назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [ 157 ] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


157

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 14.1. Оценка свободных денежных потоков на акции, на примере компаний Ноте Depot и Boeing

В этой иллюстрации мы оцениваем свободные денежные потоки на акции для фирмы Ноте Depot, гиганта розничной торговли хозяйственными товарами, и компании Boeing. В нижеследующей таблице представлены ежегодные оценки свободных денежных потоков на акции для фирмы Ноте Depot за период 19891998 гг., полученные через вычисления, представленные в предыдущем разделе.

Комбинация должна быть фиксированной в показателях балансовой стоимости. Она может меняться в показателях рыночной стоимости.

помощи фиксированной комбинации долга* и собственного капитала. Если 6 есть доля чистых капитальных затрат и изменений оборотного капитала, финансируемая из долга, то влияние этих статей на денежные потоки на акции можно представить следующим образом:

Денежные потоки на акции, связанные с покрытием потребностей в капитальных затратах = - (капитальные затраты - износ)(1 - 6),

Денежные потоки на акции, связанные с покрытием потребностей в оборотном капитале = (Доборотный капитал)(1 - 6).

Соответственно, денежные потоки, которые могут быть выплачены инвесторам в собственный капитал после покрытия потребностей в капитальных затратах и оборотном капитале, равны:

Свободные денежные потоки на акции = чистый доход - (капитальные затраты - износ) X (1 - 6) - (Доборотный капитал)(1 - 6).

Отметим, что статья «выплата чистого долга» устраняется, поскольку погащение долга финансируется с помощью новых долговых обязательств, чтобы сохранить постоянство долгового коэффициента. Особенно полезно предположить, что определенная доля потребности в чистых капитальных затратах и оборотном капитале будет финансироваться за счет долга, если целевой или оптимальный долговой коэффициент используется для прогнозирования свободных денежных потоков на собственный капитал, которые будут доступны в следующий период. Кроме того, при анализе предшествующего периода для того, чтобы получить приблизительную величину свободных денежных потоков на собственный капитал, мы можем использовать средний долговой коэффициент фирмы за период.



КАК БЫТЬ С ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМИ ДИВИДЕНДАМИ?

Как в обширной, так и в краткой формулировках свободных денежных потоков на акции (собственный капитал), представленных в предыдущем разделе, мы предположили, что привилегированные дивиденды не выплачиваются. Поскольку оцениваемый нами собственный капитал является всего лишь капиталом держателей обычных акций, возникает по гребное гь в небольшой модификации формул с учетом существования привилегированных акций и дивидендов. В частности, для получения свободных денежных потоков на акции следует вычесть привилегированные дивиденды:

Свободные денежные потоки на акции = = чистый доход - (капитальные затраты - износ) -- (изменения в неденежном оборотном капитале) + + (привилегированные дивиденды + + новые эмиссии привилегированных ценных бумаг) + + (новые долговые обязательства - погашение долга).

В краткой формулировке мы придем к следующему:

Свободные денежные потоки на акции = = чистый доход - привилегированные дивиденды -- (капитальные затраты - износ) X X (1 - 8) - (Доборотный капитал)(1 - 8).

Долговой коэффициент (8) в таком случае должен включать ожидаемое финансирование, полученное за счет эмиссии привилегированных ценных бумаг.

Чистый доход

Износ

Капитальные затраты

Изменения в неденежном оборотном капитале

Чистые долговые обязательства

FCFE

(млн. долл.)

(млн. долл.)

(млн. долл )

(млн. долл )

(млн. долл.)

(млн. долл)

1989

111,95

21,12

190,24

6,20

181,88

118,51

1990

163,43

34,36

398,11

10,41

228,43

17,70

1991

249,15

52,28

431,66

47,14

-1,94

(179,31)

1992

362,86

69,54

432,51

93,08

802,87

(709,68)

1993

457,40

89,84

864,16

153,19

-2,01

(472,12)

1994

604,50

129,61

1100,65

205,29

97,83

(474,00)

1995

731,52

181,21

1278,10

247,38

497,18

(115,57)

1996

937,74

232,34

1194,42

124,25

470,24

321,65

1997

1160,00

283,00

1481,00

391,00

-25,00

(454,00)

1998

1615,00

373,00

2059,00

131,00

238,00

36,00

Среднее

639,36

146,63

942,99

140,89

248,75

(49,15)



Как видно из таблицы, фирма Ноте Depot имела отрицательные свободные денежные потоки на акции в течение 5 из 10 лет, в основном из-за значительных капитальных затрат. Средние чистые долговые обязательства в течение периода составляли 248,75 млн. долл., а средняя потребность в чистых капитальных затратах и оборотном капитале равнялась 937,25 млн. долл. (942,99 млн. - 146,63 + 140,89), что дает долговой коэффициент в размере 26,54%. Использование приблизительной формулы для FCFE дает следующие результаты по FCFE для того же периода:

Чистый

Чистые

Изменения

FCFE

доход

капитальные затраты (1 - DR)

в неденежном оборотном капитале (1 - DR)

(млн. долл.)

(млн, долл.)

(млн, долл.)

(млн. долл.)

1989

111,95

124,24

4,55

(16,84)

1990

163,43

267,21

7,65

(111,43)

1991

249,15

278,69

34,63

(64,17)

1992

362,86

266,64

68,38

27,85

1993

457,40

568,81

112,53

(223,95)

1994

604,50

713,32

150,81

(259,63)

1995

731,52

805,77

181,72

(255,98)

1996

937,74

706,74

91,27

139,72

1997

1160,00

880,05

287,23

(7,28)

1998

1615,00

1238,53

96,23

280,24

Среднее

639,36

585,00

103,50

(49,15)

DR = средний долговой коэффициент за период = 26,54%.

Отметим, что приблизительная формула дает то же значение FCFE за период. Поскольку в этом подходе новые долговые обязательства усредняются за 10 лет, годовые значения FCFE также сглаживаются, поскольку фактические долговые обязательства распределены во времени гораздо более неровно.

Аналогичная оценка FCFE в отношении компании Boeing за период 1989-1998 гг. предаавлена в следующей таблице:

Чистый

Чистые

Изменения

FCFE

доход

капитальные затраты (1 - DR)

в неденежном оборотном капитале (1 - DR)

(млн. долл.)

(млн, долл.)

(млн. долл.)

(млн долл.)

1989

973,00

423,80

333,27

215,93

1990

1385,00

523,55

113,59

747,86

1991

1567,00

590,44

(55,35)

1031,92

1992

552,00

691,34

(555,26)

415,92

1993

1244,00

209,88

268,12

766,00

1994

856,00

(200,08)

6,34

1049,74

1995

393,00

(232,95)

(340,77)

966,72

1996

1818,00

(155,68)

(21,91)

1955,59

1997

(178,00)

516,63

(650,98)

(43,65)

1998

1120,00

754,77

107,25

257,98

Среднее

973,00

312,17

(79,57)

740,40

DR = средний ДОЛГОВОЙ коэффициент за период = 42,34%

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [ 157 ] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]