назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [ 255 ] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


255

чему должна быть равна маржа прибыли, чтобы оправдать такой курс акций?

2. Вы исследуете серьезные наблюдаемые вами различия в мультипликаторах «цена/объем продаж» между фирмами, занимающимися розничной торговлей, и пытаетесь найти логические основания для объяснения выявленных различий.

Компания

Цена

Объем продаж

Прибыль

Ожидаемый

Коэффициент Выплш

(долл.)

на одну акцию (долл.)

(долл.)

рост (%)

бета

Bombay Со.

0,68

29,0

1,45

Bradlees

168,6

1,75

12,0

1,15

Caldor

147,45

2,70

12,5

1,55

Consolidated

0,95

26,5

1,35

Dayton Hudson

272,9

4,65

12,5

1,30

Federated

58,9

1,40

10,0

1,45

Kmart

101,45

1,75

11,5

1,30

Nordstrom

43,85

1,60

11,5

1,45

Penney

81,05

3,50

10,5

1,10

Sears

150,0

4,55

11,0

1,35

Tiffany

35,65

1,50

10,5

1,50

Wal-Mart

29,35

1,05

18,5

1,30

Woolworth

74,15

1,35

13,0

1,25

а)Есть две компании, которые торгуются по цене, превышающей их выручку, - the Bombay Company и Wal-Mart. Почему?

б)Какая переменная наиболее сильно коррелирует с мультипликаторами «цена/объем продаж»?

в)Какую из этих компаний с наибольшей вероятностью можно считать переоцененной/недооцененной? Как вы пришли к такому мнению?

3. В 1993 г. Walgreen, крупная сеть американских аптекарских магазинов, получила выручку в размере 8298 млн. долл., из которой чистый доход составил 221 млн. долл. Из прибыли 31% был выплачен в виде дивидендов, причем ожидалось, что в период 1994-1998 гг. этот коэффициент выплат не изменится, а рост прибыли составит 13,5%. По истечении 1998 г. ожидались падение роста прибыли до 6% и рост коэффициента выплат дивидендов до 60%. Коэффициент бета равен 1,15, и ожидалась неизменность значения этого коэффициента. Ставка процента по казначейским облигациям была равна 7%, а премия за риск - 5,5%.

а)Оцените мультипликатор «цена/объем продаж» для фирмы Walgreen, предполагая, что ее маржа прибыли неизменна и остается на уровне 1993 г.

б)В какой мере величину мультипликатора «цена/объем продаж» можно объяснить экстраординарным ростом?



4.В 1992 г. компания Tambrands, ведущий производитель тампонов, заработала выручку в размере 684 млн. долл., из которой чистый доход составил 122 млн. долл. Предполагалось, что ожидаемый рост прибыли в последующие пять лет будет составлять 11%, а по истечении этого периода времени станет равным 6%. В 1992 г. фирма выплатила в виде дивидендов 45% своей прибыли, и в период стабильного роста ожидалось увеличение коэффициента выплат до 60%. Коэффициент бета акций был равен 1.

В течение 1993 г. произошли снижение популярности этого бренда у потребителей и увеличение конкуренции со стороны других брендов, что привело к падению чистого дохода до 100 млн. долл. при выручке в 700 млн. долл. Мультипликатор «объем продаж/балансовая стоимость» был сопоставим с уровнем 1992 г. (ставка процента по казначейским облигациям в 1992-1993 гг. была равна 7%, а премия за риск- 5,5%).

а)Оцените мультипликатор «цена/объем продаж», основываясь на данных по марже прибыли и по ожидаемому росту за 1992 г.

б)Оцените мультипликатор «цена/объем продаж», основываясь на данных по марже прибыли и по ожидаемому росту за 1993 г. (исходите из того, что период экстраординарного роста остается равным пяти годам, но на темпы роста будет воздействовать снижение маржи прибыли).

