назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [ 84 ] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


84

Фактор "бета" - это измеритель неди-версифииируемого риска, который отражает, как курс ценной бумаги реагирует на рыночные силы; определяется путем анализа взаимосвязей фактической доходности ценной бумаги с фактической рыночной доходностью; чем выше "бета", тем выше риск ценной бумаги.

Рьшочиая доходность - это средняя доходность всех или большой выборки акций, аналогичной значению составного фондового индекса "Стэндард энд пурз 500".

Понятие фактора "бета"

Фактор "бета" - измеритель недиверсифицируемого, или рыночного, риска*; показывает, как реагирует курс ценной бумаги на рыночные силы: чем более отзывчив курс ценной бумаги на изменения рынка, тем выше фактор "бета" для этой ценной бумаги. Фактор "бета" рассчитывают, опираясь на взаимосвязь фактической дозюдности ценных бумаг и фактической рыночной доходности. Рыночная доходность обычно измеряется как средний показатель доходности всех (или большой выборки) агащй. Средняя доходность всех акций, входящих в составной фондовый индекс Стэндард энд пурз 500" или какие-либо другие всеобъемлющие фондовые индексы, наиболее часто используется для измерения рыночной доходности. Фактор "бета" для всего фондового рынка** равен 1; все другие значения фактора "бета" рассматриваются по отношению к этой величине. В табл. 5.15 показаны некоторые значения фактора "бета" и соответствующая их интерпрета1Ц1я. Как можно видеть, "бета" имеет как положительное, так и отрицательное значение, хотя почти все фактические значения "беты" обычно положительны, и большинство акций имеет "бету" в диапазоне от 0,5 до 1,75. Для иллюстрации ниже перечислены факторы "бета" для наиболее распространенных акций. Обратите внимание на то, что это реальные значения "беты" из исследования агентства "Вэлью Лайн" для середины 1989 г.

Компании-эмитенты

•Бета"

Компании-эшпсяты

"Бета"

"Америкэн гритингз"0,95

"Атлас корпорейшн"0,75

"Банк оф Бостон"1,20

"Бриггз энд Стрэтгон"1,00

"Чемпион Интернэшнл"1,25

"Цинциннати бслл"0,85

"Компэк компьютер"1,50

"Диджитал эквипмент"1,20

"Дисней"1,20

"Доукемикл"1,20

"Истмэн кодак" "Форд мотор" "Б.Ф. Гудрих" "Грейхаунд корпорейшн" "Гавайав электрик" "Лотус девелопмент" "Мэйтаг корпорейшн" "Юнайтед грэвдз" "Юнайтед телеком" "Виннебэго индастриз"

0,90 1.20 1.35 1,00 0,65 1.55 1,05 0,70 0,85 1,45

Многие крупные брокерские фирмы, как и издательства подписных финансовых изданий (подобно "Вэлью Лайн"), публикуют факторы "бета" для ш»кого спектра ценНых бумаг. Доступность подсчитанных значений "беты для ценных бумаг увеличила степень использования этого показателя в оценке инвестиционного риска. В общем, чем выше "бета", тем более рискованна ценная бумага. Положительный иди отрицательный знак, предшествующий значению "беты", выражает только одно: изменяется ли доходность от акций в том же направлении, что и значение рыночной доходности

* Рыночным его называкл потому, что систематический риск отражает процессы самой рыночной системы. Кроме того, в расчетах этого факгора исяользуегся показатель доходвости так называемого рыночного портфеля. (Прим. науч. ред.)

** В данном случае под рынком автор имеет в виду так называемый рыночный портфель, главная особенносгь которого состоит в том. что он является идеально диверсифицированным, следовательно, в нем устранены все диверсифицируемые риски. Таким образом, рыночный портфель является носителем только неустранимого, систематического риска, ш>этому его фактор "бета" равен 1, а "бета" отдельной компании рассматривается как шжазатель ее систематического риска. (Прим. науч. ред.)



ТАБЛИЦА 5.15 Выборочные значения фактора "бета" и их интерпретация

"Бета"

Комментарий

Интерпретация*

0.5 О

-0.5 -1.0

-2.0

Движутся в том же направлении, что и рынок

Движутся в противоположном направлении по сравнению с рынком

В два раза более отзывчивы на изменения, чем рынок

Так же отзывчивы, или рискованны, как и рынок

Вдвое менее отзывчивы, чем рынок

Не затрагиваются изменениями рынка

Вдвое менее отзывчивы, чем рынок Так же отзывчивы, или рискованны, как и рынок

В два раза более отзывчивы на изменения, чем рынок

Акции, которые в два раза более отзывчивы на изменения, чем рынок, будут испытывать 2%-е изменение доходности на каждый процент изменений в доходности рыночного портфеля; доходность акций, которые наполовину менее отзывчивы, чем рынок, будет испытывать изменения в 0,5% при каждом изменении доходности рыночного портфеля на 1%.

