назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [ 132 ] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


132

Фирма Commerce One

Фирма Ashford.com

Выручка

Операционная

EBIT

Выручка

Операционная

EBIT

(млн. долл.

) маржа (%)

(млн. долл.)

(млн. долл.)

маржа (%) (млн. долл

Текущий

-84,62

-340

70,00

-228,57

-160,00

-34,13

-206

126,00

-119,74

-150,87

1205

-8,88

-107

201,60

-60,38

-121,72

2170

3,74

282,24

-28,00

-79,02

3472

10,05

366,91

-10,33

-37,92

4860

13,20

440,29

-0,70

-3,08

6561

14,78

515,14

4,55

23,46

8530

15,57

1328

587,26

7,42

43,58

10 236

15,97

1634

651,86

8,98

58,56

11 259

16,16

1820

704,01

9,84

69,25

11 822

16,26%

1922

739,21

10,30

76,15

Когда все величины маржи двигаются к целевым уровням, и выручка растет, операционный доход каждой фирмы также повышается.

Коэффициент (мультипликатор) «объем продаж/капитал». Очевидно, что высокий рост выручки - цель желаемая, особенно в сочетании с положительной операционной маржой в будущие годы. Но фирмы должны осуществлять инвестиции для достижения роста выручки и положительной операционной маржи в будущие годы. Эти инвестиции способны принять традиционные формы (фабрики и оборудование), но они также могут включать приобретения других фирм, партнерства, инвестиции в механизмы распределения и продвижения продукции, а также НИОКР.

Чтобы связать рост выручки с потребностями в реинвестировании, мы рассмотрим выручку, которую приносит каждый инвестированный доллар капитала. Данный коэффициент, называемый коэффициентом «объем продаж/капитал», позволяет нам оценивать, какой объем дополнительных инвестиций фирма должна произвести, чтобы достичь планируемого роста выручки. Эти инвестиции могут быть произведены во внутренний проект, в приобретения или оборотный капитал. В этом случае для оценки потребности в реинвестировании в любой год вы делите планируемый рост выручки (в долларовом выражении) на коэффициент «объем продаж/капитал». Таким образом, если вы ожидаете рост выручки на 1 млрд. долл. и используете коэффициент «объем продаж/капитал» в размере 2,5, то вам необходимо оценить потребности в реинвестировании этой фирмы в 400 млн. долл. (1 млрд. /2,5). Более низкий коэффициент «объем продаж/капитал» повысит оценку потребности в реинвестировании (и сократит денежные пото-

916,169,84

1016,2610,30

1116,3610,86

Поскольку мы оценили рост выручки (в последнем разделе) и маржу (в этом разделе), мы можем теперь оценить операционный доход до уплаты налогов для каждой из фирм в последующие 10 лет:



РАЗМЕР РЫНКА, ДОЛЯ РЫНКА И РОСТ ВЫРУЧКИ

Оценка темпов роста выручки молодой фирмы в новом бизнесе может показаться бесплодным занятием. Хотя эту задачу трудно выполнить, сугцествуют способы облегчения этого процесса.

Один из них - это обратная процедура, когда сначала рассматривается доля рынка, которую, согласно ожиданиям, фирма займет по достижении зрелости, а затем определяются темпы роста, необходимые для достижения этой цели. Предположим, что вы анализируете продавца игрушек в Интернете с текущей выручкой в 100 млн. долл. Длпустим также, что вся выручка рьшка игрушек составила 70 млрд. долл. в прошлом году. Предполагая 3%-ные темпы роста на этом рынке в течение 10 ближайших лет и долю рьшка для этой фирмы в размере 5%, вы получите ожидаемую выручку для фирмы в 4,703 млрд. долл. через 10 лет, а сложные темпы роста выручки составят 46,98%.

Ожидаемая выручка через 10 лет = 70 млрд. долл. X X 1,03° X 0,05 - 4,703 млрд. долл.

Ожидаемые сложные темпы роста = (4,703/100)"° - 1 = 0,4698.

