назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [ 79 ] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


79

ТАБЛИЦА 5.12 Прюедеяиая стоимость инвестиций

(2)(1) X (2)

(1) ФакторПриведеняаа

Дошды дисконтированиястоимость

Год (в долл.) при ставке 8 %(в долл.)

199090 0,92683,34

1991100 0,85785,70

1992НО 0,79487,34

1993120 0,73588,20

1994100 0,68168.10

1995100 0,63063,00

19961200 0,583699,60

Приведенная стоимость доходов1175,28

1996 гг.), составляет 1173,2& долл. Если 6«i затраты инвестирования составляли любую сумму, меньшую, чем 1175,26 долл., или равную ей, такое инвестиционное решение было бы приемлемо; при затратах выше 1175,28 долл. инвестирование в этот инструмент было бы неприемлемым. Если затраты равны 1175,28 долл. приведенной стоимости доходов или ниже этой суммы, доходность данных инвеспщий составляла бы, по крайней мере, 8%; если же затраты выше 1175,28 долл., доходность былл бы ниже 8%.

ИЗМЕРЕНИЕ ДОХОДА

Итак, мы рассмотрели концепцию дохода с позиций его компонентов (текущий доход и прирост капитала), с точки зрения его роли и основных сил, влюоощих на уровень дохода (внутренние характеристики, внешние силы и инфляция). В процессе изложения мы намеренно упрощали вычисления, обычво приемлемые при определении прошлого или ожидаемого дохода. Чтобы сравнивать доходы от различных инструментов инвестирования, мы должны применить соответствующий измеритель. Такой измеритель должен как-то объединить концепцию стоимости денег во времени, которая явно учитывает различия в распределении во времени инвестиционных доходов и (или) прироста капитала (или убытков). Такой подоюд также позволит оперировать с приведенной стоимостью бугущих доходов. В данной главе рассматриваются несколько измерений, которые позволят эффективно оценить альтернативные инвестиционные возможности, в первую очередь доходность за период владения, а затем полную доходность, которую справедливо считают более точным измерителем дохода.

! (юдность за период владения активом

Доходы лица, делающего сбережения, - это прежде всего функция суммы текущего дохода (процента), получаемого на данный депозит. Однако сумма вклада на сберегательном счете не подвержена изменениям в стоимости так, как это 1фоисжодит с такими видами инвестиций, как акции, облигации и не-



Период владения активом - это соответствующий период, на протяжении которого инвестор хочет измерить доход от любого инструмента инвестирования.

ДВИЖИМОСТЬ. Поскольку инвесторы имеют дело с широким кругом инструментов инвестирования, большинство которых обладают определенной степенью ликвидности, им необходимо измерение дохода, охватывающее и периодические текущие доходы, и изменения стоимости. Один из таких измерителей называется доходом за период владения активом. Период владения активом - это соответствующий период, на протяжении которого то или иное лицо желает измерить доход от любого инструмента инвестирования. При сравнении доходности от разных инструментов использование периодов владения одинаковой продолжительности придает большую объективность анализу. Например, сравнение доходности на акции в течение 6-месячного периода, заканчивающегося 31 декабря 1989 г., с доходом от облигации в течение годичного периода владения, заканчивающегося 30 июня 1989 г., могло бы привести к недостаточно надежному инвестиционному решению. Во избежание такой ситуации должен быть определен период владения активом и последовательно применен или переведен в годовое исчисление для создания стандартам аналогичные периоды следовало бы применять для сравнения доходов от альтернативных объектов инвестирования.

Реализованный доход - зто доход, получаемый инвестором в течение определенного периода.

"Бумажный" доход - э?по доход в виде прироста капитала, который возмозкен, но еще не реализован в результате продажи инструмента инвестирования.

Понимание компонентов дохода

Ранее в данной главе мы разграничили две составляющие инвестиционного дохода: текущий доход и прирост капитала (или убытки). Часть дохода, считающаяся текущим доходом, - это реализованный доход, поскольку его обычно фактически получает инвестор в течение определенного периода. Доходы в форме прироста капитала могут быть не реализованы, стать "бумажными доходами. Доходы в виде прироста капитала реализуются только тогда, когда инструмент инвестирования действительно продается в конце периода владения активом. Например, доход в виде прироста капитала на инвестиции, рыночная стоимость которых возросла с 50 до 70 долл. в течение года, составляет 20 долл. Чтобы возник реализованный доход, инвестору нужно купить эти инструменты инвестирования в начале года за 50 долл. и продать их за 70 долл. в конце года. Инвестор, купивший такие же инструменты инвестирования тремя годами раньше, но планирующий продержать их еще три года, также получил бы прирост капитала в 20 долл. в течение указанного года, хотя он не реализовал бы прирост в форме денежных средств. Несмотря на то что прирост капитала Moofcem быть не реализованным в течение периода, за который измеряется общий доход, он долэсен быть учтен при вычислении доходности.

При расчетах следует также учитывать, что и текущий доход, и доход от прироста капитала могут быть отрицательными числами. Подчас инвестиции могут приносить отрицательный те1дтций доход, т.е. от инвестора может потребоваться уплата денежных средств по некоторым обязательствам. Такая ситуахщя чаще всего случается при различных видах инвестиций в собственность. Например, инвестор может купить многоквартирный дом, но из-за плохого спроса на лсилье доход в виде ренты не будет соответствовать той сумме, которая необходима для платеяжй, связанных с обслуживанием. В таком случае инвестору пришлось бы покрыть дефицит, возникший в текущих эксплуатационных затратах, и такой платеж представлял бы отрицательный текущий инвестиционный доход. Капитальные убытки могут приносить любые инструменты инвестирования. Рыночная стоимость ак-



ТАБЛИЦА 5.13 Ключевые финансовые переменные четырех инструментов инвестирования

Инструменты инвестирования

Сберегательный счет

Обыкновенные акции

Облигации

Недвижимость

Наличность (в долл.):

1KB.

11 кв.

111 кв.

15 .

rVKB.

(1) Итого текущий

доход (в долл.)

Инвестиционная

стоимость (в долл.)

Конец года

1000

2100

3200

(2) Начало года

1000

2000

1000

3000

(3) Прирост капитала

(убытки)

(30)

(4) Совокупный доход

(в долл.) [(1) + (3)]

(5) Доходность за период

владения активом

(в%) [(4): (2)]

6,00

7,25

7,00

6,67

ций, облигаций, опционов, товаров, золота, взаимных фондов и недвижимости может снизиться в течение конкретного периода владения активом.

Доходность за период владения акгя-ъомЩРЩ-зто доходность инструмента инвестирования за определенный период (обычно не более года), которая вычисляется путем деления суммы текущего дохода и прироста капитала (или убытков), полученных в течение периода владения активом, на первоначальную стоимость инвестиций.

Вычисление доходности за период владения активом

Доходность за период владения активом {holdingperiod return, HPR) - это доходность, полученная от владения объектом инвестирования в течение определенного периода времени (периода владенрм активом). Этот показатель рассчитывается путем деления суммы текущего дохода и прироста капитала (или убытков), полученных за период владения активом, на первоначальные инвестиции и обычно используется для периодов владения активом продолэ/сительностью год или менее. Уравнение для расчета HPR имеет следующий вид:

jjpj Текущий доход + Прирост капитала (или минус убытки) Первоначальные инвестиции

Прирост капитала (или убытки) = Конечная инвестиционная стоимость -- Первоначальная инвестиционная стоимость.

Уравнение для Р/? предлагает удобный способ измерения реализованного или ожидаемого общего дохода от данных инвестиций. В табл. 5.13 обобщены

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [ 79 ] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]