назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [ 118 ] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


118

необычайно подвижны, и изменения прошлого года могут оказаться исключением.

2.Во-вторых, можно основывать изменения на неденежном оборотном капитале как проценте от выручки за последний год и ожидаемом росте в будущие годьг В случае с компанией Gap это говорит о том, что изменения неденежного капитала в будущие годы составят 3,44% от изменения выручки в этом году. Это значительно более приемлемый вариант по сравнению с первым, но неденежный оборотный капитал как процент от выручки также может ежегодно меняться.

3.В-третьих, изменения могут отталкиваться от предельного неденежного оборотного капитала как процента от выручки за последний год, вычисленного при помощи деления изменений в неденежном оборотном капитале за последний год на изменения в выручке за последний год, а также на ожидаемый рост выручки в будущие годы. В случае с компанией Gap изменения неденежного оборотного капитала по отношению к выручке в будущие периоды в этих усорвиях составят 15,06%. Этот подход лучше использовать для фирм, изменивших свой вид деятельности, и тех, чей рост наблюдался в новых сферах деятельности. Например, если рост розничного торговца, обладающего магазинами «из камня и бетона», в основном обеспечивается за счет продаж в Интернете, он может иметь совершенно иные потребности в предельном оборотном капитале, чем бизнес в целом.

4.В-четвертых, можно основывать изменения на неденежном оборотном капитале как проценте от выручки за определенный исторический период. Например, неденежный оборотный капитал как процент от выручки за период 1997-2000 гг. в среднем составляет 4,5% от выручки. Преимущество этого подхода состоит в том, что он выравнивает ежегодные колебания, но при этом он может оказаться непригодным, если существует тенденция к повышению или понижению оборотного капитала.

5.Последний подход - это игнорирование истории оборотного капитала, когда прогнозы основываются на средней величине неденежного оборотного капитала как проценте выручки по отрасли. Данный подход больше всего годится, когда история фирмы говорит об изменчивости и непредсказуемости оборотного капитала. Это также наилучший метод оценки неденежного оборотного капитала для очень небольших фирм, которые сталкиваются с экономией на масштабе в своем росте. Хотя компания Gap не удовлетворяет данным условиям, тем не менее, мы можем подобным образом оценить потребность в неденежном оборотном капитале, используя среднюю величину неденежного оборотного капитала в виде процента от выручки для специализированных торговцев, равного 7,54%.

Для демонстрации того, каким образом каждое из этих предположений может повлиять на потребность в оборотном капитале, в нижеследующей таблице представлены прогнозы ожидаемых изменений в неденежном оборотном капитале, сделанные при помощи каждого из этих методов. При выполнении этих оценок, было сделано предположение, что темпы роста выручки и прибыли для компании Gap составляют 10% в последующие пять лет.



Текущий год

(млн. долл.}

(млн. долл )(млн долл }

(млн долл } (млн. долл }

Выручка 13 673,00 млн. долл.

15 040,30

16 544,33

18 198,76

20 018,64

22 020,50

Изменения в выручке

1 367,30

1 504,03

1 654,43

1 819,88

2 001,86

1, Изменения в неденежном

оборотном капитале 307,00 млн. долл.

337,70

371,47

408,62

449,48

494,43

2. Текущие: оборотный

капитал/выручка

3,44%

47,00

51,70

56,87

62,56

68,81

3. Предельные:

оборотный капитал/выручка

15,06%

205,97

226,56

249,22

274,14

301,56

4. Историческая средняя

4,50%

61,53

67,68

74,45

81,89

90,08

5. Средняя по отрасли

7,54%

103,09

113,40

124,74

137,22

150,94

Инвестиции в неденежный оборотный капитал варьируются в пяти разных подходах, описанных выше.

