назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [ 106 ] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


106

ЧТО можно СКАЗАТЬ В ОТНОШЕНИИ ДРУГИХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ?

Соображения, приведенные относительно аренды, могут быть отнесены и к другим долгосрочным обязательствам, когда фирма не может дать заднего хода и не имеет возможностей для отказа, или же когда платежи не связаны с доходностью или прибылью. Например, рассмотрим профессиональную спортивную команду, с которой «звездный» игрок подписывает 10-летний контракт при условии выплаты 5 млн. долл. ежегодно. Если эти выплаты не связаны с эффективностью игрока, то, подписывая этот контракт, фирма создает эквивалент долга.

Забавно, что фирма, в бухгалтерском балансе которой не записано никакого долга, может быть серьезно обременена обязательствами и, вследствие этого, быть подверженной риску дефолта. Например, Ма-рио Лемье, звездному игроку в Pittsburgh Penguins, профессиональной хоккейной команде, была передана часть прав собственности на команду из-за невозможности выполнить контрактные обязательства перед ним.

Заявленный операционный доход фирмы Gap в размере 1365 млн. долл. корректируется следующим образом:

Откорректированный операционный доход = операционный доход + + расходы по операционной аренде в текущем году -- начисления на износ арендуемого актива = 1365 млн. долл. + + 706 млн. долл. - 440 млн. долл.= 1631 млн. долл.

Приблизительная корректировка также оценивается ниже, где мы прибавляем добавленные вмененные процентные расходы, используя стоимость долга до уплаты налогов.

Откорректированный операционный доход = операционный доход + + стоимость долга по аренде х стоимость долга до уплаты налогов = = 1365 млн. долл. + 5714 млн. долл. х 0,07 = 1765 млн. долл.

Oplease.xls - таблица, позволяющая конвертировать расходы по /ч; операционной аренде в долг.

Бухгалтерские прибыли и истинная прибыль

Фирмы приобрели 6ojn>ujOH оньгг в том, чтобы добиваться соответствия аналитическим оценка.м прибыли и превосходить их каждый квартал. Хотя иревьниение ожидаемой ирибьит можно рассматривать как положительное явление, некоторые фирмы применяют бухгалтерские методы, являюгциеся сомнительным средством для достижения этой цели. При оценке ;)тих фирм



Оценки I/B/E/S.

для получения правильного операционного дохода необходимо корректировать операционный доход с учетом подобных манипуляций.

Явление управляемой прибыли. В 1990-е годы такие фирмы, как Microsoft и Intel, служили образцом технологических фирм. Действительно, показатели фирмы Microsoft превосходили аналитические оценки прибыли в 39 из 40 кварталов в течение десятилетия. Фирма Intel показала себя почти столь же хорошо. Когда рыночная стоимость этих фирм взлетела вверх, другие технологические фирмы последовали за ними в попытке достичь прибылей, которые оказались бы выше аналитических оценок хоть на малую величину. Существуют убедительные свидетельства, что это явление получило широкое распространение. В течение 18 беспрецедентных кварталов в период 1996-2000 гг., все больше фирм скорее побивало общепринятые оценки прибыли, чем не достигало их*. В других показателях управления прибылью на протяжении последнего десятилетия разрыв между прибылью, объявляемой фирмами для Налогового управления США, и прибылью, которую они объявляли владельцам собственного капитала, вырос.

Учитывая, что аналитические оценки являются ожиданиями, о чем это говорит? Один из возможных ответов состоит в том, что аналитики постоянно недооценивают доходы и не учатся на своих ошибках. Хотя этот вариант исключать нельзя, едва ли подобное могло длиться целое десятилетие. Еще один возможный ответ заключается в том, что технологические фирмы, в частности, имеют куда больше свободы в методах определения и объявления своей прибыли, и они используют эту свободу, чтобы регулярно превышать аналитические оценки. В частности, интерпретация расходов на НИОКР как операционных расходов дает этим фирмам преимущество, когда речь идет об управлении прибылью.

