назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [ 85 ] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


85

Следует отметить, что требуемая доходность для данной ценной бумаги растет с увеличением ее фактора "бета"*.

Применение модели может быть проиллюстрировано следующим примером. Предположим, ценная бумага с фактором "бета" 1,25 рассматривается в тот момент, когда ставка безрисковых активов составляет 6%, а рыночная доходность - 10%. Подставляя эти данные в уравнение САРМ, получаем:

Требуемая доходность = 6% + [1,25 х (10% - 6%)] = 6% + [1,25 х 4%] =

= 6% + 5% = 11%.

Таким образом, инвестору следовало бы ожидать доходности данных инвестиций в 11% в качестве компенсации за риск, который приходится допускать при значении фактора "бета" 1,25. Если бы фактор "бета" был ниже, скажем равнялся 1, то требуемая доходность составила бы 10% {6% + [1,0 х X (10% - 6%)]}, а если бы фактор "бета" был выше, скажем равнялся 1,5, то требуемая доходность составила бы 12% {6% + [1,5 х (10% - 6%)]}. Понятно, что модель отражает прямые функциональные связи между риском и доходностью, поскольку, чем выше риск ("бета"), тем выше требуемая доходность.

Кривая рынка ценных бумаг - это графическое изобраэ-ние модели оценки доходности активов; отраэкает требуемую доходность инвестора для определенного уровня недиверсифицируемого риска, измеренного фактором "бета".

Графическая интерпретация: кривая рынка ценных бумаг

Графическое выражение модели оценки доходности активов (САРМ) называется кривой рынка ценных бумаг {SML). Перенося параметры модели в систему координат, мы обнаружили бы, что кривая рынка ценных бумаг действительно будет прямой линией. Она показывает требуемую доходность, которую получил бы инвестор на фондовом рынке, для каждого уровня недиверсифицируемого риска. Модель моясно построить, просто вычислив требуемую доходность для разных значений фактора "бета", оставляя ставку доходности безрисковых активов и рыночную доходность постоянными. Например, как мы видели ранее, при ставке доходности безрисковых активов, равной 6%, и рыночной доходности в 10% требуемая доходность будет равна 11%, когда фактор "бета" равен 1,25. Увеличьте фактор "бета" до 2 - и требуемая доходность будет составлять 14% {6% + [2 х X (10% - 6%)]}. Аналогично мы можем найти требуемую доходность для

Как и любая другая, данная модель также была выведена ее автором, американским экономистом У. Шарпом, при целом ряде допущений. Авторы данной книги не рассматривают их в тенсге, однако следовало бы подчеркнуть, что именно в згой системе логических ограничений справедливо представлено уравнение требуемой нормы доходности. Модель построена на предположении эффективного рынка ценных бумаг и совершенной конкуренции инвесторов, именно поэтому ее главный принцип формулируется весьма жестко: инвестор должен вознаграждаться лишь за систематический риск. Но реальная жизнь не укладывается подчас в рамки логических ограничений этой модели, и фактические ставки доходности акций далеко не всегда совпадают с рассчитанными по модели САРМ. Это несовпадение остается до сих пор предметом дискуссий специалистов-теоретиков. В практических же справочниках параметры регрессионного анализа, на основе которого рассчитывается уравнение кривой рынка ценных бумаг, публикуются аналитическими агентствами достаточно подробно. Помимо фактора "бета" в справочниках агентств обычно приводят: фактор а (альфа-вклад), который отражает процент изменения курсов данных акций за период, равный интервалу расчета доходности акций и рыночного портфеля; (Д-квадрат - остаточная дисперсия), показывающий вклад рыночных процессов в изменение курсов данных акций. Наконец, ряд агентств, например "Вэлью Лайн", приводит скорректированный фактор "бета", отражающий тенденцию и меру сближения фактора бета" данной компании с общерыночным показателем, т.е. фактор "бета" рыночного портфеля, который равен 1. (Прим. науч. ред.)



различных значений фактора "бета" и закончить следуюпцши комбинациями риска ("бета") и требуемой дозюдности:

1{1ебуемая

Ри« ("бета")

дояодносгь ( %)

0,0 .

