назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [ 195 ] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


195

оценка ценности вложений в частные компании

Когда публично торгуемая фирма имеет перекрестные вложения в частной компании, зачастую трудно получить информацию об этой частной компании и оценить ее. Поэтому, по всей вероятности, вам придется формировать ваши, как можно более точные оценки относительно того, насколько ценны эти вложения, основываясь на ограниченной информации, имеюгцейся в распоряжении. Один из способов достичь этого - оценить коэффициент балансовой стоимости, по которой фирмы в том же самом бизнесе (т. е. в частном бизнесе, в котором у вас есть вложения) обычно приобретают активы, и применить его к балансовой стоимости инвестиций в этом частном бизнесе. Предположим, что вы пытаетесь определить ценность вложений фармацевтической фирмы в пять частных биотехнологических фирм при балансовой стоимости этих вложений, составляющей 50 млн. долл. Если биотехнологические фирмы обычно приобретаются по курсу, в 10 раз превышающему балансовую стоимость, то предполагаемая рыночная стоимость этих вложений составит 500 млн. долл.

В действительности, этот подход можно обобщить для определе-1ШЯ ЦС1П10СТИ сложных вложений в ситуации, когда у вас нет информации для оценки каждого элемента вложений или когда таких элементов слишком много. Например, вам нужно оценить японскую фирму с огромным количеством перекрестных вложений. Определить ценность перекрестных вложений можно, применив коэффициент балансовой стоимости к их кумулятивной балансовой стоимости.

не принадлежит материнской компании. Если не было оценки дочерней компании как отдельного бизнеса, то непонятно, как вы это сделаете. Отметим, что традиционная практика учета процента, не дающего право контроля, не позволяет этого достичь, поскольку такой процент отражает балансовую, а не рыночную стоимость.

По мере того, как вложения фирмы становятся все более многочисленными, их оценка затрудняется. Если активы публично торгуются на рынке, то заслуживающей внимания альтернативой является замена предполагаемой ценности инвестиций их рыночной стоимостью. Хотя мы и рискуем встроить в оценку какие-либо ошибки, которые мог сделать рьшок в ходе оценивания этих вложений, данный подход более эффективен с точки зрения экономии времени.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 16.6. Оценка вложений в другие компании

Фирма Segovia Entertainment предоставляет широкий ассортимент услуг в сфере отдыха и развлечений. Согласно отчетам фирмы, в текущем году было получено 300 млн. долл. операционного дохода на 1500 млн, долл. вложенного капитала; общая сумма долга составляет 500 млн. долл. Часть операционного дохода (100 млн. долл.).



В США при объединении требуется, чтобы рассматривалось 100% активов дочерней компании, даже если владение осуществляется в меньшей доле. В других странах при объединении может потребоваться рассмотрение только той части фирмы, которая находится в вашем распоряжении.

вложенного капитала (400 млн. долл.) и долга (150 млн. долл.) представляют собой вложения этой фирмы в Seville Television. Эта компания является собственником телевизионной станции. Фирма Segovia владеет только 51% Seville, но финансовые показатели последней консолидированы с показателями Segovia*. Кроме того, Segovia владеет 15% звукозаписывающей компании LatinWorl<s. Эти вложения трактуются как пассивные миноритарные инвестиции, и дивиденды по этим инвестициям учитываются как часть чистого дохода Segovia, но не как часть ее операционного дохода. Согласно отчетам компании LatinWorks, в текущем году получено 80 млн. долл. операционного дохода на 250 млн. долл. вложенного капитала; общая сумма долга фирмы составляет 100 млн. долл. Мы будем предполагать следующее.

Стоимость капитала для Segovia Entertainment, без учета ее вложений в Seville или LatinWorks, составляет 10%. Фирма находится в состоянии стабильного роста, причем ее операционный доход (опять-таки, без учета вложений в другие фирмы) все время растет темпами 5% в год.