Действительно ли управление прибылью повышает цену акций фирмы? Превосходить оценки аналитиков квартал за кварталом вполне возможно, но остаются ли столь же доверчивыми рынки? Разумеется, нет, и появление так называемых «нашептанных» оценок доходов становится реакцией на постоянное превышение реальных доходов над ожидаемыми. Что такое «нашептанные» доходы? «Нашептанные» доходы - это неявные оценки прибыли, которую фирмы должны превзойти, чтобы удивить рьшок, и эти оценки обычно на несколько центов выше, чем оценки аналитиков. Например, 10 апреля 1997 г. компания Intel объявила о прибыли в размере 2,10 долл. на одну акцию, что оказалось выше, чем оценка аналитиков (2,06 долл. на акцию). Но она отметила падение цены акции на 5 пунктов, поскольку «нашептанная» оценка прибыли составляла 2,15 долл. Другими словами, рьшки встроили в ожидания величину, на которую компания Intel превзошла историческую оценку прибыли.

Почему фирмы управляют своей прибылью? Как правило, фирмы управляют доходами, поскольку полагают, что будут вознаграждены рынками за обеспечение прибылью, которая более приглажена и постоянно превосхо-



Компания Microsoft оберегала доверие к себе в среде аналитиков, давая им знать, когда их оценки были слишком низкими. Фирмы, постоянно придерживавшиеся пессимистических умонастроений аналитиков, теряли доверие к себе, вследствие чего понижалась эффективность их управления прибылью.

Фирмы, купившие Windows 95 в 1995 г., также купили право на его обновление и поддержку в 1996 и 1997 гг. Компания Microsoft могла бы показать эти доходы в 1995 г.

дит оценки аналитиков. В качестве доказательства они указывают на успех таких компаний, как Microsoft и Intel, а также на суровое наказание, понесенное фирмами, не оправдавшими ожиданий рынка.

Многие финансовые менеджеры, по-видимому, также полагают, что инвесторы воспринимают прибыль на основе ее номинальной величины, поэтому они стремятся к обеспечению минимальных уровней, отражающих эту веру. Это может объяснить, почему усилия Совета по стандартам бухгалтерского учета (FASB) в деле изменения способов измерения прибыли встречали столь яростное сопротивление, даже когда они имели смысл. Например, любые попытки со стороны FASB оценить опционы, предоставляемые фирмами своим менеджерам по справедливым ценам, и записать их в счет доходов или изменить методы отчетности в части слияний, встречали последовательную оппозицию со стороны технологических фирм.

Кроме того, управление прибылью может отвечать самым сокровенным интересам менеджеров. Менеджеры знают, что их, по всей вероятности, ждет увольнение, если прибыль значительно упадет, в сопоставлении с предшествующими периодами. Более того, в некоторых фирмах компенсация для менеджеров основывается на целевых показателях прибыльности, и достижение этих целей может привести к щедрым бонусам.

Методы управления прибылью. Как фирмы управляют прибылью? Один из аспектов удачного управления прибылью - это внимание к ожиданиям аналитиков, - практика, которую компания Microsoft довела до совершенства в 1990-е годы. Топ-менеджмент компании отслеживал аналитические оценки прибыли и отступал к более низким ожиданиям, когда полагал, что эти оценки были слишком завышенными*. Используются и другие методы, часть которых, из числа самых распространенных, будет обсуждена в этом разделе. Не все они столь зловредны для фирм, и, на самом деле, некоторые из них воспринимаются как здравый инструмент менеджмента.

в Планирование будущего. Фирмы могут планировать инвестиции и продажи активов для обеспечения плавного роста прибыли.

Признание дохода. Фирмы имеют определенную свободу действий, когда дело касается признания дохода. Например, компания Microsoft в 1995 г. приняла крайне консервативный подход к отчетности в области доходов от продаж Windows и решила не отображать крупные поступления, которые она имела право (но не была обязана) отображать**. В действительности же, фир.ма аккумулировала 1,1 млрд. долл.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [ 106 ] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]