назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


38

Комментарии научного редактора к рис. 3.1

Представленный отрывок воссоздает типичную картину финансовой информации об эмитенте. Центральное ее звено - совокупность рейтингов, в которой, по существу, содержится совет аналитического агентства (в данном случае "Вэлью Лайн") по проведению операций. А 1 - это рейтинг "своевременности операций" {timeliness), отражающий вероятные колебания курсов в ближайшие 12 месяцев, с высшим баллом, равным 1, и низшим, равным 5; А 2 - это рейтинг долгосрочной надежности {safety), в котором высшая степень измеряется 1, а низшая равна 5, наконец, А 3 - это фактор "бета", отражающий систематический риск данного эмитента или подверженность его акций курсовым колебаниям в сопоставлении с колебаниями курсов "идеального рыночного портфеля". Фактор "бета" идеального рыночного набора акций принят за 1. (Содержание фактора "бета", принципы его определения рассматриваются подробнее в гл. 5.) У "Кодака" первые два рейтинга относятся к лучшим, а фактор "бета" показывает, что доходность акций данного эмитента меняется медленнее при любых тенденциях изменений рыночных показателей доходности. Рубрика А 4 дает прогноз агентства по показателю совокупной (полной) годовой доходности акций, в котором учтены возможные текущие дивиденды и приросты капитала, которые, по оценке агентства, можно получить при предполагаемом изменении курсов. Прогноз охватывает 1991-1993 гг. и составлен на основе предполагаемых лучшего и худшего сценариев. Соответственно показатели доходности рассчитаны также по двум вариантам динамики курса. (Подробнее о показателе полной доходности и его интерпретации см. в гл. 5.) Аналитическая часть информации логически завершается рейтингом финансовой надежности А 18, в данном примере это высшая группа надежности - рейтинг А+. Приведены и другие индексы, выражающие качественные характеристики эмитента (А 19): индекс стабильности курса акций, индекс устойчивости роста курса, индекс предсказуемости прибыли.

Описательная часть данного материала начинается с данных о текущем курсе (I), коэффициенте "кратное прибыли"(Р/£) (II), показывающем "цену" одной единицы чистой прибыли. В обзорах "Вэлью Лайн" принято рассчитывать данный показатель как частное от деления текущего курса акций на средний показатель чистой прибыли на акцию, в котором фактическая чистая прибыль берется за последние шесть месяцев и одновременно учитывается прогнозный показатель чистой прибыли на акцию на предстоящие 6 месяцев. В данной рубрике II приводится также среднее значение коэффициента Р/Е, рассчитанное на основе четырех средних, выбранных, в свою очередь, из ряда средних за последние 10 лет. Следующая рубрика, III, вновь обращается к этому же показателю, но он теперь представлен в виде относительной величины или через удельный вес текущего показателя Р/Е компании в среднем значении показателя Р/Е для всех акций, включенных в обзор "Вз-лью Лайн". В рубрике IV дан прогнозный показатель текущей доходности акций "Истмэн кодак", полученный путем деления ожидаемых за предстоящие 12 месяцев дивидендов на текущий курс акций. В обозначенных на рис. 3.1 буквой D рубриках продолжается описание показателей. В D 5 представлены данные о решениях инвесторов, которые одновременно являются "инсайдерами", т.е. занимают официальные посты в самой компании "Кодак". Здесь описаны последние операции директоров и управляющих компанией по купле-продаже акций "Кодака", о которых они в соответствии с законодательством США обязаны подавать отчеты а Комиссию по ценным бумагам и биржам. Рубрика D 6 отражает решения и операции с акциями "Кодака", осуществленные крупными финансовыми институтами за последние 5 кварталов, количество акций, вовлеченных в зти операции (две верхние строки данной рубрики), и общее количество акций "Кодака", которыми они владеют (последняя строка данной рубрики). Доля финансовых институтов в акционерном капитале эмитента часто рассматривается как один из важных параметров риска ликвидности его акций по принципу: чем выше доля, тем выше их ликвидность, тем ниже риск для инвестора. Рубрика D 7 дает инвестору информацию о структуре капитала "Кодака", т.е. обо всех источниках финансирования на базе его балансовых данных на конкретный день: сумма совокупного долга (строка 1), сумма долгосрочного долга (строка 2), сумма долга, срок до погашения которого составляет 5 лет, сумма процентов по долгосрочным долгам. Отмечены также и частные особенности долга компании, а именно наличие у нее конвертируемых облигаций в обращении на 3(Х) млн. долл., которые должны быть превращены инвесторами в 19,74 млн. шт. ее обыкновенных акций. Всего доля долга в капитале компании составляет 55%, следовательно, 45% активов профинансировано акциями и собственной прибылью. Показан также уровень обеспеченности долга прибылью компании, рассчитанной



