назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [ 113 ] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


113

Первый способ заключается в изменении налоговых ставок со временем. В первые годы эти фирмы будут иметь нулевую налоговую ставку, поскольку убытки, перенесенные на будущие годы, будут скрадывать доход. По мере понижения операционных убытков налоговые ставки будут двигаться вверх к предельной налоговой ставке. При изменении налоговых ставок, используемых для оценки операционного дохода после уплаты налогов, ставки, применяемые для вычисления стоимости долга после уплаты налогов при расчете стоимости капитала, также потребуется изменить. Так, для фирмы с перенесенными на будущее чистыми операционными убытками, налоговая ставка, используемая для вычисления операционного дохода после уплаты налогов и стоимости капитала, будет равна нулю на протяжении периода, когда убытки скрадывают доход.

Часто используется другой подход, когда оцениваются фирмы, уже имевшие положительную прибыль, но обладающие значительным чистым операционным убытком, который перенесен на будущее. Аналитики часто оценивают такую фирму, игнорируя экономию на налогах, полученную благодаря чистым операционным убыткам, а затем добавляют к этой величине ожидаемую экономию на налогах за счет чистых операционных убытков. Часто ожидаемая экономия на налогах оценивается путем умножения налоговой ставки на чистый операционный убыток. Ограниченность этого способа кроется в предположении о том, что экономия на налогах возникает гарантированно и мгновенно. Поскольку фирма должна зарабатывать прибыль для создания этой экономии на налогах, и существует неопределенность по поводу прибыли, то ценность экономии на налогах будет переоцениваться.

Следует сделать еще два замечания по поводу операционных убытков. Потенциальный покупатель может ожидать экономию на налогах за счет чистых операционных убытков - в большей степени, чем фирма, создающая эти убытки, поэтому существует потенциал для налоговой синергии, который мы изучим в главе, посвященной приобретениям. Кроме того, нужно отметить, что есть страны, где существуют значительные ограничения на перенос операционных убытков. В подобных случаях стоимость этих чистых операционных убытков может быть уменьшена.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 10.2. Воздействие чистых операционных убьпков на ценность фирмы Commerce One

В этой иллюстрации обсуждается воздействие чистых операционных убытков (Net operating losses - NOLs), перенесенных в будущее, и ожидаемых убытков в будущих периодах на налоговую ставку для фирмы Commerce One, пионера бизнеса В2В (торговля не для обычных покупателей, а для других фирм), в 2001 г. В 2000 г. фирма Commerce One обьявила об операционном убытке в 340 млн. долл. и накопила чистых операционных убытков на сумму 454 млн. долл. к концу этого года.

Хотя ситуация кажется не слишком благоприятной для фирмы, мы предположим, что выручка в течение следующего десятилетия значительно вырастет, и операционная маржа будет приближаться к среднему значению по отрасли, равному 16,36% для зрелых фирм. В нижеследующей таблице представлены наши планы относительно выручки и операционного дохода для фирмы Commerce One на последующие 10 лет:



Выручка

Операционный

Налогооблагаемый Налоги

Налоговая

(млн. долл.)

доход или убыток (млн. долл.)

на конец года (млн. долл.)

доход (млн. долл.)

(млн. долл.)

ставка

Текущий

-340

0,00

-206

0,00

1205

-107

0,00

2170

0,00

3472

0,00

4860

16,63

6561

35,00

8530

1328

1328

35,00

10 236

1634

1634

35,00

11 259

1820

1820

35,00

11 822

1922

1922

35,00

Отметим, что фирма Commerce One продолжает терять деньги на протяжении последующих двух лет, увеличивая свои чистые операционные убытки. На 3-й и 4-й годы ее операционный доход становится положительным, но она все еще не платит налоги, поскольку накопила за прошлые годы чистый операционный убыток. К 5-му году компания способна сократить свой налогооблагаемый доход на оставшийся чистый операционный убыток (337 млн. долл.), но она начала платить налоги в первый раз. Мы предполагаем, что налоговая ставка равна 35% и используем ее в качестве предельной налоговой ставки за пределами 5-го года. Выигрыш от чистых операционных убытков входит в денежные потоки и ценность фирмы.

Выигрыш на налогах от расходов на НИОКР

в предшествующей главе доказывалось, что расходы на НИОКР должны капитализироваться. Если мы решили поступать подобным образом, возникает выигрыш на налогах, который мы можем упустить из виду. Фирмам позволено удерживать все свои расходы на НИОКР для налоговых целей. Следовательно, для оценки налогового выигрыша нужно добавить экономию на налогах (на разнице между всеми расходами на НИОКР и амортизируемой суммой исследовательского актива) к операционному доходу фирмы после уплаты налогов:

Дополнительный выигрыш на налогаХр,, = = (расходы на НИОКР текущего года -- амортизация исследовательского актива) X налоговая ставка.

Аналогичную коррекцию нужно сделать для любых других операционных расходов, которые вы решили капитализировать. В главе 9 мы отметили, что коррекция для операционного дохода перед уплатой налогов от капитализации расходов на НИОКР имеет следующий вид.

Скорректированные операционные доходы = = операционные доходы + расходы на НИОКР текущего года -- амортизация исследовательского актива.



ИЛЛЮСТРАЦИЯ 10.3. Налоговый выигрыш за счет списания расходов: фирма Amgen, 2001 г.

В главе 9 мы капитализировали расходы на НИОКР для фирмы Amgen и вычислили для нее стоимость исследовательского актива и скорректированный операционный доход. Вновь рассматривая иллюстрацию 9.2, мы видим следующие поправки:

Расходы на НИОКР в текущем году = 845 млн. долл.

Амортизация исследовательского актива в этом году = 398 млн. долл.

Для оценки налогового выигрыша от расходов для фирмы Amgen сначала предположим, что налоговая ставка для этой фирмы равна 35%. Заметим, при этом, что фирма Amgen может удержать все 845 млн. долл. для налоговых целей:

Удержание налогов из расходов на НИОКР = расходы на НИОКР х X налоговая ставка = 845 х 0,35 = 295,75 млн. долл.

Если амортизация подходит для удержания налогов в 2000.г., то налоговый выигрыш окажется равен:

Удержание налогов от амортизации НИОКР = = 398 млн. долл. X 0,35 = 139,30 млн. долл.

Списывая расходы вместо капитализации, фирма Amgen обеспечила возможность получить куда больший выигрыш на налогах (295,75 млн. долл. против 139,30 млн. долл.). Дисрференциальный выигрыш на налогах можно записать так:

Дифференциальный выигрыш на налогах = 295,75 млн. долл. --139,30 млн. долл.= 156,45 млн. долл.

Для оценки операционного дохода после уплаты налогов, мы должны умножить эту величину на коэффициент (1-налоговая ставка) и добавить дополнительный выигрыш на налогах, полученный выше:

Скорректированные операционные доходы после уплаты налогов = = (операционная прибыль + расходы на НИОКР текущего года -

-амортизация исследовательского актива) X X (1 - налоговая ставка) + (расходы на НИОКР текущего года --амортизация исследовательского актива) X налоговая ставка = = операционная прибыль (1 - налоговая ставка) + + текущие расходы на НИОКР - амортизация исследовательского актива.

Другими словами, налоговый выигрыш от расходов на НИОКР позволяет нам добавлять разницу между расходами на НИОКР и амортизацией непосредственно к операционному доходу после уплаты налогов (и к чистому доходу).

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [ 113 ] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]