назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [ 74 ] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


74

ТАБЛИЦА 5.1 Контуры двух видов инвестирования

Иявестиции (в долл.)

Цена приобретения (начало года)

1000

1000

Денежные средства,

полученные за квартал:

Общая сумма (за год)

Цена продажи (конец года)

1100

Текущий доход - зто наличные деньги или почти деньги", периодически поступающие в результате владения инвестиционными инструл4ен-тами.

ляется возрастание стоимости - возможность продать инвестиционный инструмент дороже, чем цена его приобретения. Мы назовем эти источники дохода текущим доходом и курсовым доходом, или приростом капитала (или убытками).

Текущий доход

Текущий доход, который получают периодически, может принимать форму процентов на облигации, дивидендов по акциям, ренты с недвижимости и т.д. Чтобы рассматриваться в качестве дохода, поступления должны приж)-дить в форме наличных денег или быть легко переводимы в них. Для наших целей текущий доход будет определен как наличные деньги или "почти деньги", периодически получаемые в результате владения инвестиционным инструментом.

Используя данные табл. 5.1, мы можем подсчитать текущий доход от инвестиций А и Б (обе приобретены за 1000 долл.) за годичный период владения ими. Вкладывая средства в инвестиции вида А, инвестор получил бы текущий доход в 80 долл.; инвестиции вида Б обеспечили бы доход в 120 долл. На основе анализа текущего дохода, получаемого за годичный период, можно сделать вывод, что инвестиции вида Б были бы предпочтительнее. Конечно, оценка общего дохода от каждого из этих инструментов должна учитывать некоторые соображения относительно того, что может произойти с инвестированными средствами в дальнейшем; было бы преждевременным делать заключение о том, какой вид инвестиций лучше.

Прирост капитала (или убытки)

Величина дохода прямо связана с возможными изменениями (если они случаются) в рыночной стоимости инвестиционного инструмента. Инвесторы вкладывают средства в объекты инвестирования, от которых ожидают получить не только текущий доход, но также и доход на вложенные средства когда-нибудь в будущем. Для облигаций доход на вложенные средства возни-тает по истечении срока погашения облигации или тогда, когда инвестор



0>в(жу11ный доход 1- зто сумма текуи-м дохода и прироста капитала (или убытков), полученных от инвестирования за определенный период.

продает облигацию до этого фока. Поскольку акции и другие объекты инвестирования могут не иметь установленного срока погашения, сумма вложенных средств, которые можно вернуть в будущем, в общем не известна с 7ocтaтoчнoй точностью. Как отмечалось в гл. 4, сумма, на которую выручка от продажи инвестиционных инструментов превышает первоначальную цену покупки, называется приростом капитала, или курсовым доходом. Если объект инвестирования продается дешевле, чем первоначальная цена его приобретения, возникает капитальный убыток.

Вычисление прироста капитала или капитального убытка мояжт быть проиллюстрировано в табл. 5.1. Для инвестиций вида А прирост капитала в 100 долл. [1100 долл. (цена продажи) - 1000 долл. (цена покупки)] получен за год. В случае инвестиций вида Б возникло 40 долл. капитального убытка [960 долл. (цена продажи) - 1000 долл. (цена покупки)]. Объединяя прирост капитала с текущим доходом, подсчитанным в предыдущем параграфе, получаем совокупный доход на каждый вид инвестиций:

Инвестиции (в долл.)

Доход

Текущий доход

Прирост капитала (убытки)

Совокупный доход

80 100 180

120 J4Q) 8Q

С точки зрения совокупного дохода, полученного за год от инвестирования 1000 долл., инвестиции вида А лучше инвестиций вида Б. Выраженные в процентах от первоначальных вложений инвестиции вида А создали доход в 18% (180 : 1000), в то время как инвестиции вида Б принесли только 8% дохода (80 : 1000). Хотя на данный момент инвестиции вида А кажутся предпочтительнее, принятые в расчет соображения о различиях в степени риска, так же как и налоговые факторы, могли бы побудить некоторых инвесторов предпочесть инвестиции вида Б. (Далее в главе мы рассмотрим, почему это так.)

Почему важен доход

Доход - ключевая переменная в инвестиционном решении, потому что она позволяет сравнивать размеры действительного и ожидаемого дохода, обеспечиваемого различными инвестиционными инструментами. Доход может быть измерен в ретроспективном аспекте или сформулирован как ожидаемый в будущем. С использованием ретроспективных данных наряду с другими факторами, относящимися к инвестиционной среде, ожидаемые доходы могут быть оценены и применены для принятия инвестиционного решения.

Ретроспективные сведения

Хотя большинство людей признают, что будущее - это не обязательно отражение прошлого, они согласились бы с тем, что прошлые данные часто имеют значение для формулирования будущих ожиданий. Распространенной практикой в мире инвестирования является тщательный анализ про-



ТАБЛИЦА 3.2 Ретроспективные данные о гипотетических инвестициях

Рыночная стоимость (в долл.)С0В017ПЯЫЙ доход

Доход

(2) Начало года

(3) Конец года

(4) Прирост капитала

(5) (1)+(4) (в долл.)

(6) (5):(2) (»%)•

1981

4,00

-5,00

-1,00

-1,00

1982

3,00

4,00

7.00

7,37

1983

4.00

6,00

10,00

10,10

1984

5,00

10,00

15,00

14,29

1985

5,00

10,00

15.00

12,00

1986

3,00

-5,00

-2,00

-1,60

1987

3,00

2,00

5,00

4,17

1988

4,00

8,00

12,00

9,84

1989

5,00

10,00

15,00

11.54

1990

5,00

15,00

20,00

14,29

Средняя

4,10

5,50

9,60

8,10

Процентное значение дохода от рыночной стоимости инвестиций на начало года.

шлых фактических сведений о данном объекте, в процессе которого формулируются ожидания его будущей динамики. Поскольку процентные ставки и другие финансовые измерения дохода наиболее часто упоминаются в годовом исчислении, оценка дохода от прошлых инвестиций обычно выражается так же. Рассмотрим данные, приведенные в табл. 5.2. Б этих ретроспективных сведениях о доходе важны два аспекта. Во-первых, может быть определен средний уровень дохода, произведенного в результате инвестирования за последние 10 лет; во-вторых, может быть проанализирована тенденция изменения этого дохода. В процентном выражении средняя совокупная доходность (столбец 6) за последние 10 лет составила 8,1%. Рассматривая ежегодный доход, мы можем увидеть, что после отрицательного значения дохода (убытка) в 1981 г. было четыре года положительного и в общем увеличивающегося дохода до тех пор, пока в 1986 г. не повторилось отрицательное значение дохода. С 1987 по 1990 г. опять были получены положительные возрастающие значения дохода..

СЬсидаемый доход

В процессе принятия инвестиционного решения более важно поведение дохода с точки зрения ожидаемой, а не ретроспективной динамики. Для окончательного анализа дохода имеет значение будугцее, и поэтому очень важен показатель оуКидаемый доход. Именно то, что инвестор ожидает получить от акций или облигаций в будущем (в форме дивиденда, процента или прироста капитала), определяет ту сумму, которую он хотел бы уплатить за ценную бумагу. Чтобы понять это, давайте обратимся к данным табл. 5.2. Анализируя ретроспективные сведения о доходе, показанные в таблице, инвс crop отметил бы повышательную тенденцию в динамике доходности с 1987 по 1990 г. Но чтобы планировать доходы на 1991 г., 1992 г. и т.д., необзю-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [ 74 ] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]