ДО выютов процентов и налогов: коэффициент "поытия" процентов по долгосрочным долгам равен 17,5, а всех процентов - 12. Нижняя граница данного коэффициента составляет 6-7, что обычно показывает "покрытие" прибыльна процентов по долгам у наиболее надежных эмитентов, относимых к инвестиционной категории надежности. Сообщение этих параметров инвестору позволяет ему правильно оценить финансовый риск при решении вопроса о вложениях не только в долговые ценные бумаги данной компании, но и в обыкновенные акции.

Рубрика D 8 -~ это еще одно проявление уважительного отношения к инвестору, так как в ней показана информация, прямо не относящаяся к облигациям или акциям компании. Речь идет об арендных платежах, которые платит "Кодак", и способе их отражения в его финансовом отчете. В данном случае агентство сообщает инвестору, что арендные платежи существуют (67 млн. долл.), но договор аренды составлен так, что он не отнесен к финансовой, капитализируемой аренде и не отражен в балансе, а является забалансовым обязательством компании. В рубрике D 9 отражены другие обязательства компании. Так, агентство сообщает, что обязательств по формированию пенсионного фонда сотрудников в настоящее время нет и их не было в течение двух предыдущих лет; нет выпуска привилегированных акций, а по ним, как правило, заранее определяются фиксированные платежи дивидендов, которые по характеру оттока денег из компании аналогичны процентам по прямому долгу. Наконец, приведены данные о количестве обыкновенных акций с учетом так называемого "полного разводнения", т.е. предстоящего дополнительного выпуска акций для конвертирования соответствующего выпуска облигаций компании. Рубрика D 10 отражает состояние оборотного капитала компании за два предыдущих года и на настоящий момент. Также показана структура оборотных активов: денежные средства, дебиторская задолженность клиентов компании, товарно-материальные запасы и метод учета себестоимости (в данном случав ЛАЙФО). Приведена структура текущих обязательств компании.

Рубрика D 11 содержит информацию о динамике роста важнейших показателей, рассчитанных на 1 акцию: выручки за реализованную продукцию; потока денежных средств компании, созданного в основной деятельности за данный период, но рассчитанного самым простым и неточным способом (через прибыль и амортизацию за этот период); прибыли; дивидендов; балансовой стоимости акции, отражающей потенциальную сумму средств, которые можно получить обратно в случав ликвидации компании. В рубрике О 11 показаны не только фактические темпы прироста перечисленных показателей за прошедшие 10 и 5 лет, но и прогнозные на 1991-1993 гг. (последний столбец). Информация о динамике продолжается в рубрике О 12. Здесь данные включают: объемы выручки за реализованную продукцию по кварталам за 198&-1989 гг., а последний столбец - за весь соответствующий год; чистую прибыль на обыкновенную акцию и выплаченные дивиденды за те же периоды. О 13 разъясняет детали расчетов показателей на акцию: продолжительности отчетного периода, ожидаемой даты следующего отчета о прибыли, предполагаемой даты следующего собрания по распределению дивидендов, даты выплаты "экс-дивидендов", коррекции количества акций в обращении ив проводившийся СПЛИТ акций, возможной конвертации облигаций (подробнее о значении всех этих данных рассказывается в гл. 6). Рубрика D 14 представляет детали прогноза курса акций "Кодака" на 1990-1993 гг., который лежит в основе рейтинга "своевременности операций", составленного исходя из оптимистичного и пессимистичного вариантов развития событий. Кривая курсов за последние 15 лет на ежемесячной основе отражена в характерных вертикальных штрихах, показывающих верхние и нижние границы курсов за месяц. Кривая, нарисованная сплошной линией, показывает прогноз так называемой кривой стоимости акций (или value line), которая в интерпретации агентства "Вэлью Лайн", названного так же, как и сама кривая, построена на основе коэффициента "курс/поток денежных средств". Этот коэффициент относится к числу аналитических, применяемых при оценке акционерного капитала или компании вообще по методу сравнительных рыночных пропорций. В этом примере данный коэффициент равен 9. Рубрика О 15 помогает выявить долгосрочные тенденции в развитии компании, так как в ней предстаалены фактические финансовые показатели за период 1972-1988 гг., а также прогноз этих показателей на 1991-1993 гг. Строки в этой рубрике последовательно показывают аыручку на акцию, поток денежных средств на акцию, чистую прибыль на акцию, дивиденды на акцию, капиталовложения во внеоборотные активы на акцию, балансоаую стоимость акционерного капитала на акцию, количество обыкновенных акций в обращении, среднегодовое значение коэффициента Р/Е, относительное выражение коэффициента Р/Е (о котором речь шла в пункте III), среднегодовую текущую доходность



