назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [ 193 ] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


193

фирмы, оказывающие финансовые услуги, имеют на своих балансах финансовые активы на значительные суммы, подобные вложения не сравнимы с инвестициями фирм, которые мы описывали до сих пор. В действительности, в данном случае они больше похожи на сырье, используемое промышленными фирмами, чем на произвольные финансовые инвестиции.

Трактовка ликвидных ценных бумаг при проведении оценки. К ликвидным ценным бумагам могут относиться корпоративные облигации, с «встроенным» в них риском дефолта, а также обращающиеся на рынке акции, которые даже еще более рискованны. По мере того как ликвидные ценные бумаги, находящиеся в распоряжении фирмы, становятся более рискованными, усложняется выбор, связанный с их трактовкой. Существуют три способа бухгалтерского учета ликвидных ценных бумаг.

1.Простейший и наиболее прямолинейный подход основан на оценке текущей рыночной стоимости этих ликвидных бумаг и прибавления полученной величины к ценности оборотных активов. В случае с фирмами, которые оцениваются как действующие предприятия и имеют подобные ценные бумаги на крупную сумму, такой подход может стать единственной практической возможностью.

2.Второй подход заключается в оценке текущей рыночной стоимости ликвидных ценных бумаг и исключении эффекта влияния налога на прирост капитала. Такое увеличение возникает, если имеющиеся в портфеле облигации будут проданы сегодня. Эта доля налога на увеличение рыночной стоимости капитала зависит от того, сколько было уплачено за эти активы в момент покупки и какова их сегодняшняя ценность. Это лучший способ оценки ценности, если фирма оценивается на базе ликвидации или она ясно дала знать, что планирует продавать свои активы.

3.Третий и самый трудный способ включения ценности ликвидных ценных бумаг в ценность фирмы состоит в определении ценности фирмы (с использованием подхода дисконтирования денежных потоков), эмитировавшей эти ценные бумаги, и ценности самих бумаг. Этот метод наилучшим образом подходит для фирм, имеющих сравнительно немного активов - но на большую сумму - в других публично торгуемых фирмах.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 16.4. Денежные средства компании Microsoft и ликвидные ценные бумаги

В прошлом десятилетии компания Microsoft накопила крупные кассовые остатки, в значительной мере благодаря удержанию свободных денежных потоков на акции, которые можно было выплатить акционерам. Например, в 1999 и 2000 гг., согласно отчетам, фирма имела следующие вложения в близкие к денежным средства (в млн. долл.).



1999 г.

2000 г.

Денежные средства и эквиваленты

Денежные средства

Коммерческие бумаги

3805

1986

Депозитные сертификаты

1017

Ценные бумаги правительства и федеральных агентств США

Корпоративные ноты и облигации

Привилегированные бумаги денежного рынка

Общая сумма денежных средств и эквивалентов

4975

4846

Краткосрочные инвестиции

Коммерческие бумаги

1026

Ценные бумаги правительства и федеральных агентств США

3592

7104

Корпоративные ноты и бумаги

6996

9473

Муниципальные ценные бумаги

1113

Депозитные сертификаты

Общая сумма краткосрочных инвестиций

12 261

18 952

Наличность и краткосрочные инвестиции

17 236

23 798

При проведении оценки компании Microsoft в 2000 г., мы должны, несомненно, трактовать 23 798 млн. долл. инвестиций как часть ценности фирмьг Интересный вопрос состоит в том, нужно ли здесь дисконтировать, отражая страхи инвестора по поводу плохих инвестиций в будущем. На протяжении ее «жизни» компанию Microsoft не «наказывали» за хранение денег - в значительной мере вследствие ее безупречного «послужного списка» в виде постоянно увеличивающейся прибыли, а также больших доходов по акциям. Хотя 1999 и 2000 годы не были благоприятными для Microsoft, инвесторы, по всей вероятности, будут «оправдывать фирму», по крайней мере, в ближайшем будущем. Мы прибавим кассовые остатки по их номинальной стоимости к ценности оборотных активов Microsoft.