(положительное значение), или в противополояшом направлении (отрицательное значение). Значение "беты" в формировании портфеля ценных бумаг и наблюдении за ним будет детально рассмотрено в гл. 16.

Трактовка фактора "бета"

Для индивидуального инвестора фактор "бета" полезен при оценке рыночного риска и для понимания влияния, которое может оказывать рынок на ожидаемую доходность акций. "Бета" показывает тип реакции ценной бумаги на действия рыночных сил. Например, если предполагается, что рыночные процессы приведут к 10%-му росту ставки доходности в течение последующего периода, тогда на акции со значением "беты" 1,5 ожидалось бы увеличение дохода в течение этого периода приблизительно на 15% (1,5 х X 10%). (Поскольку "бета" для данных акций больше 1, их доходность более динамична, чем доходность рынка в целом.)

Для акций, у которых значение "беты" положительно, увеличение рыночной доходности приводит к росту доходности ценных бумаг. К сожалению, уменьшение рыночной доходности соответственно означает уменьшение доходности ценных бумаг, в этом-то и заключается риск. В предыдущем примере, если ожидается падение рыночной доходности на 10%, то по акциям с "бетой" 1,5 ожидается уменьшение доходности на 15%. Поскольку "бета" для этих акций больше 1, они сильнее реагируют, чем рынок, испытывая 15%-е снижение их доходности по сравнению с 10%-м снижением доходности рыночного портфеля. Акции, "бета" которых меньше 1, конечно, будут менее отзывчивы на изменения рыночной доходности и, следовательно, считаются менее рискованными. Например, по акциям, "бета" которых равна 0,5, будет наблюдаться увеличение или уменьшение доходности, составляющее примерно половину от изменения



рыночной доходносги; так, если рынок испытывает падение доходности на 8%, доходность таких акций, возможно, снизится только на 4%.

Теперь суммируем некоторые важные характеристики фактора "бета".

"Бета" измеряет недиверсифицируемый, или рыночный, риск, связанный с ценной бумагой. "Бета" для рынка в целом равна 1.

Акции могут иметь как положительные, так и отрицательные значения "беты", но почти все они положительны.

Акции, у которых "бета" больше 1, более отзывчивы на изменения рыночной доходности и, следова*ельно, более рискованны, чем рынок в целом; ак1щи, у которых "бета" меньше 1, менее рискованны, чем рынок.

Чем выше "бета" для акций, тем из-за высокого риска выше уровень ожидаемой доходности, и наоборот.

2. 3.

Использование фактора "бета" для оценки доходности

Модель оценки доходности активов {САРМ) -зто модель, которая помогает инвесторам оценивать альтернативы "риск - доходность" при принятии инвестиционногорешения; использует фактор "бета" и рыночную доходность для определения требуемой Ооход-ности ценных бумаг.

Модель оценки доходности активов* {САРМ) использует фактор "бета" для того, чтобы формализованно связать понятие риска и доходности. Модель была разработана для объяснения динамики курсов на ценные бумаги и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могут оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Мы можем использовать данную модель для понимания основной альтернативы "риск - доходность", возникающей при принятии различных инвестиционных решений. Модель может быть представлена и уравнением, и графически в виде так называемой кривой рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML).

Уравнение модели

Фактор "бета" как измеритель недиверсифицируемого риска используется в модели оценки доходности активов {САРМ) цдя определения требуемой нормы доходности инвестиций в соответствии со следующим уравнением:

Рыночная Доходность доходность - безрисковых активов

Доходность Требуемая доходность = безрисковых •-

активов

"Бета" X

требуемая доходность

доходность безрисковых активов

эго требуемая доходность инвестиций при данном уровне риска, измеренного с помощью фактора "бета";

это доходность, которая может быть получена на свободные от риска инвестиции, обычно измеряемая как доходность векселей Казначейства США;

рыночная доходность - это средняя доходность всех ценных бумаг (обычно измеряется средней доходностью всех ценных бумаг, включаемых в составной фондовый индекс "Стэндард энд пурз 500" или какой-либо другой всеобъемлющий фондовый индекс).

* Модель разработана американским жономистом Уильямом Шарпом и широко известна во всем мире именно в английском варианте сокращения как САРМ. Поэтому и для российского читателя мы сохраняем ее оригинальное, авторское название. (Прим науч. ред.)

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [ 84 ] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]