5.В начале 1994 г. Корпорация Gillette Inc. столкнулась с необходимостью принятия серьезного стратегического решения: либо продолжать стратегию высокой маржи прибыли, либо перейти к стратегии низкой маржи прибыли - в целях увеличения выручки от продаж в условиях интенсивной конкуренции. Более детально две рассматриваемые стратегии описываются следующим образом.

Стратегия сохранения статус-кво - поддержания высокой маржи прибыли предполагала следующее, я в период 1994-2003 гг. поддерживать маржу прибыли на уровне 1993 г. (в 1993 г. чистый доход был равен 575 млн. долл. при выручке в 5750 млн. долл.).

Тогда можно ожидать, что мультипликатор «объем продаж/балан-совая стоимость», который в 1993 г. был равен 3, в период 1994-2003 гг. снизится до 2,5.

Стратегия низкой маржи прибыли и больших объемов продаж предполагала следующее. а В период 1994-2003 гг. уменьшить маржу чистой прибыли до 8%.

Тогда в период 1994-2003 гг. мультипликатор «объем продаж/балансовая стоимость» останется на уровне 1993 г.

Балансовая стоимость на одну акцию в конце 1993 г. была равна 9,75 долл. Ожидалось, что при реализации любой из этих двух стратегий мультипликатор выплаты дивидендов, который в 1993 г. был равен 33%, в период 1994-2003 гг. останется неизменным. То же самое верно и



в отношении коэффициента бета, равного 1,3 в 1993 г. (ставка процента по казначейским облигациям составляла 7%, а премия за риск - 5,5%).

Ожидалось, что по истечении 2003 г. при реализации любой из двух стратегий произойдет снижение темпов роста прибыли до 6%, а коэффициент выплаты дивидендов будет равен 60%. Коэффициент бета снизится до 1.

а)Оцените мультипликатор «цена/объем продаж» при реализации стратегии сохранения статус-кво.

б)Оцените мультипликатор «цена/объем продаж» при реализации стратегии низкой маржи прибыли.

в)Какую стратегию вы порекомендуете и почему?

г)Насколько должен снизиться объем продаж при реализации стратегии сохранения статус-кво, чтобы обе стратегии оказались эквивалентными?

6.Вы регрессировали мультипликаторы «цена/объем продаж» по фундаментальным переменным для акций, зарегистрированных на NYSE в 1994 г., и получили следующее регрессионное уравнение:

PS = 0,42 -I- 0,33 вьшлаты + 0,73 рост -

-0,43 бета + 7,91 маржа прибыли.

Например, фирма с коэффициентом вьшлаты 35%, темпами роста 15%, коэффициентом бета = 1,25 и маржой прибыли =10%, имела мультипликатор «цена/объем продаж», равный:

PS = 0,42 + 0,33 X 0,35 + 0,73 X 0,15 -

-0,43 X 1,25 + 7,91 X 0,1 = 0,8985.

а)Что говорят вам мультипликаторы этой регрессии по поводу связи между независимыми и зависимыми переменными? Какие статистические аспекты побуждают вас не полностью удовлетвориться данной регрессией?

б)Оцените мультипликатор «цена/объем продаж» для всех розничных фирм, описанных в вопросе 2. Почему этот результат может отличаться от вывода, который получен из регрессии, касающейся только фирм, содержащих аптекарские магазины? Какой из ответов трактовался бы вами как более обоснованный и почему?

7.Корпорация Ulysses Inc. - розничная фирма, которая в только что закончившемся финансовом году заработала выручку в размере 15 млрд. долл., из которой чистый доход составил 1,5 млрд. долл. При этом коэффициент оборачиваемости капитала фирмы был равен 1,5. Стоимость капитала фирмы составляет 10%.

а) Предположим, что вы ожидаете бесконечный рост операционного дохода, темпы которого составят 5% в год. Оцените мультипликатор «ценность/объем продаж» для этой фирмы.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [ 255 ] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]