Более интересный компонент - это 17,7 млрд. долл., которые Microsoft демона-рирует как инвестиции в рисковые ценные бумаги в 2000 г. В отчетах компании содержится следующая информация относительно этих инвестиций (в млн. долл.).

База Нереапи- Нерезпи- Зарегиари-стоимости зованный зованные рованнзя

прирост потерибаза

(млн. долл.) (млн. долл) (млн. долл.) (млн. долл.)

Долговые ценные бумаги, зарегистрированные на рынке

В пределах одного года

От 2 до 10 лет

От 10 до 15 лет

Свыше 15 лет

4745

-933

3812

Общая сумма долговых облигаций.

зарегистрированных на рынке

6406

-1029

5429

Акции

Обыкновенные акции и варранты

5815

5655

-1697

9773

Привилегированные акции

2319

2319

Другие инвестиции

Общая сумма акций

и других инвестиций

14 745

5707

-2726

1 26

Microsoft обеспечила генерирование бумажной прибыли на сумму почти 3 млрд. долл. на основе исходной стоимости в 14 745 млн. долл. Большинство этих инвести-



Существуют ли премии или скидки по ликвидным ценным бумагам? Общее правило состоит в том, что не следует приписывать премии или скидки легко ликвидным бумагам. Таким образом, мы прибавляем всю сумму в 17 726 млн. долл. к ценности фирмы Microsoft. Однако у этого правила есть исключение, и оно относится к фирмам, чей бизнес связан с торговлей финансовыми активами. Это взаимные фонды закрытого типа, из которых несколько сотен фигурирует в списках фондовых бирж США, и инвестиционные компании, подобные Fidelity и Т. Rowe Price. Взаимные фонды закрытого типа продают акции инвесторам и используют деньги для вложений в финансовые активы. Количество акций в фонде закрытого типа остается фиксированным, а курс акций меняется. Поскольку инвестиции фонда закрытого типа осуществляются в публично торгуемые ценные бумаги, данное обстоятельство иногда создает феномен, при котором рыночная стоимость акций фонда закрытого типа болыие или меньше рыночной стоимости ценных бумаг, которыми владеет фонд. Применительно к таким фирмам следует приписывать скидку или премию по ликвидным ценным бумагам, чтобы отразить их способность генерировать избыточный доход по этим инвестициям.

Взаимный фонд закрытого типа, постоянно обнаруживающий недооцененные активы и приносящий гораздо больший доход, чем ожидалось (при данном риске), следует оценивать с премией к ценности ликвидных ценных бумаг. Размер премии будет зависеть от того, насколько велик избыточный доход и как долго вы будете ждать, пока фирма продолжит получение этих доходов. Напротив, фонд закрытого типа, приносящий доходы, которые значительно меньше ожидавшихся, следует оценивать со скидкой к ценности ликвидных ценных бумаг, которыми владеет данный фонд. Благосостояние акционеров этого фонда, несомненно, улучшилось бы в случае ликвидации фонда, но такая возможность на практике может оказаться нереалистичной.

ций обращаются на рынке и регистрируются по рыночной стоимости. Самый легкий путь трактовки этих инвестиций состоит в прибавлении рыночной стоимости к ценности оборотных активов фирмы для получения ее ценности. Наиболее изменчивой статьей являются инвестиции в обыкновенные акции других фирм. Ценность этих активов почти удвоилась, что отражено в зарегистрированной базе, равной 9773 млн. долл. Следует ли нам отражать их по рыночной стоимости, когда мы оцениваем Microsoft? Ответ в общем случае является утвердительным. Однако если оценка этих инвестиций завышена, то мы рискуем завысить ценность фирмы. Альтернатива состоит в оценке каждой акции, в которую фирма осуществила инвестиции, но по мере увеличения числа акций в портфеле фирмы такая процедура будет все более обременительной.

В заключение вы можете прибавить значения ценности инвестиций в близкие к денежным средства (23 798 млн. долл.) и инвестиций в акционерный капитал (17 726 млн. долл.) к ценности оборотных активов компании Microsoft.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [ 193 ] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]