назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [ 33 ] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


33

Верхняя отметка -

шо обозначение возросшего с момента последней сделки курса данной ценной бумаги.

Нижняя отметка -

зто обозначение снизившегося с момента последней сделки курса данной ценной бумаги.

"Уличное имя" -

это способ регистрации ценных бумаг, связанный с выписыванием сертификатов на имя брокерской компании, которая хранит их по доверенности от своих клиентов - подлинных владельцев ценных бумаг.

алистами" и другими членами биржи, на долю индивидуальных инвесторов в 1987 г. пришлось почти 934 млн. акций - и это только на NYSE. Кроме акций NYSEfjm продаж "без покрытия" используются все виды ценных бумаг, зарегистрированных на других биржах и во внебиржевом обороте, и их продают как полными, так и неполными лотами. Более того, комиссионные брокерам и затраты на заключение сделок по ним такие же, как и по всем остальным видам. Разница на самом деле только в том, что в приказе брокеру клиент указывает, что форма сделки - продажа "без покрытия". Так делается потому, что этот вид сделок жестко регламентируется Комиссией по ценным бумагам и биржам и они принимаются к исполнению только тогда, когда курс данного выпуска акций идет вверх.

Основные правила. Подробная регламентация продаж "без покрытия" потребовалась для того, чтобы положить конец множеству злоупотреблений и ошибок при использовании этого типа сделок, что было характерно до биржевого краха в 1929 г. В наши дни такая сделка может быть заключена только в тот момент, когда курс данного выпуска акций либо растет, либо остается неизменным после того, как предыдущая сделка заключена по возросшему курсу. Иначе говоря, курс акций данного выпуска возрос с момента последней сделки. Эту ситуацию называют верхней отметкой (uptick). Например, акции можно продать "без покрытия" по курсу 51 Vg долл., если в предыдущей сделке они были проданы за 51 долл. Но продажа "без покрытия" по 507/g долл. не допускается, так как этот курс Huyfce курса предыдущей сделки (51 долл.). Последняя получила название нижней отметки (downtick), чтобы условно обозначить, что курс ценной бумаги yj/ce снизился после предыдущей сделки. Как инвестор вы можете дать приказ о продаже "без покрытия" когда угодно, но ваш брокер не сможет выполнить приказ до того момента, когда по данному выпуску сложится верхняя отметка.

Неопытные в продажах "без покрытия" инвесторы очень часто совсем не знают, с каким капиталом можно заниматься такими сделками. Многим кажется, что поскольку сделка начинается с продажи, то инвестору нет необходимости с самого начала вкладывать какие-то деньги. Это совершенно неверно. Для того чтобы начать сделку, продавец должен внести на счет определенную (минимальную) сумму денег. Сумма капитала определяется обязательной первоначальной маржей, т.е. тем минимумом наличных денег (или ценных бумаг), которые инвестор обязан внести брокеру. В настоящее время норма первоначального взноса по операциям с акциями составляет 50%. Так, если инвестор хочет продать "без покрытия" акции на сумму в 5000 долл. при обязательной норме взноса, равной 50%, то он должен внести на счет брокера 2500 долл.

Кто дает "напрокат" ценные бумаги? Продавцы, действуя через брокеров, получающих комиссионные по операциям продажи "без покрытия", берут ценные бумаги от брокерских компаний или других инвесторов. Главный источник получения ценных бумаг в долг - это брокерские компании. Они одалживают клиентам в качестве услуги ценные бумаги из своего (брокерского) портфеля, т.е. с так называемых счетов "на уличное имя"*. Ценные

Этот жаргонный термин исторически связан с тем, что подавляющее большинство брокерских фирм, предоставлявших посреднические услуги в сделках продажи "без покрытия", расположены на Уолл-стрите. (Прим. науч. ред)



бумаги, зарегистрированные "на уличное имя", хранятся брокерами по поручению их клиентов. Сертификаты по этим ценным бумагам выпускаются на имя брокерских компаний, но они являются всего лишь держателями по доверенности клиентов. Это широко распространенный способ, так как инвесторы обычно не хотят заниматься сертификатами и заботиться об их сохранности. В таких случаях сертификаты выпускаются на имя брокерской компании, а брокер учитывает все данные о сделке и следит за инвестициями клиента по бухгалтерским записям. Когда к брокеру поступают дивиденды и различные уведомления от эмитентов, они автоматически передаются подлинному владельцу ценных бумаг. Следует также знать, что в операциях продажи "без покрытия" брокер может одалживать клиенту ценные бумаги, принадлежащие не только самому брокеру, но и другим инвесторам, а клиент может их продавать с расчетом на выкуп по упавшему курсу, а потом возвращать их брокеру.