Нанося эти величины на график ("бета" - по горизонтальной оси, а требуемая доходность - по вертикальной), мы могли бы получить прямую линию, как на рис. 5.2. Из графика видно, что риск ("бета") увеличивается с ростом требуемой доходности, и наоборот.

Оценка риска

Хотя существует много способов оценки риска данного инвестиционного инструмента, инвесторы должны как-то связать его риск не только с ожидаемой доходностью, но также со своей собственной склонностью к риску. Так что процесс <щенки состоит не в том, чтобы вычисленную величину риска сравнивать с максимальным уровнем риска, связанного с инвестициями, создающими данную доходность. Скорее индивидуальный инвестор склонен

Кривая рынка ценных бумаг (SML)

Ставка доходности безрисковых активов (Rp) 2

III i

1,5 2,0 1,25

Риск ("бета")

РИС. 5.2. Кривая рынка ценных бумаг (£М£)

Кривая рынка ценных бумаг ясно показывает компромисс между риском и доходностью. При факторе "бета", равном О, требуемая доходность равна ставке доходности безрисковых активов 6%, а при факторе бета", равном 1, - рыночной доходности 10%. При этих значениях требуемая доходность инвестиций, для которых "бета" равна 1,25, составляет 11%.



находить ответы на следующие вопросы: стоит ли подвергаться такому риску, чтобы получить ожидаемую доходность? Может ли он получить более высокую доходность при таком же риске или нельзя ли при более низком риске получить тот же самый уровень доходности? Анализ общих характеристик "риск - доходаюсть" для альтернативных объектов инвестирования, вопрос о приемлемости уровня риска и процесс принятия решений помогут пролить свет на сущность оценки риска.

Характеристики "риск доходность" альтернативных объектов инвестирования

Существует множество типов взаимосвязи "риск - доходность" для инвестиционных инструментов. Некоторые обыкновенные акции предлагают невысокую доходность в сочетании с низким риском; другие демонстрируют высокую доходность и высокий риск, в общем, характеристики "риск - доходность" для каяадого из основных инструментов могуг быть представлены в системе координат "риск - доходность", как показано на рис. 5.3. Таким образом, инвестор может выбирать из большого числа инструментов, каждый из которых имеет свои характеристики взаимосвязи "риска и доходности". Конечно, в пределах каждого вида или категории инвестиционных инструментов существуют различные специфические сочетания риска и доходности. Другими словами, если выбран подходящий вид инструмента, необходимо еще принять решение относительно того, какую именно ценную бумагу следует приобрести.

[кри-Sijp- япо тип инве-тт,*от1ыане

1бол высокой I инвести-1 обмен на более

шитршж.

Не расположенный ШфшузПютип Wmmfomopuu ШтМее высокой твщстив обмен на тШШсокШриск.

fmatmo тип ин-щт, тторШ сог-1Ще низкую Ьтсть в обмен на IfiuKuupuCK

Приемлемый уровень риска

Из-за различных предпочтений инвесторов невозможно точно установить общий приемлемый уровень риска. На рис. 5.4 графически изображены три основных типа поведения инвесторов по отношению к риску - безразличный к риску, не расположенный к риску, принимающий риск. Из графика видно, что, пока риск зсдючен в пределах от ЛГ] до для инвестора, безразличного к риску, требуемая доходность не изменяется. Иначе говоря, изменения в доюдности в данном случае не используются в качестве компенсации за увеличивающийся риск. Для не расположенного к риску инвестора требуемая доходность увеличивается с ростом риска. Для принимающего риск инвестора требуемая доходность уменьшается с ростом риска. Большинство инвесторов не располоу(сены к риску, и при увеличении риска они требуют увеличения дохода. Конечно величина доходности, требуемой каждым инвестором при конкретном возрастании риска, различается в зависимости от того, насколько инвестор не расположен к риску (на графике это отношение к риску выражается через наклон прямой). Хотя теоретически расположенность к риску каждого инвестора может быть измерена, на практике индивидуальные инвесторы склонны принимать только такой риск, в условиях которого они чувствуют себл комфортно. Более того, обычно инвесторы скорее консервативны, чем агрессивны, при принятии решений с высоким риском.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [ 85 ] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]