назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [ 99 ] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


99

МЫ активов компании. Она указывает на количество средств акционеров (владельцев обыкновенных акций. - Прим. науч. ред), внесенных для финансирования компании. Предположим, что активы корпорации исчисляются суммой 10 млн. долл. (согласно балансу. - Прим. науч. ред.), различные формы краткосрочных обязательств и долгосрочных долгов составляют 5 млн. долл. и, кроме того, компания имеет 1 млн. долл. в виде привилегированных акций, выпущенных в обращение. Балансовая стоимость этой фирмы составит 4 млн. долл. Этот показатель можно преобразовать для расчета стоимости одной акхщи, т.е. для получения балансовой стоимости одной обыкновенной акции, путем простого деления полученной цифры на количество обыкновенных акций в обращении. Например, если рассматриваемая компания имеет 100 ООО обыкновенных акций в обращении, то балансовая стоимость в расчете на одну обыкновенную акцию составит 40 долл.* Как правило, рыночная стоимость большинства акций превышает их балансовую стоимость.

Ликвцщщионная стоимость - зто сумма активов компании, оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям.

Ликвидационная стоимость

Ликвидационная стоимость является показателем того, что компания в состоянии представить на аукцион в том случае, если ей придется прекратить свою деятельность. После обыкновенной или аукционной продажи активов по самой выгодной цене из всех возможных, после погашения обязательств и осуществления платежей владельцам привилегированных акций остается сумма, известная как ликвидационная стоимость компании. Очевидно, что до тех пор, пока ликвидация действительно не происходит, этот показатель является не более чем оценочным в определении возмолоюй стоимости компании в случае наступления соответствующих обстоятельств. В то время как данный показатель исключительно важен при выкупе компании ее персоналом за счет заемных средств и для умельцев в области операций поглощения компаний, его слоэсно определить индивидуальному инвестору и, по существу, он не представляет существенного интереса для него, так как рядовой инвестор рассматривает компанию как "вечно действующую".

Рыночная стоимость - зто доминирующий на рынке курс ценной бумаги.

Рыночная стоимость

Этот вид стоимости наиболее легок для исчисления, поскольку рыночная стоимость просто представляет доминирующий на рынке курс акций. По существу, рыночная стоимость является показателем того, как участники рынка в целом оценили стоимость одной акции. Умножив рыночную стоимость одной акции на количество имеющихся в обращении акций компании, можно также получить рыночную стоимость самой компании. Например, если компания располагает 1 млн. акхщй в обращении и ее акции реализуются на рынке по курсу 50 долл., то рыночная стоимость самой компании составит 50 млн. долл. В связи с тем, что интерес инвесторов к рыночному курсу выпуска акций компании постоянен, рыночная стоимость одной акции, как правило, является важным показателем для большинства инве-

Показатель балансовой стоимости акции рассчитывается всегда по отношению к стоимости обыкновеннойззщт. Поэтому далее в тексте он будет применяться именно в этом аспекте. (Прим. науч. ред.)



Инвестиционная стоимость - зто стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, долзна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками.

сторон. Он должен бьпъ использован при разработке инвестиционной политики и программ инвестирования.

Инвестиционная стоимость

Инвестиционная стоимость является, очевидно, наиболее важным показателем для акционера, так как она указывает на ценность, которую инвестор приписывает ценной бумаге, но фактически представляет собой оценочную стоимость, по которой данная ценная бумага доляша реализоваться на фондовом рынке. Определение инвестиционной стоимости акций относится к разряду довольно сложных процессов, однако оно, по существу, основано на изучении динамики доходности акции и рисжа владения ею. Любая акция имеет два потенциальных источника дсшода: еясегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется бтагодаря повыщению рыночного курса акции. Оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции. Одновременно с этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями. Сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет им определить инвестиционную стоимость акции. Эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию (данная тема подробно рассматривается в гл. 8).

Акции как форма страхования от инфляции

В течение многих лет инвестиционная практика показывала, что обыкновенные акции - это идеальная форма страховшия средств от инфляции. Такое мнение возникло в связи с тем, что, как правило, обыкновенные акции могли обеспечить такие нормы доходности, которые были достаточны для покрытия ежегодного уровня инфляции и получения дополнительной прибыли акционерами. Другими словами, акции всегда расцошвались как надеяшое средство обеспечения такой нормы доходности, которая систематически превосходит еясегодный темп инфляции. До середины 1960-х годов акции и в самом деле страховали от инфдяции.Рдаа]о затем в США угрожающе возрос темп инфляции, и большинство акций просто не могли за ним "угнаться". Напротив, многие цруше инвестшионные инструменты, такие, как облигации с фиксированной процентной ставкой и даже краткосрочные казначейские векселя, стали показывать лучшую по сравнению с сыкновенными акциями динамику доходности. Сйияание качества доходов компании, обусловленное инфляционной экономикой, вызвало пред-Сказуемую реакцию курсов акций: фондовый рынок начал становиться "вялым . В конечном итоге, как следует из рис. 6.5, средняя Доу Джонса для акций промышленных компаний практически топталась на месте с 1965 по 1982 г. Еще более тревояшым было влияние инфляции на реальную стоимость акций. Отметьте, что на графике верхняя кривая обозначает динамику средней Доу ДяооНса для акций промййкшенных компаний, а другая, нижняя, показывает, что происходао-, когда зноше средней корректируется с учетом инфляции. В реальном выражении значения (реЗней Доу До(сонса про-долтсали непрерывно сниосаться в течение 17 лет. Очюидно, что в этот пе-



Средства, потерянные для фондового рынка результате инфляции

DJIA с поправкой на инфляцию

JJJJL.

273,27

Halt; Ш

1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988

РИС. 6.5. Динамика показателей по акциям в реальном выражении

С 1965 до 1982 г. акции "отступали" под напором инфляции, но в 1982 г. доходность акций, наконец, вновь превысила темп роста инфляции, и вследствие этого значение средней Доу Джонса для промышленных компаний с поправкой на инфляцию стало стремительно возрастать.

риод акции выступали в какой угодно роли, но только не в роли инструмента страхования от инфляции! Однако в 1982 г. на фондовом рынке проявилась тенденция повышения курсов ценных бумаг, инфляция стала постепенно отступать, и акции вновь превратились в действенный инструмент страхования от инфляции. В то время как средняя норма доходности на акции стала начиная с 1982 г. намного превышать темп роста инфляции, рынку по-прежнему приходилось преодолевать последствия пережитых потерь, а средняя Доу Джонса в 1989 г. должна была перешагнуть отметку в 3000, только чтобы достичь реального значения, которое этот показатель имел в середине 1960-х годов.

ДИВИДЕНДЫ НА ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ

В 1988 г. акционерные компании выплатили дивиденды на сумму, составив-} шую почти 104 млрд. долл., которая почти вдвое превысила величину, выплаченную в 1980 г. И тем не менее, несмотря на столь внушительные циф-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [ 99 ] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]