назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [ 222 ] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


222

Название

Мультипликатор

Коэффициент

Прогнозируемый

Мультипликатор

компании

бета

рост (%)

3Com Corp.

37,2

1,35

3,38

ADC Telecom.

78,17

3,26

Alcatel ADR

51,5

2,15

Ciena Corp.

94,51

27,5

3,44

Cisco Systems

133,76

1,43

35,2

Comverse Technology

70,42

1,45

28,88

2,44

E-TEK Dynamics

295,56

1,55

5,37

JDS Uniphase

296,28

4,56

Lucent Technologies

54,28

2,26

Nortel Networks

104,18

25,5

4,09

Tellabs, Inc.

52,57

1,75

2,39

В среднем

115,31

1,44

3,38

Давайте рассмотрим компанию Cisco Systems. Имея коэффициент 3,8, Cisco торгуется с более высоким PEG, чем сектор в среднем, что наводит на мысль, по крайней мере при предварительном рассмотрении, о переоценке акций. Выполнение регрессии мультипликатора PEG по натуральному логарифму ожидаемых темпов роста в этом секторе дает:

Мультипликатор PEG = 5,06 -Е 1,33 In (ожидаемых темпов роста) R-квадрат = 36,7%.

Для фирмы Cisco, имеющей ожидаемые темпы роста 35,2%, прогнозируемый на основе этой регрессии мультипликатор PEG равен:

Прогнозируемый мультипликатор PEG = 5,06 + 1,33 In (0,352) = 4,02.

Фактический мультипликатор PEG компании Cisco очень близок к этому прогнозируемому значению.

Предсказанный для компании Cisco мультипликатор PEG можно также оценить посредством более щироких регрессий, охватывающих технологический сектор и весь рынок, эти регрессии показаны в предьщущем разделе.

Прогнозируемый PEG = -0,25-0,44 In (0,352) + 0,95(1,43) + 0,71(0) = 1,57. Прогнозируемый PEG= 1,24 + 0,8 In (0,352) +

"г-технологического сектора \ / /

+ 2,45(1,43)-1,96(0) = 3,91. При сопоставлении с остальным рынком компания Cisco выглядит переоцененной, но когда ее акции сравнивают только с технологическими фирмами, ее оценка выглядит правильной.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 18.11. Оценка и использование мультипликатора PEG для фирм, занимающихся передачей данных

Нижеследующая таблица обобщает мультипликаторы PEG фирм, занимающихся передачей данных, за июнь 2000 г.



чьи темпы роста?

При вычислении мультипликаторов PEG мы часто сталкиваемся с вопросом о том, чьи темпы роста будут использоваться нами при проведении оценки мультипликаторов PEG. Если в выборке находится мало фирм, то можно оценивать ожидаемые темпы роста для каждой фирмы отдельно. Если же количество фирм увеличивается, вам ничего не остается, как использовать аналитические оценки ожидаемых темпов роста для фирм. Подвергнется ли, при этом, ваш анализ всевозмолшым смещениям в этих оценках? Вовсе не обязательно. Если смещение единообразно - например, когда аналитик переоценивает рост для всех фирм в секторе, - то, скорее всего, можно сопоставить мультипликаторы PEG различных фирм и вывести обоснованные заключения.

pegreg.xls - размещенная в Интернете таблица, которая обобщает результаты самой последней регрессии мультипликаторов PEG по фундаментальным переменным для американских акций.

ДРУГИЕ ВАРИАНТЫ МУЛЬТИПЛИКАТОРА PEG

Хотя РЕ и PEG, по всей вероятности, - самые широко используемые мультипликаторы прибыли, существуют и другие мультипликаторы, они основаны на прибыли собственного капитала и также применяются аналитиками. В этом разделе рассматривается три варианта таких мультипликаторов. Первый - это относительный мультипликатор РЕ, второй - отношение цены к прибыли будущего года (скажем, через 5 или 10 лет), а третий - отношение цены к прибыли до учета расходов на НИОКР (используется, главным образом, для технологических фирм).

Относительные мультипликаторы ре

Относительные мультипликаторы «цена/прибыль» измеряют мультипликатор РЕ фирмы относительно среднего значения для рынка. Эти мультипликаторы получают путем деления текущего РЕ фирмы на среднюю величину для рьшка.

Относительный РЕ = текущий РЕфутекущий РЕ

Неудивительно, что распределение относительных мультипликаторов РЕ отражает распределение фактических РЕ, но с одним различием - средний относительный мультипликатор РЕ равен 1.



коэффициент BbinflaTjX(l + gj)>

1 til

коэффициент BbinflaTj,,x(l + gj)°x(l + gj„)

Относительный РЕ: = -

коэффициент BbiiiiiaT„,x(l + g)x

1 ( + gm)°

(1 + т„)"

(T,-gi...)( + ))

коэффициент BbirLiiaT„„x(l + g)"x(l + g„)

(•j-gmn)(l + rm)"

гдеj = фирма;

m = рынок.

Отметим, что относительный мультипликатор РЕ - это функция всех переменных, которые определяют мультипликатор РЕ, таких как ожидаемые темпы роста, риск фирмы и коэффициент выплат, но формулируется он относительно рынка. Таким образом, относительный РЕ фирмы представляет собой функцию относительных темпов роста ее прибыли на акцию (темпы ростафр/темпы pocraJ, относительной стоимости ее собственного капитала (стоимость собственного капитала, /стоимость

фирмы

собственного капиталар ) и относительной доходности ее собственного капитала (КОЕфруКОЕ). Фирмы с более значительным относительным ростом, более низкой относительной стоимостью собственного капитала и более высокой относительной доходностью собственного капитала должны торговаться с более высокими относительными мультипликаторами РЕ.

При проведении оценок есть два способа использования относительных РЕ. Один из них состоит в сопоставлении относительного РЕ фирмы с ее историческими нормами. Например, компанию Ford можно трактовать как недооцененную, поскольку ее относительный РЕ, равный сегодня 0,24, ниже, чем относительный РЕ, по которому эта компания исторически торгуется. Другой способ заключается в сопоставлении относительных мультипликаторов РЕ на различных рынках; данная процедура позволяет осугцествлять сравнения, когда мультипликаторы РЕ на разных рынках очень сильно различаются. Например, для получения оценок относительных мультипликаторов РЕ и для их сопоставления мы можем разделить мультипликаторы РЕ для каждой телекоммуникационной фирмы из иллюстрации 18.8 на мультипликатор РЕ для рынка, где акции фирмы локально торгуются.

Для того чтобы проанализировать относительные мультипликаторы РЕ, мы будет опираться на ту же модель, которая использовалась нами при разборе мультипликатора РЕ для быстрорастугцей фирмы, но при этом для получения оценки мультипликатора РЕ для всего рынка в целом мы будем применять похожую модель. Сводя все вместе, получаем следуюгцее:

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [ 222 ] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]