назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [ 166 ] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


166

FCFE3st.xls - таблица, позволяющая вам оценивать фирмы, характеризу- емые временным периодом высоких темпов роста ЕСЕЕ, за которым следует переходный период, завершающийся стабильным ростом.

ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ СВОБОДНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, РАЗБАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА И ЦЕННОСТЬ АКЦИИ

В отличие от дивидендов, свободные денежные потоки на акции могут принимать отрицательные значения. Это может произойти вследствие отрицательного чистого дохода или в результате значительных потребноЬтей фирмы в реинвестициях. Именно такую ситуацию мы видим в случае с фирмой Tsingtao, рассмотренной в иллюстрации 14.5. Получающаяся величина потребности в чистых капитальных затратах и оборотном капитале может оказаться значительно выше, чем чистый доход. В реальности, подобное происходит в быстрорастущих фирмах довольно часто.

Модель FCFE достаточно гибка для применения при анализе таких случаев. Свободные денежные потоки на акции будут отрицательными, если фирма реинвестирует значительные суммы для достижения высоких темпов роста. По мере снижения роста, потребности в реинвестировании также падают, и свободные денежные потоки на акции становятся положительными.

Обсудим на интуитивном уровне, что означают отрицательные свободные денежные потоки на акции. Они предполагают, что фирма не вырабатывает достаточного объема денежных потоков от текущих операций для покрытия потребности в реинвестициях. Поскольку свободные денежные потоки на акции рассчитываются с учетом чистых долговых обязательств, фирме приходится выпускать новые акции в периоды, когда денежные потоки отрицательны. Это ожидае-

Ценность собственного капитала = = приведенная стоимость ЕСЕЕ в период высоких темпов роста +

+ приведенная стоимость заключительной ценности = = - 186,65 млн. китайских юаней + 18 497 млн, китайских юаней / /(1,147Гх 1,1456 X 1,1441 х 1,1426 х 1,1411 х 1,1396) = 4596 млн. китайских юаней.

Ценность собственного капитала на акцию = = ценность собственного капитала/количество акций = 4596 китайских юаней / /653,15 = 7,04 китайских юаней на акцию.

В момент проводимой оценки акции торговались по цене 10,10 юаня за штуку, что, исходя из полученных результатов, свидетельствует о переоцененности.



мое разбавление в будущие годы сократит ценность собственного капитала на акцию в настоящий момент. В модели FCFE отрицательные свободные денежные потоки на акции в прошлые годы уменьшат вычисленную ценность собственного капитала сегодня. Таким образом, эффект разбавления отражается на приведенной стоимости, поэтому отсутствует необходимость в привлечении дополнительных соображений, касающихся новой эмиссии акций в будущие годы и влияния в настоящий момент времени на ценность акции.

руководаво по решению проблем:

возможные затруднения при оценке (трехфазная модель fcfe)

Если проблема состоит в следующем:

Если при использовании двухфазной модели FCFE получается крайне низкое значение ценности, то вероятные причины могут заключаться в следующем:

В период стабильного роста капитальные затраты значительно выше, чем износ.

Это может оказаться решением

Коэффициент бета в стабильный период слишком велик для стабильной фирмы.

Оборотный капитал как процент от выручки слишком высок, чтобы его можно было поддерживать.

Сократите чистые капитальные затраты для периода стабильного роста.

Капитальные затраты растут медленнее, чем износ в течение переходного периода.

Используйте коэффициент бета, близкий к единице.

Используйте значение коэффициента оборотного капитала, близкое к среднему по отрасли.



Если вы получили чрезмерно высокое значение ценности, то:

Капитальные затратыСледует использовать более высо-

комиенсируют износ вкие капитальные затраты, период высоких темпов роста.

Капитальные затратыВычислите коэффициент реинвес-

меньп1е износа.тирования (= g/ROE).

Период роста (высокий Используйте более короткий пери-рост и переходный период) од роста, слишком продолжителен.

Темпы роста в период ста- Используйте темпы роста, близкие бильного роста слишком к темпам роста ВНП. высоки для стабильной фирмы

МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ FCFE В СРАВНЕНИИ

С МОДЕЛЬЮ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ

Модель дисконтирования денежных потоков, где используются свободные денежные потоки на акции можно рассматривать в качестве альтернативы для модели дисконтирования дивидендов. Поскольку эти два подхода иногда приводят к разным оценкам ценности, стоит исследовать, в каких случаях они дают одинаковые оценки ценности, а в каких - различающиеся величины, и посмотреть, что эти различия могут рассказать нам о фирме.

Когда они аналогичны

Ценность, полученная в результате использования FCFE при оценке дисконтированных денежных потоков будет аналогична ценности, полученной при использовании модели дисконтирования дивидендов, при двух следующих условиях. Первое из этих условий очевидно: дивиденды эквивалентны свободным денежным потокам на акции. Второе условие более деликатно: FCFE превышают дивиденды, но избыточные денежные средства (FCFE -дивиденды) инвестируются в проекты с нулевой чистой приведенной стоимостью (например, инвестирование в верно оцененные рынком финансовые активы должно приносить нулевую чистую приведенную стоимость).

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [ 166 ] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]