Отрицательный оборотный капитал (или изменения). Могут ли изменения в неденежном оборотном капитале быть отрицательными? Очевидно, что ответ будет положительным. Рассмотрим практические следствия подобных изменений. При уменьшении объема неденежного оборотного капитала высвобождаются связанные денежные средства, и увеличиваются денежные потоки фирмы. Если фирма раздувает материально-производственные запасы или слишком легко раздает кредиты, то более эффективное управление одним или обоими компонентами может сократить оборотный капитал и стать источником положительных денежных потоков в ближайшем будущем - в течение трех, четырех и даже пяти лет. Однако вопрос состоит в том, может ли это стать источником денежных потоков на более длительный срок. В определенный момент времени любая неэффективность будет устранена из системы, и дальнейшие сокращения оборотного капитала могут иметь отрицательные последствия для роста выручки и прибыли. Следовательно, для фирмы с положительным оборотным капиталом, по-видимому, понижение оборотного капитала возможно только на коротких периодах. Действительно, если оборотный капитал управляется эффективно, то изменения в оборотном капитале год от года должны оцениваться при помощи оборотного капитала как процента от выручки. Например, рассмотрим фирму с неденежным оборотным капиталом, составляющим 10% от выручки, и, при этом, мы полагаем, что более удачное управление оборотным капиталом может сократить это соотношение до 6% от выручки. Вы можете позволить оборотному капиталу снизиться за четыре следующих года с 10 до 6% и сразу после выполнения корректировки приступить к оценке потребности в оборотном капитале в каждом году как 6% от дополнительной выручки. В нижеследующей таблице представлены оценки изменений в неденежном оборотном капитале фирмы с учетом предположения о том, что текущая выручка равна 1 млрд. долл., и в последующие 15 лет ожидается рост выручки на 10% в год.



wcdata.xls - размещенная Интернете база данных, которая содержит данные о потребностях в неденежном оборотном капитале, классифицированные по отраслям в CLUA за последний квартал.

ГодТекущий12345

Выручка (млн. долл.)1000.001100,001212,001331,001464,101610,51

Неденежный оборотный капитал

как процент от выручки (%)1098766

Неденежпый оборотный

капитал (млн. долл.)100,0099,0096,8093,1787,8596,63

Изменения в недеиежном

оборотном капитале (млн. долл.)-1,00-2,200,63-5,328,78

Может ли оборотный капитал сам по себе быть отрицательным? Ответ - снова положительный. Фирма, текущие пассивы которой превышают неденежные оборотные средства, имеет отрицательный неденежный оборотный капитал. Это более деликатная тема, чем негативные изменения в оборотном капитале. Фирма с отрицательным оборотным капиталом, в определенном смысле, использует кредит поставщика в качестве источника капитала, особенно, если отрицательный оборотный капитал увеличивается с ростом фирмы. Некоторые фирмы (самым примечательным примером здесь служит фирма Wal-Mart) используют такую стратегию роста. Хотя она может показаться экономически эффективной стратегией, здесь существуют и подводные камни. Во-первых, кредит поставщика, как правило, не совсем свободен. Отсрочка платежей по векселям поставщика может привести к потере скидок при оплате наличными и другим потерям при оплате, поскольку фирмы платят за привилегию. Таким образом, фирма, решившая применить эту стратегию, должна будет сравнить стоимость этого капитала с более традиционными формами заимствования.

Вторым подводным камнем является то, что отрицательный неденежный оборотный капитал, как правило, рассматривается и бухгалтерами, и рейтинговыми агентствами как источник риска дефолта. Со снижением рейтинга фирмы и с повышением выплачиваемых фирмой процентных ставок могут возникнуть издержки, связанные с привлечением других видов капитала при использовании кредита поставщика в качестве источника. С практической точки зрения, для фирмы, которая имеет отрицательный оборотный капитал, по-прежнему существует проблема оценки при прогнозировании потребностей в оборотном капитале. Как и в предыдущем сценарии с негативными изменениями в неденежном оборотном капитале, нет причин, по которым фирма не может продолжать пользоваться кредитом поставщика в качестве источника капитала в краткосрочном периоде. Однако в долгосрочном периоде нам не следует предполагать, будто неденежный оборотный капитал будет становиться со временем все более и более отрицательным. Мы должны предположить, что в определенный момент в будущем или изменения в неденежном рабочем капитале станут равными нулю, или возникнет давление в сторону увеличения оборотного капитала.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [ 118 ] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]