назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [ 127 ] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


127

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 11.6. Рост чистого дохода

Для оценки роста операционного дохода на основе фундаментальных показателей мы рассмотрим три фирмы: Coca-Cola, Nestle и Sony. В нижеследующей таблице оцениваются компоненты реинвестирования собственного капитала, которые применяются для оценки коэффициента реинвестирования для каждой фирмы. Мы также представили доход на собственный капитал и ожидаемые темпы роста чистого дохода этих фирм:

Фирма

Чистый

Чистые

Изменения

Чистый

Коэффициент

ROE (%)

Ожидаемые

доход

капитальные

оборотного

выпущенный

реинвестирования

темпы

затраты

капитала

(погашенный)

собственного

роста

долг

капитала (%)

Coca-Cola

2177 млн.$

-104,00 млн. $

65,41

23,12

15,12

Nestle

5763 млн. SFr

2470

44,53

21,20

9,44

Sony

30,24 мпрд. IY

26,29

- 4,1

3,96

60,28

1,80

1,09

Плюсы и минусы этого подхода видны из таблицы. Данный подход значительно более точно отражает истинные реинвестиции фирмы, акцентируя внимание не на том, сколько прибыли не было распределено, а сколько было реинвестировано. Ограниченность этого подхода заключаются в том, что элементы, идущие на реинвестирование (капитальные затраты, изменения оборотного капитала и чистый выпущенный долг) - величины изменчивые. Заметим, что фирма Coca-Cola в прошлом году выплачивала свой долг, реинвестируя при этом в бизнес, а у фирмы Sony уменьшился оборотный капитал. В действительности, куда реалистичней посмотреть на средний коэффициент реинвестирования за три или пять лет, а не просто на показатели текущего года. Мы вернемся к более подробному рассмотрению этого вопроса, когда будем изучать рост операционного дохода.

Факторы дохода на капитал. Прибыль на акцию, как и рост чистого дохода, зависит от дохода на собственный капитал фирмы. Доход на собственный капитал зависит от выбора рычага фирмы. В более широких единицах, увеличение рычага приведет к более высокому доходу на собственный капитал.

Разделив эту величину на чистый доход, мы получим более широкое измерение коэффициента реинвестирования собственного капитала:

Коэффициент реинвестиции собственного капитала = = реинвестированный собственный капитал/чистый доход.

В отличие от коэффициента нераспределенной прибыли, эта величина должна значительно превышать 100%, поскольку фирма может привлекать новый собственный капитал. Таким образом, ожидаемый рост чистого дохода можно записать следующим образом:

Ожидаемый рост чистого дохода = = коэффициент реинвестирования собственного капитала X X доход на собственный капитал.



если доход на капитал после уплаты налогов превышает выплачиваемую процентную ставку по долгу после уплаты налогов. Это выражается в следующей формулировке дохода на собственный капитал:

ROE = ROC + D/E[ROC - i (1 -1)],

гдеROC = EBIT (1 - 1)/(балансовая стоимость долга +

+ балансовая стоимость собственного капитала); D/E = балансовая стоимость долга/балансовая стоимость собственного капитала; i = расходы на вьшлату процента по долгу/балансовая

стоимость долга; t = налоговая ставка на обычный доход.

Вывод формулы прост и показан в примечании*. Используя эту расширенную версию ROE, мы можем записать темпы роста следующим образом:

g = b [ROC + D/E [ROC-i (1-t)].

Преимущества этой формулы заключаются в том, что она явно учитывает изменения рычага и последствия их влияния на рост.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 11.7. Структура дохода на собственный капитал

Для рассмотрения компонентов дохода на капитал мы представили в таблице данные по Consolidated Edison, Procter & Gamble и Reliance Industries - трем фирмам, для которых, доходы на капитал были представлены в иллюстрации 1Т5.

Доход

(D/E)

Балансовая

Налоговая

Доход на

на капитал (%)

процентная

ставка (%)

собственный

ставка (%)

капитал (%)

Consolidated Edison

8,76

75,72

7,76

35,91

11,63

Procter & Gamble

17,77

77,80

5,95

36,02

28,63

Reliance Industries

10,24

94,24

8,65

2,37

11,94

Если сравнивать эти цифры со значениями из иллюстрации 11.5, то можно заметить, что доход на собственный капитал аналогичен для фирмы Consolidated Edison, но существенно ниже для двух других фирм. Это связано с тем, что и Procter & Gamble, и Reliance Industries объявили о существенной внеоперационной прибыли. Мы же решили рассматривать только операционный доход при вычислении дохода на капитал. Поскольку фирмы регулярно объявляют внеоперационный доход, вы можете модифицировать доход на капитал.

Классификация дохода на капитал для фирмы Reliance может вызвать некоторые затруднения. Одно из них состоит в том, что объявленный фирмой высокий доход на собственный капитал в иллюстрации 11.5 определяется тремя факторами: высоким рычагом, значительной внеоперационной прибылью и низкой налоговой став-

ROC + D/E [ROC-i (1-t) = [NI + Int (l-t)]/(D + E) + D/E {[N1 + Int (1-t)]/ /(D + E)-Int (l-t)/D} = {[NI + Int (l-t)]/(D + E)}(1 + D/E) - Int (l-t)/E = = NI/E -Tint (1 - t)/E - Int (1 - t)/E = NI/E = ROE.



СРЕДНИЙ И ПРЕДЕЛЬНЫЙ ДОХОД

Доход на собственный капитал обычно измеряется посредством деления чистого дохода за последний год на балансовую стоимость собственного капитала в конце предыдугцего года. Следовательно, доход на собственный капитал измеряет качество как более давних проектов, по которым велась отчетность на протяжении длительного срока, так и новых, начатых в более поздние периоды. Поскольку более давние инвестиции представляют значительную долю доходов, средний доход может существенно не меняться, особенно для более крупных фирм, сталкивающихся с понижением доходов на новые инвестиции вследствие насыщения рьшка или конкуренции. Другими словами, низкая доходность новых проектов будет иметь запаздывающее влияние на измеренный доход. При оценке же именно дохода, который приносят фирме более свежие инвестиции, он дает более своевременную информацию о качестве проектов фирмы. Для измерения этих доходов мы можем вычислить предельный доход на собственный капитал, разделив изменение чистого дохода в ближайшем году на изменение балансовой стоимости собственного капитала в предыдущем году.

Предельный доход на собственный капитал = =Дчистый доход/Дбалансовая стоимость собственного капитала,,

Например, фирма Reliance Industries объявила о чистом доходе в 24 033 млн. долл. в 2000 г. на балансовую стоимость собственного капитала в 123 693 млн. долл. в 1999 г., что дает средний доход на собственный капитал 19,43%:

Средний доход на собственный капитал = = 24 033/123 693 = 19,43%.

Предельный доход на собственный капитал вычисляется следующим образом:

Изменение чистого дохода за период с 1999 по 2000 г. = = 24 033 - 17 037 = 6996 млн. долл. Изменение балансовой стоимости собственного капитала с 1998 по 1999 г. = 123 693 -104 006 = 19 687 млн. долл. Предельный доход на собственный капитал = 6996/19 687 - 35,54%.

кой. Если фирма теряет налоговые послабления, и источники внеоперационного дохода истощаются, то фирма вполне может очутиться в ситуации, когда доход на капитал ниже, чем балансовая процентная ставка. Если это случается, то рычаг может понизить доход на собственный капитал фирмы.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [ 127 ] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]