Тактика продао/с "без покрытия"

Инвесторы прибегают к этим сделкам в двух случаях: чтобы, во-первых, получить спекулятивную прибыль при снижении курсовой стоимости ценных бумаг и чтобы, во-вторых, защитить доходы и отложить уплату налога хеджированием (ограждением от риска) своей позиции. Чаще обращаются к первому варианту, который и представляет собой стандартную сделку продажи "без покрытия". 5Седжирование, напротив, - это использование продажи "без покрытия" с консервативной, а не спекулятивной целью для удержания уже достигнутого уровня прибыли. Все сделки "без покрытия" осуществляются в соответствии с требованиями о доле собственного капитала. Поэтому полезно рассмотреть, как эти требования сказываются на доходности инвестиций.

Доля собственного капитала в продажах "без покрытия". На Уолл-стрите есть поговорка: «"Быки" платят проценты, "медведи" не платят». Эта поговорка относится к сделкам с использованием заемных активов и отражает тот факт, что маржа применяется как в "длинных" сделках, так и в продажах "без покрытия". Правда, в последнем случае ссуда как таковая не применяется. В продажах "без покрытия" маржа означает только размер собственного капитала, который клиент должен вложить, для того чтобы начать сделку. Однако если нет кредита, то не будет и процентов. Учет и движение средств в продажах "без покрытия" происходят по тем же счетам, что применяются и для покупок в кредит. На них распространяются обязательное требование первоначальной маржи, требование поддерживаемого взноса. Наконец, если курс ценной бумаги, продаваемой "без покрытия", вдруг взлетает, счет становится ограниченным, а затем по нему может быть выдвинуто и требование дополнительного взноса. На самом деле единственное, о чем не надо беспокоиться при продажах "без покрытия", - это дебетовый остаток на счете. В остальном продажа без обеспечения весьма похожа на фондовые покупки в кредит (которые на самом деле являются сделками "с покрытием". - Прим. науч. ред). К ним применимо все то, о чем мы говорили раньше, рассматривая принципы инвестирования, характеристики доли собственного капитала (маржи) и варианты поведения инвестора.



Маржа (%) =

Выручка от продажи + Внесенный собственный капитал

Стоимость ценных бумаг

SP+ ED]

- 1 =

- 1.

Выручка от продажи ценных бумаг (salesproceeds, SP) - это сумма, полученная за ценные бумаги в момент осуществления самой продажи "без покрытия"; собственный капитал (equity deposit, ED) - сумма, внесенная инвестором на счет в порядке обязательной первоначальной маржи перед началом сделки; стоимость ценных бумаг (value of securities, V)- это текущая рыночная стоимость проданных "без покрытия" ценных бумаг. Следует отметить, что для данной сделки выручка от продажи и собственный капитал инвестора - величины постоянные; но, как и в случае продаж "с покрытием", единственной переменной в данном уравнении является V (стоимость ценных бумаг), и она изменяется только по мере изменения курса ценных бумаг - объектов продаж "без покрытия".

Чтобы представить себе последствия требований о взносе собственного капитала, рассмотрим следующую гипотетическую ситуацию. Предположим, что инвестор хочет продать "без покрытия" 100 акций одного выпуска по 60 долл. при условии первоначального взноса в 70%. В таком случае текущая рыночная стоимость ценных бумаг (V) равна 6000 долл. (100 X 60 долл.), и такова же величина выручки (SP) от продажи 100 акций по 60 долл. Величину собственного капитала инвестора (ED), равную 4200 долл., получаем умножением суммы сделки на величину обязательного первоначального взноса (6000 долл. х 0,7). Теперь посмотрим, что получится, если курс ценной бумаги поднимется на 10 долл. и будет равен 70 долл. По формуле расчета маржи для продаж "без покрытия" мы определим, что маржа составляет всего 46%:

Маржа (%) =

SPED

6000 долл. + 4200 долл.

7000 долл.

- 1 = 46%.

Выручка от продажи и собственный капитал инвестора остались постоянными величинами, составив соответственно 6000 и 4200 долл. Изменилась только текущая рыночная стоимость ценных бумаг (она увеличилась до 7000 долл.). Очевидно, что по мере повышения курса ценной бумаги уменьшается маржа по данной позиции. Это происходит потому, что при повышении курсовой стоимости ценной бумаги инвестор в этих операциях несет убытки. Поскольку маржа в 46% меньше обязательной первоначальной маржи (70%), инвестора ждет ограничение счета. Если же курсовая стоимость ценной бумаги снизится на 10 долл. и составит 50 долл., результат будет противоположным. В этом случае маржа поднимется: [(6000 долл. + + 4200 долл.)/5000 долл.] - 1 = 104%. Тогда инвестор будет иметь избыток собственного капитала на счете, который можно будет использовать как фундамент в "построении пирамиды".

Однако маржа в этих сделках рассчитывается по другой формуле. При продаже "без покрытия" ее определяют следующим образом:

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [ 33 ] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]