Какие преимущества дает информация и сколько она стоит?

Важное преимущество информации для инвесторов состоит в том, что она дает им базу для оценки ожидаемого уровня риска и соответствующей ему доходности возможных вложений. Более точные ориентиры риска и доходности позволяют выбрать те финансовые инструменты, характеристики которых согласуются с целями инвестора. Пусть обращение к информации, дающей возможность определить ожидаемые уровни риска и доходности вложений, не гарантирует успеха, но оно не может не помочь принимать более обоснованные и разумные решения. Еще один плюс информации для инвесторов состоит в том, что она может обезопасить инвестора от нежелательных последствий неправильной интерпретации фактов, предлагаемой эмитентом и (или) продавцом финансового инструмента. Неправильная интерпретация вовсе не исключена, несмотря на общепринятые стандарты бухгалтерского учета и финансовой отчетности, а также наличие многочисленных федеральных законов и законодательства на уровне штатов. Для того чтобы избежать крупных неприятностей, связанных с такого рода ошибками, полезно перед принятием решения обратиться к оценке информации, предоставляемой независимыми источниками.

Бесплатную информахщю можно получить из газет и журналов, а также у брокерских фирм, причем за более подробными сведениями можно обращаться в университетские и публичные библиотеки и библиотеки брокер-CKPIX фирм. Но инвестор может также подписаться на издания специализированных фирм, которые рассылают своим клиентам периодические прогнозы инвестиций с рекомендациями тех или иных действий. На такую подписку инвестор затратит определенные суммы денег, но на сбор, чтение и анализ бесплатной информации он затратит немало времени. Поэтому необходимо оценить стоимость возможной информации применительно к размерам собственной инвестиционной программы. Например, экономически бессмысленно тратить 15 ч на поиски информации или 40 долл. на оплату рекомендации, которая увеличит прибыль всего на 27 долл.; в этом случае затраты времени не должны превышать 2 ч, а денежные затраты - 10 долл. Чем крупнее портфель инвестора, тем более оправданны затраты на приобретение информации, так как полученная информация может оказаться полезной сразу для нескольких вложений.

Кроме проблемы стоимости информации, для инвесторов есть также проблема ее качества. Точно так же как и все другие товары и услуги, ин-

акций, валовую выручку за реализованную продукцию, норму текущей рентабельности реализации (прибыль от основной деятельности на выручку), амортизацию, чистую прибыль, эффективную ставку налога на прибыль, норму чистой рентабельности реализации (чистую прибыль на выручку), абсолютное значение оборотного нетто-капитала (оборотные активы минус текущие обязательства), сумму долгосрочного долга, балансовую сумму акционерного капитала, норму доходности активов (чистая прибыль, деленная на совокупные активы), норму доходности акционерного капитала (чистая прибыль, деленная на акционерный капитал), долю нераспределенной прибыли в акционерном капитале, долю дивидендов в чистой прибыли.

В рубрике D 16 дано краткое заключение агентства о деятельности компании. В рубрике О 17 показаны некоторые противоречивые тенденции, острые проблемы в деятельности компании, а также более подробно описаны роли каждого сегмента. (Подобная информация описана также на рис. 3.3.)

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]