Фирма Seville Television имеет стоимость капитала, равную 9%, и характеризуется стабильным ростом, причем ее операционный доход все время растет темпами 5% в год.

в Фирма LatinWorks имеет стоимость капитала, равную 12%, и характеризуется стабильным ростом, причем ее операционный доход все время растет темпами 4,5% в год.

Ни одна из этих фирм не обладает значительными запасами наличности и ликвидных ценных бумаг.

Налоговая ставка для всех этих фирм равна 40%.

Мы можем осуществить оценку фирмы Segovia Entertainment в три этапа.

Шаг 1. Определение ценности собственного капитала в оборотных активах Segovia без учета каких-либо ее вложений. Чтобы этого достичь, нам нужно сначала очистить операционный доход в рамках объединения.

Операционный доход от оборотных активов Segovia =

= консолидированный доход - доход от Seville = = 300 млн. долл. - 100 млн. долл. = 200 млн. долл..

Капитал, вложенный в оборотные активы Segovia = = консолидированный капитал - капитал, вложенный в Seville = = 1500 млн. долл. - 400 млн. долл. = 1100 млн. долл..

Долг, связанный с оборотными активами Segovia = = консолидированный долг - долг, связанный с вложениями в Seville = = 500 млн. долл. - 150 млн. долл. = 350 млн. долл..

Доходность капитала, вложенного в оборотные активы Segovia = = 200(1 - 0,4)/1100 = 10,91%,

Коэффициент реинвестиций = g/ROC = 5%/10,9Г/о = 45,83%,



Ценность оборотных активов Segovia = = ЕВ1Т(1 - t)(1 - коэффициент реинвестиций)(1 + д)(стоимость капитала ~ д) = = 200(1 - 0,4)(1 - 0,4583)(1,05)/(0,1 - 0,05) = 1365 млн, долл.,

Ценность собственного капитала в оборотных активах Segovia = = ценность оборотных активов - ценность долга Segovia = 1365 - 350 =

= 1015 млн. долл.

Шаг 2. Определение ценности 51% собственного капитала, вложенного в фирму Seville Enterprises.

Операционный доход от оборотных активов Seville = 100 млн. долл..

Капитал, вложенный в оборотные активы Seville = 400 млн. долл..

Долг, связанный с вложениями в Seville = 150 млн. долл.,

Доходность капитала, вложенного в оборотные активы Seville = = 100(1 - 0,4)/400 = 15%,

Коэффициент реинвестиций = g/ROC = 5%/15% = 33,33%,

Ценность оборотных активов Seville = = ЕВ1Т(1 - t)(1 - коэффициент реинвестиций)(1 + д)/ /(стоимость капитала - д) = 100(1 - 0,4)(1 - 0,3333)(1,05)/(0,09 - 0,05) =

= 1050 млн. долл..

Ценность акционерного капитала Seville = = ценность оборотных активов - долг = 1050 - 150 = 900 млн. долл..

Ценность принадлежащей Segovia доли акционерного капитала в Seville = = 0,51(900) = 459 млн. долл.

Шаг 3. Определение ценности 15% собственного капитала, вложенного в фирму LatinWorl<s.

Операционный доход от оборотных активов LatinWorks = 75 млн. долл.,

Капитал, вложенный в оборотные активы LatinWorks = 250 млн. долл..

Доходность капитала, вложенного в оборотные активы LatinWorks = = 75(1 - 0,4)/250 = 18%,

Коэффициент реинвестиций = g/ROC = 4,5%/18% = 25%,

Ценность оборотных активов LatinWorks = = ЕВ1Т(1 - t)(1 - коэффициент реинвестиций)(1 + д)(стоимость капитала ~ д) = = 75(1 - 0,4)(1 - 0,25)(1,045)/(0,12 - 0,045) = 470,25 млн. долл..

Ценность собственного капитала LatinWorks = = ценность оборотных активов - долг = 470,25 - 100 = 370,25 млн. долл..

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [ 195 ] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]