назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [ 112 ] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


112

Налоговая Текущий год 1

Ззключ. год

ставка (млн. долл.) (млн. долл.)(млн. долл.)

(млн. долл.)

(млн. долл.)

(млн. долл.)(млн. долл.)

EBIT 150,00

165,00

181,50

199,65

219,62

241,58

253,66

EBIT (1-t) 120,00

132,00

145,20

159,72

175,69

193,26

202,92

-Реинвестиции 30,00

33,00

36,30

39,93

43,92

48,32

50,73

Свободные

денежные потоки,

создаваемые

фирмой

(FCFF*) 90,00

99,00

108,90

119,79

131,77

144,95

152,19

Заключительная

ценность

3804,83

Приведенная

стоимость

90,83

91,66

92,50

93,35

2567,08

Ценность фирмы

2935,42

* FCFF - Free cash flow to firm.

Полученная ценность основана на неявном предположении о том, что отсроченные налоги никогда не будут заплачены фирмой.

Подход 2. Вечная предельная налоговая ставка

Далее мы определим ценность Convoy, предполагая, что налоговой ставкой является предельная налоговая ставка, равная 40% и действующая вечно.

предполагая, что фирма может продолжать делать это и в будущем, если мы не скорректируем чистый доход с учетом изменений в налоговых ставках в будущие годы.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 10.1. Воздействие предположений о налоговых ставках на ценность

Convoy Inc. - телекоммуникационная фирма, заработавшая 150 млн. долл. операционного дохода до уплаты налогов и реинвестировавшая 30 млн. долл. в последнем финансовом году. В результате налоговых отсрочек фирма имеет эффективную налоговую ставку, равную 20%, хотя ее предельная налоговая ставка равна 40%. Как ожидается, операционный доход и реинвестиции будут расти на 10% в год на протяжении 5 лет и на 5% впоследствии. Стоимость капитала для фирмы составляет 9% и, предположительно, в дальнейшем останется неизменной. Мы определим ценность Convoy, используя три различных предположения о налоговых ставках; 1) о вечной эффективной налоговой ставке, 2) о вечной предельной налоговой ставке; 3) о смешанных налоговых ставках (подход, сочетающий оба первых предположения).

Подход 1. Вечная эффективная налоговая ставка

Сначала мы оценим ценность Convoy, предполагая, что налоговая ставка останется вечно на уровне 20%.



Подход 3. Смешанные налоговые ставки

В последнем подходе мы предположим, что эффективная налоговая ставка останется на уровне 20% на протяжении пяти лет, и при вычислении заключительной ценности мы будем использовать предельную налоговую ставку:

20%20%20%20%20%20%40%

Налоговая Текущий год 12345 Заключ. год

ставка(млн. долл.) (млн. долл.)(млн. долл.) (млн. долл.) (млн. долл.) (млн. долл.)(млн. долл.)

EBIT150,00 165,00 181,50 199,65 219,62 241,58 253,66

EBIT (1-t) 120,00 132,00 145,20 159,72 175,69 193,26 152,19 -инвестиции 30,00 33,00 36,30 39,93 43,92 48,32 50,73

40%40%40%40%40%40%40%

Налоговая Текущий год 12345 Заключ. год

ставка(шн. долл.) (шн. долл.)(млн. долл.) (млн. долл.) (млн. долл.) (млн. долл.)(млн. долл.)

EBIT150,00 165,00 181,50 199,65 219,62 241,58 253,66

EBIT (1-t) 120,00 99,00 108,90 119,79 131,77 144,95 152,19

-Реинвестиции 30,00 33,00 36,30 39,93 43,92 48,32 50,73

Свободные

денежные

потоки,

создаваемые

фирмой

(FCFF)90,00 66,00 72,60 79,86 87,85 96,63 101,46

Заключительная

ценность2536,55

Приведенная

стоимость60,55 61,11 61,67 62,23 1711,39

Ценноаь фирмы 1956,94

Ценноаь основывается на неявном предположении о том, что фирма не может далее оттягивать выплату налогов. В действительности, даже более консервативная трактовка предполагала бы, что мы должны уменьшить полученную ценность на величину накопленных отсроченных налогов из прошлого. Так, если фирма накопила за предыдущие годы отсроченных налогов на сумму 200 млн. долл. и ожидает заплатить эти налоги в последующие четыре года равными ежегодными выплатами по 50 млн. долл., мы сначала должны найти приведенную стоимость этих налоговых платежей:

Текущая стоимость отсроченных налоговых платежей = = 50 млн. долл. (приведенная стоимость аннуитета, 9%, 4 года) = = 161,99 млн. долл.

Таким образом, ценность фирмы будет равна 1794,96 млн. долл.

Ценность фирмы с учетом отсроченных налогов = = 1956,94 млн. долл.- 161,99 млн. долл. = 1794,96 млн. долл.



taxrate.xls - размещенная в Интернете база данных, которая содержит средние эффективные налоговые ставки, классифицированные по промышленным группам в Соединенных ЕУтатах за последний квартал.

Воздействие чистых операционных убытков

Для фирм со значительными чистыми операционными убытками, перенесенными в другую отчетность, или текущими операционным убытками отмечается существенный потенциал для экономии на налогах в первые несколько лет, в течение которых они создают положительную прибыль. Существуют два способа уловить этот эффект.

Свободные

денежные

потоки,

создаваемые

фирмой

(FCFF)90,00 99,00 108,90 119,79 131,77 144,95 101,46

Заключит.

ценность2536,55

Приведенная

стоимость90,83 91,66 92,50 93,35 1742,79

Ценность фирмы 2111,12

Заметим, что использование эффективной налоговой ставки для первых пяти лет повысит задолженность фирмы по отсроченнь]м налогам. Предполагая, что фирма завершила текущий год с накопленной задолженностью по отсроченным налогам в размере 200 млн. долл., мы можем вычислить задолженность по отсроченным налогам к концу пятого года:

Ожидаемая задолженность по отсроченным налогам = = 200 млн. долл. -1- (165 млн. долл. -1- 181,5 млн. долл. + 199,65 млн. долл. + + 219,62 млн. долл.-Е 241,58 млн. долл.) х (0,40-0,20) = 401,47 млн. долл.

Предположим, что фирма выплатит задолженность по отсроченным налогам через пять лет, однако распределение платежей на 10 лет даст приведенную стоимость, равную 167,45 млн. долл.

Приведенная стоимость отсроченных налоговых платежей = = (401,47 млн. долл./10)(приведенная стоимость аннуитета, 9%, 10 лет)/ /1,09 = 167,45 млн. долл.

Отметим, что платежи не начнутся ранее шестого года, поэтому дисконт применяется в сторону уменьшения дополнительно на пять лет. Таким образом, ценность фирмы можно определить следующим образом:

Ценность фирмы = 2111,12 млн. долл. -167,45 млн. долл. = 1943,67 млн. долл.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [ 112 ] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]