назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [ 102 ] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]


102

Форма квартального отчета корпорации, акции которой котируются на биржах, перед Комиссией по ценным бумагам и биржам CUIA. Представляется в течение 45 дней после окончания очередного квартала. - Прим. ред.

КОРРЕКЦИЯ ДОХОДОВ

Отчет о прибылях и убытках обеспечивает понимание операционного дохода и позволяет оценить доход на собственный капитал в виде прибыли до уплаты процентов и налогов (earnings before interest and taxes - EBIT) и чистого дохода. В процессе оценки фирмы при использовании этого измерения возникают два важных соображения. Во-первых, оценка должна быть настолько свежей, насколько это вообще возможно, принимая во внимание быстроту изменения бизнеса со временем. Во-вторых, объявляемые прибыли могут иметь небольшое сходство с истинной прибылью - из-за ограничений, порождаемых бухгалтерскими правилами и собственными действиями фирмы.

Важность обновления данных о прибыли

Фирмы раскрывают свои прибыли в финансовой отчетности и годовых отчетах для держателей акций. Годовые отчеты обнародуются лишь в конце финансового года, но часто необходимо оценивать фирму на протяжении всего года. Следовательно, самый последний годовой отчет, который оказывается доступным для проведения оценки фирмы, может содержать информацию, полученную несколько месяцев назад. В случае фирм, быстро меняющихся со временем, опасно основывать оценки ценности на столь старой информации. Вместо этого надо использовать более свежую информацию. Поскольку американские фирмы должны ежеквартально составлять отчеты для Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission) «по форме 10-Qs*» и обнародовать их, более свежие оценки ключевых статей финансовых отчетов можно получить, агрегируя показатели за четыре последних квартала. Оценки выручки и прибыли, вытекающие из этого подхода, называются итоговыми 12-месячными выручкой и прибылью, и они могут сильно отличаться от значений тех же самых переменных в последнем годовом отчете.

Обновление имеет свою цену. К сожалению, не все статьи в годовом отчете раскрываются в квартальных отчетах. Приходится либо использовать показатели из последнего годового отчета (что ведет к несогласованным входным данным), либо оценивать значения нужных статей на конец последнего квартала (что ведет к ошибочной оценке). Например, фирмы не показывают в квартальных отчетах детали, касающиеся опционов в обращении (выпущенных для менеджеров и работников), но при этом они раскрывают эти сведения в годовых отчетах. Так как оценивать эти опционы необходимо, можно использовать опционы в обращении, например из последнего годового отчета, или же предположить, что сегодняшние опционы в обращении изменились с учетом вариаций других переменных (например, если выручка удвоилась, опционы тоже удвоились).



Что касается более молодых фирм, то здесь важно придерживаться самых свежих цифр, которые только можно найти, даже если они носят оценочный характер. Эти фирмы часто растут экспоненциально, и использование данных за последний финансовый год приведет к ошибочным оценкам ценности. Даже фирмы, не переживающие рост, существенно меняются от квартала к кварталу, и обновленная информация может дать вам шанс уловить эти перемены.

На нескольких финансовых рьшках фирмы по-прежнему заполняют финансовые отчеты раз в год, тем самым лишая нас возможности обращения к квартальным отчетам. При оценке фирм на таких рьшках аналитикам, возможно, придется привлекать неофициальные источники для обновления своих оценок.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 9.1. Обновленная прибыль для фирмы Ariba, июнь 2000 г.

Предположим, что вы оцениваете Ariba, фирму, специализирующуюся на электронной торговле для других фирм (В2В*), за июнь 2000 г. Последний отчет по «форме 10-К**» был выпущен в сентябре 1999 г., фирма обнародовала также два квартальных отчета по «форме 10-Q» - один в декабре, а другой в марте. Чтобы показать, насколько фундаментальные входные данные для оценки изменились за б месяцев, информация в последних отчетах по «форме 10-К» сравнивается с итоговыми 12-месячными данными в последнем отчете по «форме 10-Q» - в отнощении выручки, операционного дохода, расходов на НИОКР и чистого дохода (в тыс. долл.).

Выручка

Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT)

Расходы на НИОКР Чистый доход

Март 2000 г, завершающий шесть месяцев (тыс. долл.) 63 521 -140 604

Март 1999 г.. Сентябрь 1999 г.. Завершающие

11 567 -136 274

завершающий шесть месяцев (тыс. долл.)

16 338 -8315

3849

-8128

завершающий год (тыс. долл.)

