назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [ 254 ] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


254

Добавленная ценность

Издержки подсоединения

Количество

Приведенная

на одного абонента

одного абонента

присоединившихся

ценность (долл.)

(долл.)

(долл.)

абонентов

при 15%

235,17

103,00

100 ООО

11 493 234

242,23

106,09

100 ООО

10 293 940

249,49

109,27

100 ООО

9 219 789

256,98

112,55

100 ООО

8 257 724

264,69

115,93

100 ООО

7 396 049

272,63

119,41

100 ООО

6 624 287

280,81

122,99

100 ООО

5 933 057

289,23

126,68

100 ООО

5 313 956

297,91

130,48

100 ООО

4 759 456

306,85

134,39

100 ООО

4 262 817

73 554 309

Кумулятивная ценность, добавленная новыми абонентами, равна 73,55 млн. долл. Общая ценность фирмы равна сумме ценности, созданной существующими клиентами, и ценности, добавленной новыми клиентами:

Ценность фирмы = ценность базы существующих абонентов -Ь -I- ценность, добавленная новыми клиентами = 228,32 млн. долл. -Ь + 73,55 млн. долл. = 301,87 млн. долл.,

Ценность на одного существующего абонента = = ценность фирмы/число абонентов = 301,87 млн. долл./1 млн. = = 301,87 долл. на абонента.

Здесь отметим, что часть этой ценности, приходящейся на одного абонента, обусловлена будущим ростом. По мере того как издержки, связанные с подключением нового абонента, сходятся к ценности, добавляемой таким абонентом, ценность, приходящаяся на одного абонента, будет стремиться к 228,32.

Анализ с использованием специфических секторных мультипликаторов

Чтобы анализировать фирмы с использованием специфических секторных мультипликаторов, нам нужно смягчать различия между фирмами, связанные с какой-либо фундаментальной переменной или со всеми этими переменными, по крайней мере, с теми из них, которые выделяются как факторы, влияющие на мультипликаторы в последнюю очередь.

Например, при использовании ценности, приходящейся на одного абонента, нам нужно смягчать различия в значениях ценности, созданной каждым абонентом. В частности, отметим следующее.

Фирмы, предоставляющие самые эффективные услуги за данную абонентскую плату (что приводит к меньшим издержкам), должны торговаться при более высокой ценности на одного абонента по сравнению с сопоставимыми фирмами. Данный принцип применим в той же степени, если фирма имеет значительную экономию на масштабе. В иллюстрации 20.14 ценность на одного абонента оказалась бы выше.



если бы каждый существующий абонент ежегодно создавал для фирмы 120 долл. (вместо 100 долл.) чистых денежных потоков.

Фирмы, которые могут подключить новых абонентов при заниженных издержках (через рекламу и продвижение на рынок), должны торговаться при более высокой ценности на одного абонента по сравнению с сопоставимыми фирмами.

Фирмы с более значительным ожидаемым ростом базы абонентов (в процентах) должны торговаться при более высокой ценности на одного абонента по сравнению с сопоставимыми фирмами.

Вы можете сформулировать сходные утверждения относительно ценности, приходящейся на одного клиента.

При использовании ценности, приходящейся на одного посетителя, нам следует смягчить различия, которые касаются дополнительной выручки (от рекламы), создаваемой каждым посетителем (чем больше выручка от рекламы, тем выше ценность, приходящаяся на одного посетителя сайта), а также издержек привлечения каждого посетителя (чем выше такие издержки, тем ниже ценность, приходящаяся на одного посетителя сайта).

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 20.15. Сопоставление ценности, приходящейся на одного посетителя сайта

В нижеследующей таблице представлены значения рыночной ценности на одного посетителя сайта для Интернет-фирм, получающих значительную часть своей выручки за счет рекламы. Количество посетителей каждого сайта исследовалось за период 1-31 июля 2000 г., а рыночная ценность подсчитана по состоянию на 31 июля 2000 г.

Название компании

Ценность фирмы

Число

Ценность на одного

(долл.)

посетителей

посетителя (долл.)

Lycos, Inc.

5396,0

5858

0,92

MapQuest.com Inc.

604,8

6621

0,09

IVillage Inc.

250,4

7346

0,03

CNET Networks

1984,3

10 850

0,18

Ask Jeeves Inc.

643,5

11 765

0,05

Go2Net Inc.

1468,6

12 527

0,12

LookSmart, Ltd.

1795,3

13 374

0,13

About.com Inc.

541,9

18 282

0,03

Excite@Home

7008,2

27 115

0,26

Yahoo! Inc.

65 633,4

49 045

1,34

Источник: Media Metrix.

Обратите внимание на различия в ценности, приходящейся на одного посетителя сайта, между фирмами Yahoo!, Excite и Lycos. Фирма Excite выглядит значительно дешевле, чем две другие упомянутые фирмы, но данные различия можно отнести на счет разницы в фундаментальных переменных. Возможно, фирма Yahoo! зарабатывает больше выручки от рекламы, чем Excite и Lycos, и в будущем имеет более радужные перспективы на получение более высокой прибыли.



В США термин «аптекарский магазин» относится к магазинам, торгующим не только лекарствами, но и многими другими товарами, такими как туалетные и канцелярские принадлежности, мороженое, кофе, журналы, косметика и т. п. - Прим. перев.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Мультипликаторы «цена/объем продаж» и «ценность/объем продаж» широко используются для оценки «технологических» фирм и для сопоставления значений ценности этих фирм. Анализ фундаментальных переменных указывает на важность маржи прибыли в определении этих мультипликаторов, в дополнение к стандартным переменным, к которым относятся: коэффициенты выплат дивидендов, стоимость собственного капитала, ожидаемые темпы роста чистого дохода - для мультипликатора «цена/объем продаж», а также коэффициент реинвестиций, стоимость капитала и рост дохода от собственности - для мультипликатора «ценность/объем продаж». При сопоставлении мультипликаторов разных фирм следует принимать в расчет различия в марже прибыли. Один из подходов заключается в поиске несоответствий - сочетания низкой маржи прибыли и больших значений мультипликатора выручки, указывающих на переоцененность фирмы, или высокой маржи прибыли и малой величины мультипликатора, указывающей на недооцененность фирмы. Другой подход, связанный со смягчением различий в фундаментальных переменных, - это подход с точки зрения перекрестной регрессии, при котором мультипликаторы выручки регрессируются по фундаментальным переменным среди фирм в некоторых видах бизнеса, секторах или на рынках.

Специфические секторные мультипликаторы соотносят ценность со специфическими переменными сектора, но их следует использовать с осторожностью. Часто эти мультипликаторы трудно сопоставлять, если не принимать строгих предпосылок относительно операционных процессов фирм и их потенциала роста.

ВОПРОСЫ И КОРОТКИЕ ПРОБЛЕМЫ

1. в 1993 г. Long Drug Stores, крупная американская сеть аптекарских магазинов*, функционирующих главным образом в Северной Калифорнии, имела объем продаж на акцию в размере 122 долл., при этом прибыль на акцию составила 2,45 долл., а выплаченные дивиденды на акцию были равны 1,12 долл. Ожидалось, что компания будет расти в длительном периоде с темпами роста 6% в год, в время как ее коэффициент бета составлял 0,9. Текущая ставка по казначейским облигациям 7%, а премия за рыночный риск - 5,5%.

а)Оцените подходящий мультипликатор «цена/объем продаж» для Longs Drug.

б)В настоящее время акции продаются по цене 34 долл. за штуку. Предполагая, что темпы роста оценены правильно, определите.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [ 254 ] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]