Другой подход заключается в прогнозировании ожидаемых темпов роста выручки за срок 3-5 последующих лет на основе исторических темпов роста. Когда вы оценили выручку в третий или пятый год, то получаете возможность предсказать темпы роста на основе темпов, которые характерны для роста компаний с аналогичной выручкой в настоящее время. Предположим, что сетевой продавец игрушек в прошлом году имел рост выручки в 200% (с 33 до 100 млн. долл.). На следующие четыре года можно предсказать темпы роста в 120%, 100%, 80% и 60% соответственно, что через четыре года даст выручку в 1,267 млрд. долл. Затем можно рассмотреть средние темпы роста, продемонстрированные розничными продавцами с выручкой 1-1,5 млрд. долл. в прошлом году, и использовать их, рассматривая в качестве темпов роста, которые будут достигнуты на пятый год.

ки), в то время как более высокий коэффициент «объем продаж/капитал» понизит потребности в реинвестировании (и увеличит денежные потоки).

Для оценки коэффициента «объем продаж/капитал» мы рассматриваем как прошлое фирмы, так и вид деятельности, которым она занимается. Для измерения этого коэффициента на основе исторических данных мы изучаем ежегодные изменения выручки и делим их на реинвестирование, выполненное в том году. Мы также рассматриваем средний коэффициент «объем продаж/балансовая стоимость капитала, инвестированного в основной вид деятельности фирмы».



Связать операционную маржу с потребностями в реинвестировании гораздо труднее, поскольку способность фирмы зарабатывать операционный доход и поддерживать высокую доходность зависит от достигнутых ею конкурентных преимуществ, отчасти посредством внутренних инвестиций, а частично - через приобретения. Фирмы, применяющие «двухдорожечную» стратегию при инвестировании, где одна дорожка должна вести к выработке более высоких доходов, а другая - к созданию конкурентных преимуществ, должны обладать большими операционной маржей и ценностью, чем фирмы, акцентирующие внимание только на росте выручки.

Связь с доходом на капитал. Одна из опасностей, с которой мы сталкиваемся при использовании коэффициента «объем продаж/капитал» для получения оценки потребностей в реинвестировании, - это опасность недооценки или переоценки потребностей в реинвестировании. Если нечто подобное происходит, можно отслеживать подобные случаи и вносить поправки, ежегодно аналитически оценивая доход на капитал, приходящийся на фирму. Тогда для оценки дохода на капитал в будущем году, оказывается возможным использование оцененного операционного дохода после уплаты налогов в исследуемом году, который делится на общий капитал, инвестированный в эту фирму в том же году. Первая величина получается на основе оценок роста выручки и операционной маржи, в то время как вторую можно оценить, агрегируя реинвестиции, которые фирма собирается сделать в следующем году. Например, если фирма, имеет капитал в размере 500 млн. долл., инвестированный сегодня, и ей требуется инвестировать 300 млн. долл. в следующем году, а 400 млн. долл. еще через год, то она будет иметь в конце второго года инвестированный капитал на сумму 1,2 млрд. долл.

Что касается фирм, теряющих деньги сегодня, то их доход на капитал будет отрицательной величиной в начале оценки, однако по мере роста маржи он возрастет. Если коэффициент «объем продаж/капитал» находится на слишком высоком уровне, то доход на капитал в последующие годы окажется слишком высоким, в то время как при установлении коэффициента на невысоком уровне доход на капитал будет слишком низким. «Слишком низким или слишком высоким по отношению к чему?» - спросите вы. Здесь стоит сделать два сравнения. Во-первых, доход на капитал оцениваемой фирмы можно сравнить с доходом на капитал зрелой фирмы, занимающейся данным видом деятельности. В случае с фирмой Ashforci.com это будут специализированные розничные продавцы с известной маркой. Во-вторых, сравнение можно сделать с собственной стоимостью капитала фирмы. Планируемый доход на капитал, равный 40% для фирмы со стоимостью капитала 10% в секторе, где доход на капитал колеблется в районе 15%, говорит о том, что для достижения планируемого роста выручки и операционной маржи фирма инвестирует слишком мало. Было бы разумным повышение коэффициента «объем продаж/капитал» до тех пор, пока доход на капитал не приблизится к 15%.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [ 132 ] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]