назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [ 226 ] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


226

Выражая это уравнение через доходность капитала, получим 10,24%. На рисунке 18.7 мультипликатор «ценность предприятия/EBITDA» представлен как функция от доходности капитала.

Короче говоря, фирмы с низкой доходностью капитала и высокими коэффициентами реинвестирования должны торговаться при низких мультипликаторах «ценность предприятия/EBITDA».

20%30%

Налоговая ставка

Рисунок 18.15. Мультипликаторы «ценность предприятия/EBITDA» и налоговые ставки

10%15%20%

Чистые капитальные затраты/EBITDA

Рисунок 18.16. Мультипликатор «ценность предприятия/EBITDA» и мультипликаторы чистых капитальных затрат



-А- WACC = 10% -- WACC = 9% -Н- WACC = 8%

10%11%

Доходность капитала

Рисунок 18.17. «Ценность предприятия/EBITDA» и мультипликаторы чистых капитальных затрат при разных значениях средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

firmmult.xls - таблица, которая позволяет оценить мультипликаторы расчетной ценности фирмы для стабильно или быстрорастущей компании при заданных значениях ее фундаментальных переменных.

Применение. После установления фундаментальных переменных, определяющих мультипликатор «ценность предприятия/EBITDA», мы можем исследовать, как наилучшим образом его применять. Указанный мультипликатор наиболее широко используется применительно к капиталоемким фирмам с крупными инфраструктурными инвестициями. Логическое обоснование использования этого мультипликатора, которое основано на том, что EBITDA представляет собой операционные денежные потоки фирмы, на практике не выдерживает критики, поскольку многие фирмы имеют потребности в капитальных затратах, а это приводит к оттоку наличных средств. Однако существуют веские причины использования этого мультипликатора, особенно когда методы начисления износа сильно различаются между фирмами, а основная масса инвестиций в инфраструктуру уже сделана.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 18.16. Сопоставление мультипликаторов «ценность предприятия/EBITDA» для сталелитейных компаний

Нижеследующая таблица обобщает данные по мультипликаторам «ценность предприятия/EBITDA» (EV/EBITDA) для американских сталелитейных компаний за март 2001 г.



Название

Ценность

Налоговая

Чистые

компании

предприятия

ставка

кап. затраты/

EBITDA

/EBITDA

EBITDA (%)

Ampco-Pittsburgh

2,74

26,21

12,15

15,72

20,05

Bayou Steel

5,21

5,95

12,9

41,01

Birmingham Steel

5,60

-28,64

51,92

Carpenter Technology

5,05

33,29

9,16

15,51

28,87

Castle (A. M.) & Co.

9,26

8,92

9,44

27,22

Cleveland-Cliffs

5,14

7,65

51,84

26,33

Commercial Metals

36,86

16,6

1,19

26,44

Harris Steel

4,26

37,18

15,0

3,23

4,92

Huntco Inc.

4,82

-48,84

53,02

IPSCO Inc.

5,06

23,87

9,22

50,57

16,88

Kentucky Elec. Steel Inc.

1,72

37,26

6,75

-25,51

38,78

National Steel

8,46

68,49

53,84

NN Inc.

34,35

15,73

-15,04

24,8

Northwest Pipe Co.

5,14

39,47

9,05

8,73

17,22

Nucor Corp.

3,88

35,0

18,48

15,66

26,04

Olympic Steel Inc.

4,46

37,93

-3,75

26,62

Oregon Steel Mills

5,32

7,23

-31,77

49,57

Quanex Corp.

34,39

16,38

-3,45

29,5

Ryerson Tull

7,73

38,36

Samuel Manu-Tech Inc.

3,13

31,88

14,9

-2,91

21,27

Schnitzer Steel Inds. «A»

7,78

-16,21

38,74

Slater STL Inc.

4,48

26,0

11,25

27,96

Steel Dynamics

5,83

36,33

10,09

33,13

23,14

Steel Technologies

3,75

36,87

9,22

11,95

27,69

Steel-General

4,14

38,37

21,69

28,75

Unvl. Stainless & Alloy Prods

. 4,28

37,52

14,51

12,73

15,15

Worthington Inds.

37,5

12,54

0,16

22,79

Мультипликаторы «ценность предприятия/EBITDA» сильно различаются по указанным фирмам, и многие из них имеют отрицательные чистые капитальные затраты, что в какой-то степени отражает зрелость отрасли, а в другой степени - неравномерную природу реинвестиций. Многие из них также не платят налоги, поскольку они терпят убытки. Мы построили регрессию мультипликатора ценность предприятия/EBITDA по налоговой ставке и износу, представленному в виде процентной доли EBITDA:

Ценность предприятия /EBITDA = 8,65-7,2 налоговая ставка--8,08 [(износ -Е aмopтизaция)/EBITDA] = 30%.

Мы не использовали ожидаемый рост или стоимость капитала в качестве независимых переменных, поскольку у этих фирм они очень похожи. Используя эту регрессию, получаем прогнозируемое значение мультипликатора «ценность предприятия/ EBITDA» для компании Birmingham Steel:

Прогнозируемое значение «ценность предприятия/EBITDA» = = 8,65 - 7,2(0) - 8,08(0,5192) = 4,45.

При значении 5,6, умноженном на EBITDA, фирма выглядит переоцененной.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [ 226 ] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]