назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [ 219 ] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


219

Коэффициент PEG установлен на уровне, равном 10.

Мультипликатор PEG, основанный на форвардном РЕ = = (цена/форвардный ЕР5)/ожидаемый рост = = (30 долл./З долл.) = 2.

Если используется этот подход, то для всех сопоставимых фирм мультипликатор PEG должен оцениваться точно так же единообразно - путем использования форвардного РЕ и ожидаемых темпов роста в период с года 2 до года 5.

Если отталкиваться от идеи единообразия, то мультипликатор PEG должен оцениваться с использованием одних и тех же оценок роста для всех фирм из выборки. Например, не следует использовать темпы роста за пять лет для одних фирм и темпы роста за один год для других фирм. Один из способов гарантии единообразия заключается в использовании одного и того же источника для получения оценок роста прибыли для всех фирм группы. Например, как I/B/E/S, так и Zacks, готовят согласованные оценки на основе анализа роста прибыли, приходящейся на одну акцию, за ближайшие пять лет для большинства американских фирм. В качестве альтернативы можно оценить ожидаемые темпы роста для каждой компании, входящей в группу.

Перекрестное распределение мультипликаторов PEG

Теперь, когда мультипликатор PEG определен, на рисунке 18.6 представлено перекрестное распределение мультипликаторов PEG среди всех американских фирм. При получении оценок этих мультипликаторов PEG - как и при оценке текущего РЕ - используются аналитические оценки роста прибыли на акцию на последующие пять лет. Поэтому из выборки исключены любые фирмы, имеющие отрицательную прибыль на акцию или не получившие аналитической оценки ожидаемого роста. Данное обстоятельство может быть источником смещения, поскольку, по всей вероятности, аналитиками исследовались в основном крупные фирмы, обладающие ликвидным рынком акций.

Мультипликаторы PEG наиболее широко используются при анализе фирм, занимающихся разработками технологий. Рисунок 18.7 содержит распределение мультипликаторов PEG для акций таких фирм («технологических» акций), причем для получения этих мультипликаторов снова использовались аналитические оценки роста. Отметим, что из 448 фирм, для которых оценивались мультипликаторы РЕ, данные удалось получить только по 335. Из выборки исключено 113 фирм, для которых не удалось определить аналитические оценки роста.

Наконец, таблица 18.3 содержит обобщенные статистические данные по мультипликаторам PEG для «технологических» и «нетехнологических акций»*. Средний мультипликатор PEG для «технологических» акций значи-



450 400 350 300 S. 250 I 200 150 100 50

<0.25 0.25-0.5 0.5-0.75 0.75-1 1-1.25 1.25-1.5 1.5-1.75 1.75-2 2-2.5 2.5-3 3-4 4-5

Рисунок 18.6. Мультипликаторы PEG на примере американских акций,

июль 2000 г.

Источник: Value Line.

т 15

<0.25 0.25-0.5 0.5-0.75 0.75-1 1-1.25 1.25-1.5 1.5-1.75 1.75-2 2-2.5 2.5-3 3-4 4-5

Рисунок 18.7. Мультипликаторы PEG для «технологических» акций: США, июль 2000 г.

Источник: Value Line.



<

Технологические» акции

«Нетехнологические» акции

Все акции

Среднее значение

5,83

2,99

3,31

Стандартная ошибка

1,03

0,36

0,34

Медианное значение

2,03

1,13

1,18

Стандартное отклонение

18,05

17,68

17,74

Асимметрия

7,81

22,09

20,33

Диапазон

198,62

569,73

569,73

Минимум

0,08

Максимум

198,7

569,73

569,73

Количество фирм

2454

2763

pedata.xls - размещенная в Интернете таблица, которая обобщает по отраслям мультипликаторы PEG для американских фирм.

Детерминанты мультипликатора PEG

Детерминанты мультипликатора PEG можно извлечь посредством использования того же самого подхода, который применялся при проведении оценки детерминантов мультипликатора РЕ. Ценность на акцию в двухфазной модели дисконтирования дивидендов можно записать следующим образом:

Рц = {[EPS„ X коэффициент выплат X (1 -ь g) X [1 - (1 -ь g)")]/ /(1 -Ь к )"] (к h -g)} + {[EPS„ X коэффициент выплат X X(l+g)"X(l+gJ]/[(k,-gJ(l + kP"]}.

Оценку мультипликатора PEG можно получить, если сначала разделить обе части уравнения на прибыль, приходящуюся на одну акцию (EPS), а затем на ожидаемые темпы роста за период быстрого роста (g).

PEG = {коэффициент выплат X (1 -ь g) X [1 - (1 -ь g)"/ + К hg)"i/ig(K.hi,-g)]} + {[коэффициент вьшлат X X (1 + g)" Xfl + gj]/[g(k,,,-gj(l + к /]}.

Даже беглое рассмотрение этого уравнения наводит на мысль об ошибочности мнений аналитиков, считающих, что использование мультипли-

тельно выше, чем аналогичный показатель для акций нетехнологических фирм. Кроме того, в обеих группах среднее значение намного превышает медианное.

ТАБЛИЦА 18.3. Мультипликаторы PEG для «технологических» и «нетехнологических» акций

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [ 219 ] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]