45 372 -31 421

11 620 -29 300

и месяцев (тыс. долл.)

92 555 -163 710

19 338 -157 446

Итого за 12 месяцев = годовой, сентябрь 1999 г. -- шестимесячный, март 1999 г. + шестимесячный, март 2000 г.

Выручка за 12 месяцев в два раза превышает выручку, объявленную в последнем отчете по «форме 10-К», а такие показатели, как операционный убыток и чистый убыток фирмы повысились более чем в пять раз. Фирма Ariba в марте 2000 г. сильно отличалась от фирмы Ariba в сентябре 1999 г. Отметим, что изменились не только входные данные. Число акций в обращении также существенно изменилось - с 35,03 млн. акций в сентябре 1999 г. до 179,24 млн. акций, согласно последнему отчету по «форме 10-Q» (март 2000 г.), а затем - до 235,8 млн. акций в июне 2000 г.

* Business-to-business (В2В) - «бизнес - бизнесу», торговля не для обычных покупателей, а для других фирм. - Прим. ред.

** Форма ежегодной отчетности корпораций перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США (дополнение к годовому отчету); требуется от корпораций с котируемыми на биржах акциями, а также имеющих брутто-активы свыше 2 млн. долл. или число акционеров свыше 500. - Прим. ред.



Корректировка неверной классификации прибыли

1.Операционные расходы - это расходы, которые создают преимущества для фирмы только в текущем периоде. Например, топливо, используемое авиакомпанией для организации полетов своих самолетов, относится к операционным расходам. То же самое можно сказать и о затратах на рабочую силу для автомобильной компании, связанных с производством транспортных средств.

2.Капитальные затраты - это расходы, создающие преимущества на протяжении многих периодов. Например, расходы, обусловленные строительством и оснащением нового завода для производителя автомобилей относятся к капитальным затратам, поскольку он будет приносить доходы на протяжении не одного года.

3.Финансовые расходы - это расходы, связанные с несобственным капиталом, привлекаемым фирмой. Так, процент, выплачиваемый по банковской ссуде, относится к финансовым расходам.

Операционный доход (operating income) фирмы, измеренный правильно, должен быть равен ее доходам (revenues) за вычетом операционных расходов. Ни финансовые расходы, ни капитальные затраты не должны включаться в операционные расходы в том году, когда они были сделаны, хотя капитальные затраты можно списать на износ или амортизировать в тот период, в который фирма получила преимущества от этих расходов. Чистый доход фирмы равен выручке фирмы за вычетом операционных расходов и финансовых расходов.

Бухгалтерское измерение прибыли может ввести в заблуждение, поскольку операционные, капитальные и финансовые расходы иногда классифицируются неверно. В данном разделе будут рассмотрены две самые распространенные неверные классификации, а также способы их корректировки. Первая ошибка состоит во включении капитальных затрат, таких как расходы на НИОКР, в операционные расходы, что искажает оценку как операционного, так и чистого дохода. Вторую поправку нужно сделать на включение в операционные расходы финансовых расходов, таких как расходы на операционную аренду. Это влияет на измерение операционного дохода и свободных денежных потоков фирмы.

Третий фактор, который следует обсудить, - это влияние так называемого явления «управляемой прибыли» (managed earnings) в этих фирмах. Фирмы иногда используют бухгалтерские методы, позволяющие им отображать прибыли, превосходящие аналитические оценки, в результате чего получаются показатели прибыли, которые вводят в заблуждение.

Капитальные затраты, рассматриваемые как операционные расходы. Хотя теоретически капитальный доход не вычисляется после операционных затрат, в действительности некоторые виды расходов интерпретируются как операционные расходы. Например, существенным недостатком бухгалтерской отчетности является присущий ей способ трактовки расходов на НИОКР.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [ 102 ] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360] [361] [362] [363] [364] [365] [366] [367] [368] [369] [370] [371] [372] [373] [374] [375] [376] [377] [378] [379] [380] [381] [382] [383] [384] [385] [386] [387] [388] [389] [390] [391] [392] [393] [394] [395] [396] [397] [398] [399] [400] [401] [402] [403] [404] [405] [406] [407] [408] [409] [410] [411] [412] [413] [414] [415] [416] [417] [418] [419] [420] [421] [422] [423] [424] [425] [426] [427] [428] [429] [430] [431] [432] [433] [434] [435] [436] [437] [438] [439] [440] [441] [442]