнеса, на примере группы Citigroup

Группа Citigroup действует во множестве видов бизнеса - в областях деятельности коммерческих и инвестиционных банков, а также в сфере управления активами. В нижеследующей таблице обобщается доход, заработанный группой Citigroup в каждом из видов бизнеса в 2000 г., и оценивается ценность собственного капитала.

Вид бизнесаЧистый доход Мультипликатор Расчетная

(млн. долл.)РЕ дляценность

вида бизнеса собственного капитала (млн. долл.)

Сфера деятельности инвестиционных банков 580021,44124 352

Сфера деятельности коммерческих банков520015,6181 172

Управление активами50028,714 350

Фирма в целом11 500219 874

Ценность каждого вида бизнеса определяется путем использования среднего значения мультипликатора «цена / прибыль» других фирм, функционирующих только в этом бизнесе. При рыночной стоимости в 256 млрд. долл. Citigroup выглядит переоцененной.

Можно обобщить данный подход, чтобы учесть тот факт, что мультипликаторы прибыли, используемые в каждом бизнесе, отражают различия между этим бизнесом и другими фирмами, функционирующими только в нем. Например, если бизнес Citigroup, связанный с управлением активами, характеризуется более быстрым ростом и меньшим риском по сравнению с прочими фирмами, занимающимся управлением активами, то для отражения дохода от этого бизнеса следует применить более высокий мультипликатор прибыли.



имость». Из этих четырех переменных наиболее сильно воздействует на него доходность собственного капитала, побуждая пас трактовать ее как контактную переменную для этого коэффициента.

Вообще говоря, сила связи между мультипликатором «цена / балансовая стоимость» и доходностью собственного капитала должна быть сильнее для фирм из сектора финансовых услуг по сравнению с остальными фирмами, поскольку гораздо вероятнее, что балансовая стоимость собственного капитала будет следовать за рыночной стоимостью собственного капитала, вложенного в существующие активы. Аналогично этому, менее вероятно, что на доходность собственного капитала будут влиять решения, связанные с бухгалтерским учетом. Силу связи между мультипликатором «цена / балансовая стоимость» и доходностью собственного капитала можно увидеть, если мы изобразим обе переменных на графике разброса точек для американских коммерческих банков, как это представлено на рисунке 21.6.

Такие банки, как North Fork Bancorp (NFB) и WestAmerica Bancorp (WABC), имеющие большие значения мультипликатора «цена / балансовая стоимость», зарабатывают высокую доходность собственного капитала. Такие же банки, как City Holding (СНСО) и Eldorado Bancshares (ELBI), зарабаты-

>

*

IB Ш

s a.

§

§.

NCBC

BK у

STT X

NFB X

MEL

WABC

SIVB

j: GBCB

FIRI

PFStf

CHoo "pr-

-.10.0.1.2.3.4

Доходность собственного капитала (ROE)

Рисунок 21.6. Мультипликаторы «цена / балансовая стоимость» и значения доходности собственного капитала, на примере банков



вающие низкую доходность собственного капитала, имеют низкие мультипликаторы «цена / балансовая стоимость». Корреляция между мультипликаторами «цена / балансовая стоимость» и доходностью собственного капитала равна 0,7.

Несмотря на акцент, который мы делаем на связи между мультипликатором «цена / балансовая стоимость» и значением доходности собственного капитала, не следует игнорировать другие фундаментальные переменные. Например, банки различаются по степени риска, поэтому следует ожидать, что при любой данной доходности собственного капитала банки с большим риском должны иметь более низкие мультипликаторы «цена / балансовая стоимость». Аналогично этому, банки с более значительным потенциалом роста должны иметь завышенные мультипликаторы «цена / балансовая стоимость» при любом данном уровне других фундаментальных переменных.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 21.7. Мультипликаторы «цена / балансовая стоимость», на примере инвестиционных банков и брокерских фирм

Нижеследующая таблица содержит значения мультипликаторов «цена / балансовая стоимость» и доходности собственного капитала для брокерских фирм и инвестиционных банков.

Название компании

Аббревиатура

Рыночная

Мультипликатор

Доходность

названия

капитализация

собственного

(млн. долл.)

капитала (ROE) /°/, 1

Ad vest Group

283,0

2,09

( /оУ

15,25

Annale Mortgage Mgmt.

141,4

1,37

16,26

Bear Stearns

6056,5

1,46

20,92

Brantley Capital

BBDC

31,4

0,60

7,44

Dain Rauscher

1237,6

3,17

23,27

DUdirect.com

86,3

0,37

0,35

Edwards (A.G.)

3843,2

2,24

21,98

Fahnestock Viner A

272,1

1,45

22,15

Firebrand Finl. Group Inc.

FFGI

0,13

9,26

Goldman Sachs

52 108,6

5,14

32,04

H. D. Vest Inc.

HDVS

29,8

2,76

27,78

Jefferies Group

683,5

1,72

14,02

Kirlin Hidg. Corp.

KILN

12,1

0,68

-6,21

Legg Mason

3287,3

4,37

21,36

Lehman Bros. Holdings

18 771,3

3,36

31,72

M, H. Meyerson & Co. Inc.

MHMY

19,3

0,93

14,98

Merrill Lynch & Co.

58 235,5

4,71

35,81

Morgan Keegan Inc.

762,3

2,95

18,29

Morgan Stanley Dean Witter

97 986,7

6,15

34,22

Olympic Cascade Finl.

1,05

20,00

Paulson Capital

PLCC

16,4

0,65

47,24

Raymond James Finl

1811,0

3,24

24,33

Schwab (Charles)

37 823,8

16,63

34,21

Southwest Securities Group

442,9

1,52

34,32

Stifel Financial Corp.

79,1

1,34

16,75

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [ 267 ] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]