назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [ 148 ] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


148

г 1 iQco5 л

1,37долл.х1,1358х

Приведенная стоимость дивидендов •

. 1,1358

1,088

0,088-0,1358

= 7,81 доля

Для оценки ожидаемого роста прибыли на акцию на протяжении пятилетнего периода быстрого роста мы используем коэффициент нераспределенной прибыли за последний финансовый год (2000), но сократим ожидаемый доход на капитал до 25%.

Ожидаемые темпы роста = коэффициент нераспределенной прибыли х X доход на собственный капитал (1 - 1,37/3,00)(0,25) = 13,58%.

Согласно нашей оценке в период стабильного роста, коэффициент бета акции поднимется до 1, что дает стоимость собственного капитала в размере 9,40%:

Стоимость собственного капитала в период стабильного роста = = 5,4% -Е 4% = 9,4%.

Предположим, что темпы роста равны темпам роста экономики (5%), а доход на собственный капитал снизится до 15%, т. е. ниже текущего среднего по отрасли (17,4%), но выше, чем стоимость собственного капитала, указанная выше. Таким образом, коэффициент нераспределенной прибыли можно записать следующим образом:

Коэффициент нераспределенной прибыли в период стабильного роста = = g/ROE = 5%/15% = 33,33%.

Следовательно, коэффициент выплат в период стабильного роста равен 66,67%.

Оценка ценности

Первый компонент ценности - это приведенная стоимость ожидаемых дивидендов в период высокого роста. Исходя из текущей прибыли (3,00 долл.), ожидаемых темпов роста (13,58%) и ожидаемых коэффициентов выплаты дивидендов (45,67%), ожидаемые дивиденды можно вычислить для каждого года в период высокого роста:

ГодПрибыльДивиденды Приведенная стоимость

на акцию (EPS) (долл.) на акцию (DPS) (долл.)(долл.)

13,411,561,43

23,871,771,49

34,402,011,56

44,492,281,63

55,672,591,70 Итого7,81

Приведенная стоимость вычисляется с использованием стоимости собственного капитала в размере 8,8% в период быстрого роста.

Кумулятивная приведенная стоимость дивидендов в период быстрого роста

(@8,8%) = 7,81 долл.

Кроме того, приведенную стоимость можно «стенографическим» образом рассчитать, прибегнув к следующим вычислениям:



1,37 долл.х1,1358х

1.1358 1,088

-0.088-0,1358 """" ggg = -81Дoял..59,18дoлл. = 66,99дoлл.

На момент проведения анализа, 14 мая 2001 г.. акции P&G торговались по цене 63.90 долл. за щтуку.

DDM2st.xls - таблица, позволяющая оценивать растущую фирму, которая находится в периоде быстрого роста, сменяемого периодом стабильного роста, - на основе использования ожидаемых дивидендов,

Модификация модели с учетом обратного выкупа акций, в последние годы фирмы в США все чаще стали использовать выкуп акций с целью возвращения денежных средств держателям акций. На рисунке 13.3 представлены кумулятивные суммы, выплачиваемые фирмами в форме дивидендов, и прошедшие выкупы акций за период 1960-1998 гг. Тенденция к выкупам акций очень велика, и особенно сильной она была в 1990-е годы.

Каковы практические следствия для модели дисконтирования денежных потоков? Акцентирование внимания исключительно на выплаченных дивидендах как единственных денежных средствах, возвращаемых держателям акций, подвергает нас риску упустить из виду значительные потоки средств, идущие к держателям акций в форме выкупа акций. Простейший способ включить выкупы акций в модель дисконтирования дивидендов - это до-

Ценность на конец фазы быстрого роста (конец пятого года) можно оценить, используя модель постоянного роста.

Заключительная цена = ожидаемые дивиденды на акцию,/(к -д).

Ожидаемая прибыль на акцию = 3,00 х 1,1358= х 1,05 = 5,96 долл.

Ожидаемые дивиденды на акцию = EPS х X коэффициент нераспределенной прибыли в период стабильного роста = = 5,96 долл. X 0,6667 = 3,97 долл.

Заключительная цена = дивиденды5/(к-д) = = 3,97 долл./(0,094 - 0,05) = 90,23 долл.

Таким образом, приведенную стоимость заключительной цены можно записать так:

Приведенная аоимость заключительной цены = j=59,18 долл.

1,08о

Кумулятивную приведенную стоимость дивидендов и заключительную цену можно вычислить следующим образом:



РУКОВОДСТВО по РЕШЕНИЮ ПРОБЛЕМ: ВОЗМОЖНЫЕ ЗАТРУДНЕНИЯ ПРИ ОЦЕНКЕ (ДВУХФАЗНАЯ МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ)

Если проблема состоит в следующем:

Если вы получаете крайне низкое значение ценности на основе двухфазной модели дисконтирования дивидендов, то вероятные причины могут заключаться в следующем:

Коэффициент выплат для периода стабильного роста слишком мал для стабильной фирмы (<40%).

Коэффициент бета в период стабильного роста слишком велик для стабильной фирмы.

Используется двухфазная модель, хотя в большей мере подходит трехфазная.

Если вы получили чрезмерно высокое значение ценности:

Темпы роста в период стабильного роста слишком высоки для стабильной фирмы.

Это может оказаться решением

Если вы используете фундаментальные показатели, задайте более высокую величину дохода на собственный капитал.

При непосредственном определении показателей задайте более высокие выплаты.

Используйте коэффициент бета, близкий к 1.

Используйте трехфазную модель.

Используйте темпы роста, близкие к темпам роста ВНП, убедившись при этом, что ваш коэффициент нераспределенной прибыли оценен последовательно.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [ 148 ] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]